推出铖昌科技定向员工持股计划，实现利益绑定

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 推出铖昌科技定向员工持股计划，实现利益绑定 事件：公司8月2号晚间发布公告，拟对子公司浙江铖昌科技有限公司的管理人员及核心骨干员工（不包含公司董事、监事及高级管理人员）实施员工持股计划，员工持股计划筹集资金总额上限为10,000万元，股票锁定期为12个月，员工持股计划的存续期不超过24个月。 点评： 浙江铖昌是拥有自主核心技术的顶尖军工IC设计厂商。公司6月1号完成对于浙江铖昌的并表。浙江铖昌是拥有自主核心技术的顶尖军工IC设计厂商，相关产品曾和北斗卫星导航系统、量子通讯卫星一起获评全国军民融合十大高科技成果。其核心产品——相控阵雷达芯片，对于国内军用相控阵雷达平民化、规模化应用以及列装武器的现代化升级有着重要的意义。需要强调的是，相控阵技术不仅适用于军口，更是5G的底层核心技术，采用基于相控阵的射频技术可以实现通讯能力的软件定义，突破现有通讯能力的局限。根据公告，浙江铖昌2018-2020年的业绩承诺为合计实际净利润不低于1.95亿元。 定向员工持股计划，实现利益绑定。市场之前担忧公司与浙江铖昌的整合风险以及核心人员流失的风险。公司此次适时推定向员工持股计划将实现利益的深度绑定。此外，在之前制定的《浙江铖昌科技有限公司核心人才激励办法》中，明确了浙江铖昌2018年的奖励总额为业绩承诺净利润额的超额部分的50%。其中，奖励总额的1/3将根据届时制定的具体方案直接发放给各激励对象，而剩余的2/3奖金将于发放后60日内，由各激励对象从二级市场购买公司股票，该部分股票自购买日起锁定3年。 投资建议：通过发行定向员工持股计划，公司将与铖昌科技核心管理层以及骨干员工实现深度绑定。预计2018-2019 EPS为0.32、0.44元，维持“买入-A”评级，6个月目标价10元。 风险提示：行业竞争加剧导致毛利率降低风险；订单回款风险；股权激励计划落实风险。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,346.1 1,978.6 2,651.3 3,711.8 5,196.5 净利润 119.7 178.1 271.9 374.4 514.5 每股收益(元) 0.14 0.21 0.32 0.44 0.60 每股净资产(元) 1.25 1.54 1.87 2.31 2.91 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 55.1 37.0 24.2 17.6 12.8 市净率(倍) 6.2 5.0 4.1 3.3 2.6 净利润率 8.9% 9.0% 10.3% 10.1% 9.9% 净资产收益率 11.3% 13.6% 16.8% 18.8% 20.5% 股息收益率 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 14.5% 29.4% 33.9% 54.3% 66.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2018年08月03日 和而泰（002402.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10元 股价（2018-08-02） 7.70元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,301.89 流通市值（百万元） 6,969.56 总股本（百万股） 855.87 流通股本（百万股） 718.51 12个月价格区间 7.77/11.31元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.84 10.54 -7.47 绝对收益 6.59 5.55 -0.31 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 凌晨 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120005 lingchen@essence.com.cn 021-35082059 Tabl e_Repor t 相关报告 和而泰：业绩符合预期，拟收购进入军工领域/胡又文 2018-03-04 和而泰：和而泰三季报点评：业绩符合预期，定增过会有望助力公司未来发展/胡又文 2017-10-29 和而泰：业绩符合预期，受益物联网时代终端智能化浪潮/胡又文 2017-07-28 和而泰：年报&一季报解读电话会议纪要/胡又文 2017-04-25 和而泰：业绩高增长 大数据平台业务取得重大进展/胡又文 2017-03-28 -19%-13%-7%-1%5%11%17%23%201 7-04201 7-08201 7-12和而泰 其他元器件 中小板指 2 公司快报/和而泰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,346.1 1,978.6 2,651.3 3,711.8 5,196.5 成长性 减:营业成本 1,041.7 1,550.6 2,015.0 2,821.0 3,949.3 营业收入增长率 21.2% 47.0% 34.0% 40.0% 40.0% 营业税费 10.5 14.8 39.8 55.7 77.9 营业利润增长率 59.1% 52.2% 41.5% 39.0% 38.3% 销售费用 41.4 54.1 79.5 111.4 155.9 净利润增长率 59.7% 48.8% 52.6% 37.7% 37.4% 管理费用 127.6 147.9 251.9 352.6 493.7 EBIT DA增长率 61.7% 60.6% 16.6% 35.9% 36.7% 财务费用 -9.4 22.4 -14.2 -22.9 -31.2 EBIT增长率 87.0% 75.1% 25.7% 37.9% 38.4% 资产减值损失 10.4 11.6 - - - NOPLAT增长率 95.0% 83.7% 27.2% 36.6% 37.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -9.8% 10.2% -14.7% 13.2% 15.0% 投资和汇兑收益 12.7 23.2 15.0 15.0 15.0 净资产增长率 7.3% 25.0% 21.2% 23.1% 25.8% 营业利润 136.7 208.0 294.3 409.0 565.9 加:营业外净收支 4.1 1.6 10.0 10.0 10.0 利润率 利润总额 140.8 209.5 304.3 419.0 575.8 毛利率 22.6% 21.6% 25.0% 25.0% 25.0% 减:所得税 19.6 26.6 30.4 41.9 57.6 营业利润率 10.2% 10.5% 12.1% 12.0% 11.9% 净利润 119.7 178.1 271.9 374.4 514.5 净利润率 8.9% 9.0% 11.1% 11.0% 10.8% EBIT DA/营业收入 11.9% 13.0% 12.2% 11.9% 11.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.5% 11.3% 11.5% 11.4% 11.3% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 277.6 451.1 1,057.7 1,408.4 1,892.6 固定资产周转天数 63 44 33 24 18 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 102 60 40 30 29 应收帐款 370.0 552.2 666.8 933.5 1,307.0 流动资产周转天数 289 239 221 206 201 应收票据 80.2 81.6 3.6 5.1 7.1 应收帐款周转天数 92 81 84 85 85 预付帐款 2.5 3.5 3.5 3.5 3.5 存货周转天数 63 58 24 2 2 存货 266.9 356.1 16.6 23.2 32.5 总资产周转天数 401 337 295 259 241 其他流动资产 109.7 74.6 74.6 74.6 74.6 投资资本周转天数 197 133 94 67 55 可供出售金融资产 110.7 112.7 112.7 112.7 112.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 8.8 5.5 - - - ROE 11.3% 13.6% 18.6% 20.4% 22.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.6% 8.7% 12.7% 13.6% 14.3% 固定资产 237.1 249.5 252.7 266.9 268.2 ROIC 14.5% 29.4% 38.6% 60.2% 72.8% 在建工程 3.1 55.4 44.3 35.4 28.4 费用率 无形资产 99.4 96.3 89.9 83.9 78.3 销售费用率 3.1% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 15.9 42.7 54.4 79.7 120.7 管理费用率 9.5% 7.5% 9.5% 9.5% 9.5% 资产总额 1,599.0 2,102.6 2,376.7 3,026.9 3,925.4 财务费用率 -0.7% 1.1% -0.5% -0.6% -0.6% 短期债务 17.8 21.2 - - - 三费/营业收入 11.9% 11.3% 12.0% 11.9% 11.9% 应付帐款 339.7 537.9 673.5 942.9 1,320.1 偿债能力 应付票据 123.3 154.8 - - - 资产负债率 32.7% 36.1% 31.6% 33.4% 35.0% 其他流动负债 41.8 44.3 44.0 47.7 50.8 负债权益比 48.7% 56.5% 46.2% 50.2% 53.8% 长期借款 - - 30.0 30.0 30.0 流动比率 2.12 2.00 2.54 2.51 2.49 其他非流动负债 0.9 0.5 0.3 0.3 0.3 速动比率 1.58 1.53 2.52 2.49 2.46 负债总额 523.5 758.7 747.8 1,020.9 1,401.1 利息保障倍数 -13.50 9.96 -22.16 -18.55 -18.41 少数股东权益 8.5 23.3 25.3 28.0 31.8 分红指标 股本 830.5 845.0 855.9 855.9 855.9 DPS(元) 0.14 - - - - 留存收益 236.9 475.9 747.8 1,122.2 1,636.6 分红比率 97.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,075.5 1,343.9 1,628.9 2,006.0 2,524.3 股息收益率 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 121.2 182.9 271.9 374.4 514.5 EPS(元) 0.14 0.21 0.36 0.50 0.68 加:折旧和摊销 34.1 35.8 19.3 20.7 21.4 BVPS(元)