员工持股计划绑定核心管理层，看好中长期发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年06月15日 顾家家居（603816.SH） 员工持股计划绑定核心管理层，看好中长期发展 事件：公司发布《2021年员工持股计划（草案）》，计划筹集资金不超5亿元，拟向公司董事、高管及核心骨干员工等不超过25人授予，锁定期12个月，股份来源于公司回购专用账户回购的股票；其中总裁李东来出资额上线为2.75亿元，预计占本次员工持股计划比例为55%。此外，公司将设立资金管理计划，募集资金总额上限为10亿元，并按照不超过1:1的比例设置优先级和劣后级份额，本次员工持股计划将认购全部劣后级份额，与其余优先级份额共同组成规模不超过10亿元的资金管理计划，存续期72个月。我们认为公司重视职业经理人团队搭建，员工持股计划绑定核心管理团队利益，团队积极性及执行力进一步增强，有利于保障公司中长期稳健发展。 内外销高景气。20年底住宅在施工面积达65.6亿平（+4.4%）、亟待竣工，竣工面积/在施工面积比例下降至历史低点11.6%，我们保守测算21年地产竣工面积增速约10%，支撑零售家居业绩与估值。内销方面，线下加速渠道扩张，线上积极开展直播、短视频等引流，销售收入高增；外销方面，海外地产景气叠加中国供应链优势，订单延续高增且有望贯穿全年，越南、墨西哥产能逐步落地，预计Q2低基数下增速更乐观。 盈利修复空间大。原材料价格大幅提升、海运堵塞等客观环境下，顾家盈利仍可保持稳健，经营管理可见优异。我们预期Q2内销利润率环比提升、外销持平；值得期待的是，未来原材料价格下行、海运缓解、汇率稳定后内外销利润将迎来盈利放大期（外销弹性更大）。 格局优化趋势明确。20年疫情加速洗牌，龙头线下渠道高速扩张，更具震撼力的是同店表现持续超预期；其背后实质是龙头供应链优化、渠道深度整合（向渠道要价格、效率），聚集流量能力多元化，竞争壁垒不断加强。同时目前卖场内软体龙头逐步实现“霸盘”，多门店、大面积且享有更优质位置；目前高行业景气下，50%以上中小品牌只能实现微利或者持平，可以预期中期软体格局优化趋势明确。 品类融合&品牌多元化，中长期发展逻辑顺畅。公司大家居战略清晰，功能沙发、床垫、定制家居等高潜力品类加速发展，多品类融合效应增强；同时收购Natuzzi等品牌布局高端市场，推出惠尚&天禧系列下沉低端市场，预期估计有望实现“多品牌、全品类、全渠道”布局，保障中长期持续扩张。此外，公司区域零售中心和门店信息化变革初显成效，渠道把控能力及消费者洞察增强，规模扩张渐入佳境。我们预计2021-23年公司实现营业收入163.6/196.7/234.2亿元，同比+29.2% /20.2% /19.1%，归母净利润16.7/20.1/24.5亿元，同比+97.4%/+20.3%/+22.1%，对应PE分别为29.2X、24.3X、19.9X，调高为“买入”评级。 风险提示：疫情持续蔓延、内需修复不及预期、新建项目不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,094 12,666 16,360 19,666 23,417 增长率yoy（%） 20.9 14.2 29.2 20.2 19.1 归母净利润（百万元） 1,161 845 1,669 2,008 2,452 增长率yoy（%） 17.4 -27.2 97.4 20.3 22.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.84 1.34 2.64 3.18 3.88 净资产收益率（%） 19.4 12.2 19.4 19.9 20.3 P/E（倍） 43.1 59.2 29.2 24.3 19.9 P/B（倍） 9.0 7.4 5.7 4.8 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年6月11日收盘价 买入（调高） 股票信息 行业 家用轻工 前次评级 增 持 6月11日收盘价(元) 77.41 总市值(百万元) 48,945.51 总股本(百万股) 632.29 其中自由流通股(%) 99.77 30日日均成交量(百万股) 2.35 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 马远方 执业证书编号：S0680520090002 邮箱：mayuanfang@gszq.com 相关研究 1、《顾家家居（603816.SH）：2020Q3强势修复，持续增长可期》2020-10-28 2、《顾家家居（603816.SH）：2020上半年业绩表现符合预期，下半年增速有望明显修复》2020-08-19 3、《顾家家居（603816.SH）：2019年表现符合预期，2020Q1业绩逆势增长》2020-04-23 0%16%32%48%64%80%96%112%128%2020-062020-102021-022021-06顾家家居沪深300 2021年06月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6113 6360 10491 10326 15087 营业收入 11094 12666 16360 19666 23417 现金 2958 2241 5410 4728 8326 营业成本 7226 8206 10634 12783 15221 应收票据及应收账款 1012 1109 1631 1663 2259 营业税金及附加 79 67 129 144 162 其他应收款 146 112 221 179 298 营业费用 2073 2494 3108 3648 4262 预付账款 55 89 97 126 139 管理费用 292 297 360 452 539 存货 1266 1871 2194 2693 3126 研发费用 198 207 262 315 375 其他流动资产 676 938 938 938 938 财务费用 104 132 18 1 -41 非流动资产 6147 6678 7162 7505 7924 资产减值损失 -8 -502 0 0 0 长期投资 239 18 -194 -406 -619 其他收益 31 86 33 40 48 固定资产 1854 2691 3287 3746 4252 公允价值变动收益 18 5 6 7 9 无形资产 755 733 825 927 1041 投资净收益 140 192 129 142 151 其他非流动资产 3299 3237 3244 3238 3249 资产处置收益 -2 0 -0 -1 -1 资产总计 12260 13038 17653 17831 23011 营业利润 1292 1036 2016 2512 3106 流动负债 4498 5405 8297 6917 10037 营业外收入 240 175 192 196 201 短期借款 287 233 233 233 233 营业外支出 10 17 13 14 14 应付票据及应付账款 1309 1543 2152 2290 2999 利润总额 1522 1195 2195 2694 3294 其他流动负债 2902 3629 5911 4394 6804 所得税 302 328 483 626 762 非流动负债 1462 529 541 525 520 净利润 1220 867 1712 2068 2532 长期借款 1311 400 412 396 391 少数股东损益 59 21 43 60 80 其他非流动负债 150 129 129 129 129 归属母公司净利润 1161 845 1669 2008 2452 负债合计 5959 5934 8837 7443 10557 EBITDA 1745 1421 2370 2888 3503 少数股东权益 394 364 407 466 547 EPS（元） 1.84 1.34 2.64 3.18 3.88 股本 602 632 632 632 632 资本公积 2205 3424 3424 3424 3424 主要财务比率 留存收益 2904 3080 4132 5463 7141 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5906 6740 8409 9922 11907 成长能力 负债和股东权益 12260 13038 17653 17831 23011 营业收入(%) 20.9 14.2 29.2 20.2 19.1 营业利润(%) 11.5 -19.8 94.6 24.6 23.7 归属于母公司净利润(%) 17.4 -27.2 97.4 20.3 22.1 获利能力 毛利率(%) 34.9 35.2 35.0 35.0 35.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.5 6.7 10.2 10.2 10.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.4 12.2 19.4 19.9 20.3 经营活动现金流 2124 2180 3785 321 4637 ROIC(%) 15.7 11.3 17.9 18.4 18.9 净利润 1220 867 1712 2068 2532 偿债能力 折旧摊销 207 253 262 319 378 资产负债率(%) 48.6 45.5 50.1 41.7 45.9 财务费用 104 132 18 1 -41 净负债比率(%) -16.1 -20.7 -52.5 -37.9 -60.3 投资损失 -140 -192 -129 -142 -151 流动比率 1.4 1.2 1.3 1.5 1.5 营运资金变动 588 625 1927 -1919 1928 速动比率 1.0 0.8 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 144 496 -5 -6 -8 营运能力 投资活动现金流 305 -1444 -613 -514 -638 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 资本支出 761 1078 696 555 631 应收账款周转率 11.4 11.9 11.9 11.9 11.9 长期投资 494 84 212 212 213 应付账款周转率 6.2 5.8 5.8 5.8 5.8 其他投资现金流 1559 -282 295 253 206 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1046 -1364 -4 -489 -401 每股收益(最新摊薄) 1.84 1.34 2.64 3.18 3.88 短期借款 167 -54 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.36 3.45 5.99 0.51 7.33 长期借款 -534 -911 11 -15 -5 每股净资产(最新摊薄) 8.83 10.66 13.30 15.69 18.83 普通股增加 172 31 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -118 1220 0 0 0 P/E 43.1 59.2 29.2 24.3 19.9 其他筹资现金流 -732 -1649 -15 -474 -396 P/B 9.0 7.4 5.7 4.8 4.0 现金净增加额