股权激励以期实现管理层利益与公司价值绑定

软控股份（002073）公司动态点评 2014年07月14日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 刘深010-88366060-8756 Email:liush@cgws.com 执业证书编号:S1070511050001 目前股价 9.45 总市值（亿元） 70.2 流通市值（亿元） 58.5 总股本（万股） 742.4 流通股本（万股） 618.8 12个月最高/最低 11.16/7.90 2014E 2015E 2016E 营业收入 2,796 3,287 3,750 (+/-%) 11.0% 17.6% 14.1% 净利润 188 384 537 (+/-%) 48.7% 104.7% 40.0% 摊薄EPS 0.25 0.52 0.72 PE 37.4 18.3 13.1 数据来源：贝格数据 <<主营改善明显，进军新材料领域>> 2014-04-25 <<战略落地符合预期>> 2014-03-24 <<战略持续推进，明年值得期待>> 2013-10-29 股权激励以期实现管理层利益与公司价值绑定 ——软控股份（002073）公司动态点评 公司发布了上市以来的首次股权激励方案，对包括公司管理层在内的16人，拟授予数量较大的期权和限制性股票数，有效实现公司管理层自身利益与公司长期价值的紧密绑定。我们预计公司2014至2016年EPS分别为0.25、0.51和0.75元，对应当期股价PE分别为37.4x、18.3x和13.1x，维持公司“强烈推荐”投资评级  股权激励方案简介：公司昨日发布公司上市以来的首次股权激励方案:激励对象为公司管理层等16人，拟向激励对象授予期权520万股，价格9.45元；授予限制性股票780万股，价格为4.58元。行权期限分别为授予日后满12个月、24个月和36个月后，可分别行权40%、30%和30%。激励获授条件之一是2014年归属母公司股东扣非净利润较2013年的同比增长不低于10%。行权条件为2015、2016、2017年归属母公司股东扣非净利润较2013年的增长不低于40%、65%和90%。  激励对象获授股份数额较大，激励效果比较充分: 拟授激励对象平均每人获授期权32.5万股，限制性股票48.75万股，数量较大。这将对激励对象产生较为充分的激励效果。公司常务副总裁郑江家先生或授84万股期权，126万股限制性股票。  实现公司价值与新管理层自身利益紧密绑定：方案中要求的行权条件并不高，未来4年公司归属母公司股东扣非后净利润的复合增长率仅为17.4%，2015-2017年承诺的扣非后摊薄EPS分别为0.21、0.24和0.28元。我们认为，公司此次股权激励的目的是为了实现公司价值与新管理层自身利益的绑定，实现公司价值长期目标的最大化。公司在2012年实现了管理层的新旧更换，除了公司董事长袁仲雪先生外，公司管理团体换成新人，这个新管理层非常年轻，平均年龄不超过40岁。通过两年的磨合，新管理层基本调整磨合到位定型，将带领公司实现未来10年到20年的发展。现在对他们进行激励正当其时。  估值与投资评级：暂时不考虑公司收购抚顺伊科思对公司影响，我们预计公司2014至2016年EPS分别为0.25、0.51和0.75元，对应当期股价PE分别为37.4x、18.3x和13.1x，维持公司“强烈推荐”投资评级。  风险提示：“高端化、国际化”战略推进低于预期。 -40%-20%0%20%40%13-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-0514-06农林牧渔 沪深300 软控股份 投资要点 投资建议 证券研究报告 计算机 | 公司动态点评 2014年07月14日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,619 2,520 2,796 3,287 3,750 成长性 营业成本 1,037 1,914 2,002 2,244 2,488 营业收入增长 -26.9% 55.7% 11.0% 17.6% 14.1% 销售费用 81 127 142 156 172 营业成本增长 -22.8% 84.5% 4.6% 12.1% 10.9% 管理费用 345 398 438 473 520 营业利润增长 -73.7% -128.2% -336.0% 208.2% 67.0% 财务费用 64 60 56 67 28 利润总额增长 -63.2% -62.5% 177.4% 94.4% 47.8% 投资净收益 120 4 0 0 0 净利润增长 -54.5% -39.1% 45.8% 105.4% 47.7% 营业利润 137 (39) 91 282 470 盈利能力 营业外收支 70 116 124 137 149 毛利率 35.9% 24.0% 28.4% 31.7% 33.6% 利润总额 207 78 216 419 619 销售净利率 12.8% 5.0% 6.6% 11.5% 14.9% 所得税 (4) (48) 32 42 62 ROE 6.6% 3.8% 5.3% 9.8% 12.6% 少数股东损益 4 (1) (1) (1) (1) ROIC 5.1% 2.9% 4.1% 8.0% 10.6% 净利润 207 126 184 378 558 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.0% 5.0% 5.1% 4.8% 4.6% 流动资产 管理费用/营业收入 21.3% 15.8% 15.7% 14.4% 13.9% 货币资金 4,953 4,813 5,107 5,841 6,868 财务费用/营业收入 4.0% 2.4% 2.0% 2.0% 0.7% 应收账款 659 830 588 713 1,287 投资收益/营业利润 7.4% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 1,978 1,773 1,957 1,808 2,025 所得税/利润总额 -1.9% -61.5% 15.0% 10.0% 10.0% 存货 385 492 419 493 562 应收账款周转率 430.6 271.7 243.5 209.0 186.5 非流动资产 1,259 1,227 1,624 1,745 1,803 存货周转率 229.6 88.8 106.0 166.8 147.5 固定资产 1,401 1,940 1,787 1,720 1,624 流动资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资产总计 857 1,114 964 901 813 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 流动负债 6,354 6,753 6,894 7,561 8,491 偿债能力 短期借款 2,136 2,186 2,347 2,637 3,011 资产负债率 50.2% 51.0% 49.3% 48.8% 47.8% 应付款项 222 85 100 100 200 流动比率 2.3 2.2 2.2 2.2 2.3 非流动负债 631 846 901 1,010 1,120 速动比率 1.7 1.6 1.5 1.6 1.7 长期借款 1,056 1,256 1,050 1,050 1,050 每股指标（元） 负债合计 0 0 0 0 0 EPS 0.28 0.17 0.25 0.51 0.75 股东权益 3,191 3,443 3,397 3,687 4,061 每股净资产 4.26 4.46 4.71 5.22 5.97 股本 3,163 3,310 3,496 3,873 4,431 每股经营现金流 0.07 0.55 -0.36 0.32 0.70 留存收益 742 742 742 742 742 每股经营现金/EPS 0.25 3.22 -1.44 0.62 0.93 少数股东权益 2,361 2,553 2,737 3,114 3,672 估值 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债和权益总计 62 18 18 17 16 PE 33.9 55.6 37.4 18.3 13.1 现金流量表 （百万） PEG -0.6 -1.4 0.8 0.2 0.3 经营活动现金流 52 407 (265) 234 517 PB 2.2 2.1 2.0 1.8 1.6 其中营运资本减少 (148) 480 (391) (318) (180) EV/EBITDA 39.7 56.9 28.4 16.6 12.6 投资活动现金流 (279) (116) 53 (42) (16) EV/SALES 5.1 3.2 2.9 2.5 2.2 其中资本支出 (132) (45) 53 (42) (16) EV/IC 1.9 1.9 1.8 1.6 1.5 融资活动现金流 40 (218) (30) (67) 72 ROIC/WACC 0.5 0.3 0.4 0.7 0.9 净现金总变化 (187) 70 (242) 126 573 REP 4.1 7.0 4.6 2.2 1.6 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 刘 深：北京大学光华管理学院MBA/北京航空航天大学工学硕士，9年IT从业经验，2008年开始从事计算机行业分析工作，2011年加盟长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间