事件点评：舰船领域优质白马，股权激励绑定管理层利益

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 舰船领域优质白马，股权激励绑定管理层利益——瑞特股份（300600）事件点评 2018年06月20日 强烈推荐/首次 瑞特股份 事件点评 姓名 分析师陆洲 执业证书编号：S1480517080001 Email:luzhou@dxzq.net.cn Tel:010-66554142 分析师王习 执业证书编号：S1480518010001 Email:wangxi@dxzq.net.cn Tel:010-66554034 姓名 研究助理张高艳 Email:Zhanggy_y js@dxzq.net.cn Tel:021-25102859 研究助理张卓琦 Email:Zhangzq_y js@dxzq.net.cn Tel:010-66554018 摘要： 公司发布限制性股票激励计划（草案），计划授予公司董事、高级管理人员和中层管理人员在内的96人限制性股票616万股，授予价格为20.35元/股。 观点：  1.限制性股票绑定管理层利益，看好公司可持续增长潜力。 本次激励计划拟授予的限制性股票数量616万股，占公司总股本的6.16%，授予价格为20.35元/股，激励计划授予涉及的激励对象共计96人，包括公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员以及对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。激励计划的限售安排为激励对象可以在授予日起的12个月后、24个月后和36个月后，按照40%、40%和20%的比例分三期解除限售。限制性股票公司层面的考核要求为以2017年净利润为基准，2018-2020年实现的扣除股份支付费用的净利润较2017年增长分别不低于15%、25%、35%。实施限制性股票有利于绑定管理层利益，并且充分调动公司核心骨干的主动性和创造性，确保公司未来战略和经营目标的实现。激励计划授予的限制性股票对2018年-2021年各期会计成本的影响为3828.44万元、6055.90万元、2192.65万元和452.45万元。公司2017年归母净利润增长在个位数，同时2018年一季报业绩下滑，我们推测可能与军改尚未结束影响公司收入确认有关。截止至今年5月底公司在手订单数亿元，展望未来三年，我们认为随着军改结束，补偿性订单和新增订单有望大幅增加，公司未来三年业绩增长有望保持在20%以上，有望超额完成限制性股票考核要求。  2.船舶电气设备与机舱自动化龙头，下游客户广泛。 公司作为船舶电气与自动化系统专业供应商，是专门从事船舶及海洋工程电气、自动化系统及其系统集成的研发、生产、销售及综合技术服务的高新技术企业。船舶电气设备以及机舱自动化价值总计约占单船价值量的11%左右，在军船中价值量占比或更高。其中，船舶电气设备主要包括船舶电站、船舶电力网和电气负载等三个部分，机舱自动化系统则是由机舱动力系统和辅助系统自动控制、监测、报警等组成的监控系统。民用市场方面，船舶配套领域的竞争对手包括施耐德、西门子、ABB等国外知名企业，以及赛尔尼柯等国内优质企业。公司下游客户广泛，包括江南造船（集团）有限责任公司、上海外高桥造船有限公司、广船国际有限公司、广州中船黄埔造船有限公司，中国船舶重工集团公司旗下的武昌船 东兴证券点评报告 瑞特股份（300600）：舰船领域优质白马，股权激励绑定管理层利益 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES舶重工有限责任公司、大连船舶重工集团有限公司、七O一研究所、七O四研究所、七O八研究所、七一一研究所等国内主流大型船厂和船舶设计院。  3.军船单船价值量较高，未来将受益于海军装备放量。 公司军品收入占比或超70%，军用领域公司的竞争对手包括温州博弘电器、锦州北方航海仪器以及浙江永宏电器等企业。公司产品为多种军船配套，单船价值量或超千万元。基于我国目前面临的安全威胁，以及军事实力短板与军费投入的重点支持，我国的海军核心设备（包括航母、新型驱逐舰、新型护卫舰、先进潜水艇等）将获得高速增长。此前有报道称，052D型驱逐舰将追加建造若干艘，最终数量或超20艘，我们认为公司未来将充分受益于海军装备放量以及大舰下水，公司未来军品方面的销售收入增长率仍将维持高位。  4.国产设备装船率较低，十三五期间民船配套市场空间巨大。 民船我国目前的国产设备装船率较低，截至十二五末，国产船舶电气系统装船率仅为30%，国内品牌的民用市场容量约为72.53亿元，船舶自动化系统的装船率仅为10%，国内品牌的民用市场容量约为42.31亿元。2016年，工信部发布《船舶配套产业能力提升行动计划（2016~2020年）》，鼓励企业提升船用设备配套能力和水平，提升我国本土化船用设备装船率。到2020年，散货船、油船、集装箱船三大主流船型本土化船用设备平均装船率达到80%以上，高技术船舶本土化船用设备平均装船率达到60%以上，船用设备关键零部件本土配套率达到80%。由于船舶配套产业的转移对于造船产业具有一定滞后性，中国目前船舶配套的市场份额远不及中国造船完工量的市场份额，我们判断，十三五期间，船舶配套行业装船率将有较大幅度增长，公司所在细分市场的市场容量增速也有望超过15%。  5.募投项目达产后产能有望大幅扩张，公司业绩弹性较大。 此前公司通过IPO向社会募集3.05亿元，主要用于船用电器设备扩产项目、研发中心建设项目以及其他营运资金项目，项目建成后，公司将新增1400台套船舶配电设备以及360台套船舶自动化设备的生产能力，项目达产后每年实现净利润约为4955万元。我们预计募投项目18年下半年达产，募投项目主要取决于设备场地和人员，公司此前测算募投项目预计实现收入6个亿，加上原有产能，满产实现的收入为10个亿左右，业绩弹性较大。  6.投资建议： 公司是军民用船舶配电系统和船舶机舱自动化系统的龙头企业，未来将受益于我国的海军装备放量以及民品市场的拓展。我们认为公司是舰船领域中未来业绩有望保持稳健增长的优质白马股，目前业绩与估值较为匹配。我们预测公司2018年~2020年EPS分别为1.28元、1.63元、2.06元，对应6月19日收盘价PE分别为28X、22X、17X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  7.风险提示： 下游客户相对集中；军改对于军品订单的不利影响尚未消除；募投项目达产时间晚于预期。 东兴证券点评报告 瑞特股份（300600）：舰船领域优质白马，股权激励绑定管理层利益 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 444 736 2092 2738 2892 营业收入 368 415 541 709 936 货币资金 143 344 1625 2105 2068 营业成本 168 198 256 331 442 应收账款 92 166 176 257 321 营业税金及附加 4 5 6 8 11 其他应收款 4 5 6 8 11 营业费用 19 23 27 36 50 预付款项 5 10 12 15 20 管理费用 63 74 93 114 150 存货 157 168 211 272 363 财务费用 -3 -4 -1 7 13 其他流动资产 1 2 4 6 10 资产减值损失 3.99 4.04 2.65 3.56 3.42 非流动资产合计 265 325 831 1181 1314 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 154.63 165.54 433.15 777.06 695.97 营业利润 112 127 157 211 268 无形资产 45 43 162 169 175 营业外收入 7.46 0.19 13.41 7.02 6.87 其他非流动资产 59 77 0 0 0 营业外支出 0.11 0.65 0.26 0.34 0.42 资产总计 709 1062 2923 3920 4207 利润总额 120 126 170 218 274 流动负债合计 189 173 255 323 447 所得税 18 19 43 54 69 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 102 108 128 163 206 应付账款 91 83 121 147 202 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 32 22 43 72 109 归属母公司净利润 102 108 128 163 206 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 166 180 203 315 378 非流动负债合计 2 2 802 1602 1602 EPS（元） 1.36 1.10 1.28 1.63 2.06 长期借款 0 0 800 1600 1600 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 192 175 1058 1925 2049 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 21.87% 12.94% 30.29% 31.09% 31.88% 实收资本（或股本） 75 100 100 100 100 营业利润增长 19.92% 13.10% 23.68% 34.50% 26.82% 资本公积 99 381 1259 1259 1259 归属于母公司净利润增长 -4.76% 5.97% 18.35% 28.03% 25.89% 未分配利润 309 361 430 518 630 获利能力 归属母公司股东权益合计 517 887 1866 1995 2158 毛利率(%) 54.29% 52.45% 52.66% 53.41% 52.81% 负债和所有者权益 709 1062 2923 3920 4207 净利率(%) 27.65% 25.95% 23.57% 23.02% 21.97% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.91% 14.35% 10.15% 4.36% 4.17% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 19.67% 12.15% 6.84% 8.19% 9.53% 经营活动现金流 76 5 184 195 276 偿债能力 净利润 102 108 128 163 206 资产负债率(%) 27% 16% 36% 49% 49% 折旧摊销 56.82 57.62 0.00 81.09 81.09 流动比率 2.34 4.26 8.19 8.49 6.47 财务费用 -3 -4 -1 7 13 速动比率 1.51 3.29 7.37 7.65 5.66 应付帐款的变化 0 0 -10 -81 -65 营运能力 预收帐款的变化 0 0 22 28 37 总资产周转率 0.57 0.47 0.27 0.21 0.23 投资活动现金流 -116 -74 -556 -475 -257 应收账款周转率 5 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.19 4.78 5.30 5.30 5.36 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.36 1.10 1.28 1.63 2.06 筹资活动现金流 0 275 1653 759