员工持股计划绑定公司、高管、员工三方利益，运营效率有望提升

HeaderTable_User 5017336 1195152594 HeaderTable_Stock 002661 买入 investRatingChange.same 13022200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,527 1,892 2,257 2,700 3,215 同比增长 24.7% 23.9% 19.3% 19.6% 19.1% 营业利润（百万元） 78 127 152 180 216 同比增长 -21.5% 63.7% 19.2% 18.6% 19.9% 归属母公司净利润（百万元） 66 108 128 150 178 同比增长 -24.5% 64.4% 18.1% 17.3% 18.5% 每股收益（元） 0.20 0.32 0.38 0.45 0.53 毛利率 21.4% 21.4% 21.2% 21.2% 21.4% 净利率 4.3% 5.7% 5.7% 5.5% 5.5% 净资产收益率 9.0% 7.9% 6.2% 6.9% 7.8% 市盈率（倍） 88.8 54.0 45.7 39.0 32.9 市净率（倍） 7.9 2.9 2.8 2.7 2.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 员工持股计划绑定公司、高管、员工三方利益，运营效率有望提升 事件： 公司公布员工持股计划草案，资金总额上限34965万元，相关信托计划按照不超过2:1的比例设立优先级和劣后级份额。公司不超过295位员工认购全部劣后份额，员工拟认购资金不超过11655万元。股票来源为通过信托计划以二级市场购买、大宗交易等方式实现。标的股票锁定期12个月，存续期不超过60个月。 核心观点 持股计划中高管占比高，管理层与公司利益高度绑定。本次员工持股计划中，合计参与人数295人，其中董监高10人认购份额占总份额比例达80%，不超过285名员工认购占总份额比例20%。高管认购比例高反映出管理层对公司未来发展具备信心。我们认为本次员工持股计划将高度绑定管理层、员工与上市公司利益，激励机制进一步完善，有利于调动员工积极性，提升公司管理效率及经营效率。 高管及员工参与劣后层放大收益及风险，短期解禁影响或将有限。本次计划中，员工认购信托中全部劣后份额，将放大收益及风险，也显示出管理层及员工对公司强有力的信心，1月19日定增解禁，占公司总股本23.74%，由于近期公司股价回调与定增持股价格逐渐接近，短期解禁影响或将有限。 战略新品乌冬面空间较大，期待外延打开增长空间。公司此前推出的战略新品乌冬面市场反馈良好，目前处于推广阶段，收入占比较低，储备新品的陆续推出有望打开新的增长空间。此前公司与前海梧桐成立的5亿规模产业并购基金设立后有望推出后续动作，1月10日公司与华大小米签署战略合作协议，双方资源互补已研制成功华大-克明面条。公司及控股母公司现金流充裕，仍具备外延预期有望打开长期增长空间。 财务预测与投资建议 我们维持公司2016-2018年预测每股收益分别为0.38、0.45、0.53元，我们选取市值相近的粮油米面及肉类公司作可比公司估值，给予公司2017年38倍市盈率，下调目标价为17.1元。维持买入评级。 风险提示：定增解禁风险，需求增长不达预期风险，食品安全风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年01月16日） 15.70元 目标价格 17.10元 52周最高价/最低价 62.07/15.35元 总股本/流通A股（万股） 33,656/24,782 A股市值（百万元） 5,284 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2017年01月16日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -9.0 -4.4 -8.8 -64.3 相对表现（%） -7.7 -3.6 -9.2 -70.8 沪深300（%）% -1.3 -0.8 0.4 6.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 肖婵 021-63325888*6078 xiaochan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512070002 联系人 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuai@orientsec.com.cn 相关报告 三季度盈利能力显著提升，关注公司外延预期 2016-10-21 营销力度加大推动收入增长，关注公司外延预期 2016-10-11 二季度盈利承压，高费用投入推动规模快速增长 2016-08-24 -17%0%17%33%50%16/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/12克明面业沪深300克明面业 002661.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 克明面业动态跟踪 —— 员工持股计划绑定公司、高管、员工三方利益，运营效率有望提升 2 一、投资建议 我们维持公司2016-2018年预测每股收益分别为0.38、0.45、0.53元，我们选取市值相近的粮油米面及肉类公司作可比公司估值，给予公司2017年38倍市盈率，下调目标价为17.1元。维持买入评级。 图 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格 每股收益（元） 市盈率 (元） 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 金健米业 600127 6.58 0.14 0.18 0.18 47.00 36.56 36.56 三全食品 002216 10.72 0.06 0.13 0.18 167.76 85.01 59.79 得利斯 002330 11.86 0.20 0.28 0.28 59.30 42.36 42.36 双塔食品 002481 8.10 0.11 0.24 0.30 77.00 34.02 27.01 桃李面包 603866 44.08 0.99 1.27 1.60 44.59 34.62 27.52 平均值 61.00 38.00 35.00 资料来源：公司官网，东方证券研究所 二、风险提示  需求增长不达预期风险：公司通过定增大幅扩张产能，如果营销推进不力或挂面消费需求增速放缓，可能会影响公司业绩。  定增解禁风险：1月19日定增解禁，量较大占总股本23.74%，可能短期对股价造成影响。  食品安全风险：挂面行业食品安全风险相对较低，但如果公司发生黑天鹅事件，或对公司业绩及估值形成不利影响。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 克明面业动态跟踪 —— 员工持股计划绑定公司、高管、员工三方利益，运营效率有望提升 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 91 1,212 953 894 1,030 营业收入 1,527 1,892 2,257 2,700 3,215 应收账款 186 316 377 451 537 营业成本 1,201 1,487 1,779 2,127 2,528 预付账款 18 28 34 41 48 营业税金及附加 5 4 5 6 7 存货 69 67 80 96 114 营业费用 131 160 208 254 309 其他 157 37 38 40 43 管理费用 119 104 114 132 154 流动资产合计 521 1,659 1,482 1,521 1,771 财务费用 7 7 (2) (0) (1) 长期股权投资 39 39 39 39 39 资产减值损失 2 5 5 5 5 固定资产 384 362 642 912 839 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 39 305 367 200 200 投资净收益 15 4 4 4 4 无形资产 56 73 71 69 66 其他 0 0 0 0 0 其他 15 17 4 2 2 营业利润 78 127 152 180 216 非流动资产合计 533 797 1,123 1,223 1,147 营业外收入 11 13 14 14 14 资产总计 1,054 2,456 2,605 2,744 2,918 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 30 140 140 140 140 利润总额 88 139 164 192 228 应付账款 57 99 119 142 169 所得税 22 30 36 42 50 其他 157 195 215 238 266 净利润 66 108 128 150 178 流动负债合计 244 434 474 521 575 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 66 108 128 150 178 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.20 0.32 0.38 0.45 0.53 其他 54 20 18 18 18 非流动负债合计 54 20 18 18 18 主要财务比率 负债合计 298 454 492 539 593 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 14 0 0 0 0 成长能力 股本 86 112 337 337 337 营业收入 24.7% 23.9% 19.3% 19.6% 19.1% 资本公积 390 1,557 1,372 1,372 1,372 营业利润 -21.5% 63.7% 19.2% 18.6% 19.9% 留存收益 267 332 404 496 617 归属于母公司净利润 -24.5% 64.4% 18.1% 17.3% 18.5% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 756 2,002 2,112 2,205 2,325 毛利率 21.4% 21.4% 21.2% 21.2% 21.4% 负债和股东权益 1,054 2,456 2,605 2,744 2,918 净利率 4.3% 5.7% 5.7% 5.5% 5.5% ROE 9.0% 7.9% 6.2% 6.9% 7.8% 现金流量表 ROIC 7.5% 7.0% 5.3% 6.1% 7.0% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 66 108 128 150 178 资产负债率 28.2% 1