公司拟推员工持股计划，员工、高管利益与股东趋于一致

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●纺织服装行业 2014年10月24日 [table_main] 公司点评报告模板 公司拟推员工持股计划，员工、高管利益与股东趋于一致 奥康国际（603001.SH） 谨慎推荐 维持评级 核心观点：  公司今日发布三季报，业绩符合预期：（1）2014Q1-Q3营业收入20.97亿元，同比增0.6%；营业利润2.32亿，同比降29.5%；净利润1.86亿，同比降28%；扣非后净利润1.56亿，同比降37.7%；每股收益为0.46元。（2）2014年Q3收入6.46亿，同比增8.85%；营业利润0.39亿，同比降36.87%；净利润0.27亿，同比降38.92%。  加盟转直营渠道调整逐步到位，Q3新增国际馆和名品店30余家。2014年Q3末总渠道数约4500家左右，较H1净减少100余家，其中新增国际馆和名品店30余家，目前公司集合店约160余家，为期两年的加盟转直营的渠道调整基本结束。摆脱了渠道调整的拖累，收入自Q2单季已经转正。我们预计受益于去年低基数的影响（收入0.7亿），2014年Q4收入有望达到8亿左右（同比增13%），全年收入28-29亿，同比微增。  Q3毛利率大幅下滑源于终端折扣力度加大。Q1-Q3毛利率较去年同期下降4.4个百分点至35.7%，其中Q3单季毛利率同比降5.49个百分点至31.68%，主要源于终端需求不佳导致的折扣力度加大。Q1-Q3销售费用同比下降9.7%至3.21亿，管理费用同比增4.4%至1.50亿，我们估计销售费用下降主要源于公司直营化进程基本结束，租赁费的大幅下降。从单季看，Q3销售费用同比降17.24%至0.96亿，管理费用同比增10.48%至0.52亿。  现金流较去年同期有所改善。2014年Q1-Q3经营性现金流净额-1.03亿（去年同期-2.60亿）。主要是存货9.40亿（较去年同期增加1.65亿，较年初增1.06亿），周转天数从去年同期142天提升至目前的180天，存货大幅增加是公司大力发展直营化，店铺铺货增加所致。应收账款10.63亿，（较去年同期减少1.11亿，较年初增加0.30亿），主要源于公司在13年下半年加大直营化，14年H1基本完成渠道调整。  公司拟推员工持股计划，员工、高管利益与股东趋于一致。公司同时披露计划筹集资金13,300万元（董事、监事、高管出资2,800万元）成立员工持股计划-优势企业持股计划1号。出资员工共计51人，其中高管9人。优势企业持股计划1号份额上限为2.66亿份，按照1:1的比例设立优先级份额和次级份额，主要投资范围为购买和持有奥康国际股票。草案中规定员工持股计划在股东大会通过决议后的6个月内通过二级市场购买（包括但不限于大宗交易，协议转让）的方式完成标的股票的购买。优势企业持股计划1号的锁定期为12个月，持股计划的存续期为36个月。  投资建议：我们认为公司最艰难的阶段已经过去，下半年直营化带来的一系列影响正在逐步消除，考虑到去年H2的基数较低，以及公司今年集合店开拓的计划（100-200家），结合目前 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 杨岚：（8610）8357 4539 （yanglan@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130514050004 花小伟：（8610）8357 4523 （huaxiaowei@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130514050002 [table_marketdata 市场数据 2014.10.24 A股收盘价（元） 15.07 A股一年内最高价（元）* 16.47 A股一年内最低价（元）* 13.02 上证指数 2302 市净率 1.59 总股本（万股） 40098 实际流通A股（万股） 11695 限售A股（万股） 28403 流通A股市值（亿元) 17.62 注：*价格未复权 相对指数表现图 [tab e_stktr nd] 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%成交金额奥康国际上证指数 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 终端环境，我们预计2014、2015年收入规模为29亿、31亿，同比增4%、7%，净利润规模分别为2.48亿、2.56亿，同比降10，同比增4.2%（对应14年Q4收入约8亿，净利润0.6亿），14、15年EPS分别为0.62、0.64元，当前股价对应PE为24、23倍，维持谨慎推荐评级。 表 1：奥康国际（603001.SH）逐季业绩增速（万元） 指标 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 营业总收入 81,838 83,852 99,853 83,568 65,627 593.8 710.4 742.0 709.0 646.3 同比 17.82% 21.32% 5.56% 4.50% -19.81% -29.18% -28.85% -11.21% 8.04% 8.85% 营业成本 49,568 54,439 61,163 49,938 37,756 373.1 427.4 447.7 458.5 441.6 同比 15.34% 12.85% 0.57% -3.86% -23.83% -31.47% -30.13% -10.34% 21.44% 18.36% 销售费用 8,729 10,002 13,895 11,510 12,354 116.3 163.7 111.0 113.2 96.3 同比 -0.20% 66.13% 59.76% 49.27% 41.53% 16.28% 17.78% -3.53% -8.34% -17.24% 管理费用 4,452 5,737 6,487 5,868 5,126 47.3 53.6 47.7 50.3 52.3 同比 5.58% 27.12% 39.59% 26.23% 15.15% -17.48% -17.38% -18.72% -1.83% 10.48% 财务费用 -752 -1,091 -867 -759 -529 -3.7 -2.1 -2.6 -6.4 -1.3 资产减值损失 808 0 1,544 0 0.0 0.0 45.4 15.1 24.0 23.7 营业利润 18,394 14,223 17,061 16,499 10,834 61.4 27.3 123.8 69.2 38.8 同比 42.95% 42.87% -10.47% 10.84% -41.10% -56.80% -84.00% -24.97% -36.12% -36.87% 加：营业外收入 739 170 716 273 603 1.6 5.5 8.0 11.4 2.2 减：营业外支出 22 (13) 191 24 63 0.3 1.4 0.4 5.0 0.4 利润总额 19,111 14,407 17,586 16,748 11,375 62.8 31.3 131.5 75.6 40.6 同比 43.04% 22.12% -9.70% 11.32% -40.48% -56.42% -82.19% -21.51% -33.57% -35.32% 减：所得税 4,769 3,439 2,992 4,159 2,686 18 15 31 18 13 净利润 14,342 10,968 14,594 12,589 8,689 44.8 16.6 100.3 57.8 27.4 同比 36.05% 17.21% -1.42% 10.17% -39.42% -59.12% -88.61% -20.31% -33.43% -38.92% 母公司所有者净利润 14,342 10,968 14,594 12,589 8,689 44.8 16.6 100.3 57.8 27.4 同比 36.05% 17.21% -1.42% 10.17% -39.42% -59.12% -88.61% -20.31% -33.43% -38.92% 完全摊薄EPS 0.36 0.27 0.36 0.31 0.22 0.11 0.00 0.25 0.00 0.00 盈利能力 毛利率 39.43% 35.08% 38.75% 40.24% 42.47% 37.17% 39.85% 39.65% 35.33% 31.68% 营业利润率 22.48% 16.96% 17.09% 19.74% 16.51% 10.35% 3.84% 16.69% 9.76% 6.00% 销售净利润率 17.52% 13.08% 14.62% 15.06% 13.24% 7.55% 2.34% 13.52% 8.16% 4.24% 所得税率 24.96% 23.87% 17.01% 24.83% 23.61% 28.59% 46.95% 23.69% 23.46% 32.57% 费用控制能力 销售费用率 10.67% 11.93% 13.92% 13.77% 18.82% 19.59% 23.03% 14.97% 15.97% 14.89% 管理费用率 5.44% 6.84% 6.50% 7.02% 7.81% 7.97% 7.54% 6.43% 7.10% 8.09% 资料来源：公司公告 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 表 2：奥康国际（603001.SH）财务报表预测（百万元） 资产负债表 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 利润表（百万元） 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 货币资金 526 2207 1293 2039 2176 营业收入 2966 3455 2796 2908 3112 应收票据 5 7 1 0 0 营业成本 1941 2171 1677 1890 2023 应收账款 789 1300 1033 1120 1185 营业税金及附加 19 24 18 29 31 预付款项 39 316 197 223 226 销售费用 294 403 519 494 535 其他应收款 22 43 60 37 67 管理费用 167 213 211 206 221 存货 444 542 834 884 955 财务费用 8 -26 -19 -63 -67 其他流动资产 54 52 500 450 460 资产减值损失 2 24 45 50 45 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 18 10 10 固定资产 198 260 264 157 45 营业利润 534 646 362 311 333 在建工程 2 10 127 115 105 营业外收支净额 62