推出员工持股计划，实现管理层与核心骨干利益绑定，养老健康龙头加速发展！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 推出员工持股计划，实现管理层与核心骨干利益绑定，养老健康龙头加速发展！ ■推出第一期员工持股计划，实现核心高管利益绑定。3月22日，公司公告，推出第一期员工持股计划，本次员工持股计划总金额不超过9000万元，分为9000万份份额（认购“富享6号资管计划”次级份额，资金总额不超1.8亿，优先级: 次级=1:1），存续期24个月，锁定期12个月。按3月21日收盘价28.46元测算，员工持股计划对应股票约632.47万股，占现有股本的0.76%。截止目前，参加员工持股总人数超过200人，其中董事仪垂林持有3418万份（占比38.03%）、董事卜江勇持有4000万份（占比44.51%）。 ■政策红利不断释放，央视报道助力公司业务推广，3月21日晚央行等5部委联合印发《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》，意见中除改进完善养老领域金融服务外，对居家养老、引导社会资本、老人配套设施等发展给予多项政策支持。此外，近期央视《朝闻天下》通过安康通及Natali紧急救助服务场景特别报道了我国养老产业的新发展，报道称，三胞集团旗下企业安康通及Natali是新兴养老产业最典型的民营企业代表！ ■CO+ Natali+安康通助力公司成就养老健康产业王者。①安康通搭建生活服务平台，以B2G2C业务切入快速获取市场，以B2C业务提升用户价值，预计2017年付费用户有望超300万人，三年付费用户持续翻倍，逐步搭建遍布全国的综合性居家服务网络；②Natali是以色列最大的民营医疗护理服务公司（市占率约60%），拓展Aging in Place高端养老服务，收购护理服务公司Nursing Company实现产业链纵深。公司作为A股唯一具备商业模式的居家养老服务标的，精准切入健康服务刚需市场，未来将确定性切入干细胞产业中下游的基因检测、精准治疗、药物研发推广、抗衰老等新兴产业，全面拓展三胞健康产业。 ■维持盈利预测，维持买入-A评级。公司是三胞集团的重要资产证券化平台，收购CO 及齐鲁干细胞，成为全国最大脐带血造血干细胞库，收购安康通+Natali成就全球领先居家养老服务公司。预计中长期公司合理总市值为1519 亿元，其中商业国内物业估值254 亿元，House of Fraser 估值113 亿元，地产业务75 亿元，脐带血库估值767 亿元，安康通估值100 亿元，Natali（以色列+中国+护理）估值210 亿元。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.72元、0.75 元、1.36 元，对应PE分别为39倍、37倍、21倍，6个月目标价为80元。 ■风险提示：收购进展或低于预期 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 3,353.4 7,825.2 15,494.2 18,435.8 23,809.3 净利润 135.2 400.4 594.2 1,133.0 2,035.5 每股收益(元) 0.16 0.48 0.72 0.75 1.36 每股净资产(元) 1.68 2.13 3.49 13.01 14.11 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 170.9 57.7 38.9 37.0 20.6 市净率(倍) 16.6 13.1 8.0 2.1 2.0 净利润率 4.0% 5.1% 3.8% 6.1% 8.5% 净资产收益率 9.7% 22.7% 20.5% 5.8% 9.6% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.5% 0.5% 1.0% ROIC 1.4 3.8 2.2 2.1 2.1 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年03月23日 南京新百（600682.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 80.00元 股价（2016-03-22） 27.92元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 23,118.22 流通市值（百万元） 19,996.04 总股本（百万股） 828.02 流通股本（百万股） 716.19 12个月价格区间 22.58/79.62元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.16 -7.74 129.92 绝对收益 -8.7 -25.61 114.09 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076 张璐芳 报告联系人 zhanglf2@essence.com.cn 021-68766135 吴晓楠 报告联系人 wuxn@essence.com.cn 021-68762890 Tab le_Report 相关报告 南京新百：三胞健康开启1500亿征程，使生有希望，老有所养！ 2016-01-12 南京新百：HOF拖累业绩，净利同比减少198.42%，“百货零售+医疗养老”双主业驱动发展 2015-11-02 南京新百：“收购中国脐带血库+HOF债务臵换+增资南京证券”三管齐下，全程健康管理产业全面加速 2015-08-07 南京新百：HOF并表致净利周期性下行，现代百货+医疗养老双主业经营光芒绽放 2015-04-30 -28%0%28%56%84%112%140%2015-032015-072015-11南京新百 百货 上证指数 2 公司快报/南京新百 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 推出第一期员工持股计划，实现核心高管利益绑定。3月22日，公司公告，推出第一期员工持股计划，本次员工持股计划总金额不超过9000万元，分为9000万份份额（认购“富享6号资管计划”次级份额，资金总额不超1.8亿，优先级: 次级=1:1），存续期24个月，锁定期12个月。按3月21日收盘价28.46元测算，员工持股计划对应股票约632.47万股，占现有股本的0.76%。截止目前，参加员工持股总人数超过200人，其中董事仪垂林持有3418万份（占比38.03%）、董事卜江勇持有4000万份（占比44.51%）。公司通过员工持股计划实现利益绑定，充分调动高管及骨干积极性，加速养老健康产业布局。 表1：参加对象及认购员工持股计划情况 持有人 职务 持有持股计划的份额（万份） 占持股计划的比例（%） 仪垂林 董事 3418 38.03 卜江勇 董事 4000 44.51 傅敦汛 董事、总裁 20 0.22 朱爱华 董事、副总裁 10 0.11 王云健 副总裁 10 0.11 其他符合参与标准的员工 1530 17.02 合计 8988 100 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 政策红利不断释放，央视报道助力公司业务推广，3月21日晚央行等5部委联合印发《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》， 意见中除改进完善养老领域金融服务外，对居家养老、引导社会资本、老人配套设施等发展给予多项政策支持。此外，近期央视《朝闻天下》通过安康通及Natali紧急救助服务场景特别报道了我国养老产业的新发展，报道称，三胞集团旗下企业安康通及Natali是新兴养老产业最典型的民营企业代表！央视对新百养老业务的关注与宣传是对“互联网+大养老”居家养老服务模式的高度认可，再次验证了公司医疗养老大系统推进的先进性和供给侧改革的前瞻性。未来将对安康通拓展全国各地政府业务，大规模积累C端客户有着十分正面积极的推动作用！ 表2：《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》有关条目 条目 政策内容 简评 第四条 立足区域养老服务业发展和居民养老需求实际，对居家养老、社区养老和机构养老等不同养老服务形式，积极探索和创新与之相适应的金融产品和服务方式 结合我国9073的养老结构，通过因地制宜、分类服务，为居家养老提供有针对性的金融服务 第十四条 支持各地采取政府和社会资本合作（PPP）模式建设或发展养老机构，鼓励金融机构为社会资本参与养老服务业提供融资支持，引导社会资本通过建立养老产业投资基金加大投入 通过协同产业资本共同推进养老多元化发展，改变当前过度依靠政府的不合理局面 第十八条 鼓励金融机构优化网点布局并进行亲老适老化改造，加强助老设备、无障碍设施建设，开辟老年客户服务专区，提供敬老服务专窗、绿色通道等便捷服务 该举措将提高居家养老的便利性，为老年客户营造便捷、安全、舒适的服务环境。 资料来源：中国政府网，安信证券研究中心 3 公司快报/南京新百 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：央视《朝闻天下》关注养老产业布局 图2：公司居家养老服务模式获央视认可 资料来源：新闻截图，安信证券研究中心 资料来源：新闻截图，安信证券研究中心 CO+ Natali+安康通助力公司成就养老健康产业王者，中国养老服务产业90%市场来自居家服务，南京新百整合Natali+安康通已成国内唯一具备商业模式的居家养老服务公司。①安康通搭建生活服务平台，提供紧急救助与安全预警、健康管理与远程医疗、居家助老与生活服务、慢病康复与康复理疗服务。以B2G2C业务切入快速获取市场，以B2C业务提升用户价值，预计2017年付费用户有望超300万人，三年付费用户持续翻倍，逐步搭建遍布全国的综合性居家服务网络；②Natali是以色列最大的民营医疗护理服务公司（市占率约60%），在远程医疗与紧急救助基础上拓展Aging in Place高端养老服务，收购护理服务公司Nursing Company实现产业链纵深，加速Natali中国高端居家养老将落地。公司作为A股唯一具备商业模式的居家养老服务标的，转型进程步稳蹄急，借助CO+Natali+安康通，精准切入健康服务刚需市场，未来将确定性切入干细胞产业中下游的基因检测、精准治疗、药物研发推广、抗衰老等新兴产业，全面拓展三胞健康产业。 维持盈利预测，维持买入-A评级。公司是三胞集团的重要资产证券化平台，收购CO 集团及齐鲁干细胞，成为全国最大的脐带血造血干细胞库，收购安康通+Natali成就全球领先的居家养老服务公司，加快布局全程健康管理产业。预计中长期公司合理总市值为1519 亿元，其中商业国内物业估值254 亿元，House of Fraser 估值113 亿元，地产业务75 亿元，脐带血库估值767 亿元，安康通估值100 亿元，Natali（以色列+中国+护理）估值210 亿元。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.72元、0.75 元、1.36 元，对应PE分别为39倍、37倍、21倍，6个月目标价为80元，维持买入-A评级。 4 公司快报/南京新百 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 3,353.4 7,825.2 15,494.2 18,435.8 23,809.3 成长性 减:营业成本 2,576.8 5,318.4 10,241.3 11,717.9 14,643.1 营业收入增长率 17.7% 133.4% 98.0% 19.0% 29.1% 营业税费 77.0 82.3 259.0 308.5 348.9 营业利润增长率 -21.8% 201.7% 63.8% 90.7% 79.7% 销售费用 175.0 1,151.0 2,556.5 3,060.3 3,904.7 净利润增长率 -29.0% 196.1% 48.4% 90.7% 79.6%