员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定 [Table_Title2] 昭衍新药(603127) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603127 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 130.0/45.04 目标价格： 总市值(亿) 214.46 最新收盘价： 94.61 自由流通市值(亿) 104.87 自由流通股数(百万) 110.85 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年股票期权激励计划（草案），拟向356名中高层+核心骨干成员授予的股票期权数量总计不超过206万份，行权价格为94.77元/股。本激励计划首次授予的股票期权分三个行权期，即分别为自首次授予部分登记完成之日起12个月、24个月、36个月，解除限售考核年度为2020-2022年三个会计年度，要求2020年、2021年、2022年营业收入相对2019年增长分别不低于25%、56.25%、95.31%。初步测算预计需摊销的总费用2115.32万元，其中，2020~2023年分别摊销费用661.26万、954.21万、396.4万和103.45万元，对公司整体净利润影响相对有限。本次股票期权行权股票来源为公司定向增发A股。 分析判断: ► 员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定 公司于2018年和2019年连续2年实施大范围股权激励计划，此次为2017年上市后第三次实施大范围股权激励计划，此次授予股权期权数量为206万股（占总股本的0.922%）、合计激励人数356人（占总人数的29.08%），此次行权要求对未来三年的营业收入提出更高要求，即2020-2022年复合增长率达到25%。公司2018年4月实施的第一次股权激励计划，当时实际授予79人，截止第1/2个解禁或转股时间，仅出现6人和3人离职，较好的实现了员工利益和公司利益的绑定、股权激励效果显著。CXO行业实际上是技术和人才的竞争，CXO行业在我国处于高速发展阶段，对相关人才的需求也日益增加，各公司的人才竞争也难以避免。公司连续3年对高管团队和核心技术人员实施股权激励计划，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。 表 1：公司股权激励情况一览 方案 2020 年股票期权激励 2019年股票期权与限制性股票激励计划 2018年限制性股票与股票期权激励 分类 股票期权 限制性股票 股票期权 限制性股票 股票期权 授予日 / 2019年9月9日 2019年9月9日 2018年3月9日 2018年3月9日 授予价格 94.77元/股 24.06元/股 48.11元/股 14.0765元/股 28.5204元/股 涉及标的股票 A股 A股 A股 A股 A股 授予对象 高管及核心技术（业务）骨干合计356人 高管及核心技术（业务）骨干合计81人 核心技术（业务）骨干合计235人 高管及核心技术（业务）骨干合计80人 核心技术（业务）骨干合计122人 授予数量（万） 209万份 40.5万股 112.4万份 66.444万股 77.224万份 业绩解锁条件 相对于2019年，2020-2022年营业收入累计增长率不低于25%/56.25%/95.31% 相对于2018年，2019-2021年营业收入累计增长率不低于30%/69%/119.7% 相对于2017年，2019-2021年营业收入累计增长率不低于20%/44%/72.8% 解禁安排（分三年） 50%/30%/20% 50%/30%/20% 50%/30%/20% 50%/30%/20% 50%/30%/20% 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年06月29日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► 多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容 展望未来，公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长：  昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，并计划新建重庆和广州安评中心，实现全国区域化多点布局和产能扩建，满足公司中长期产能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升；  公司于2013年6月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。未来借助美国Biomere平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容，即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。 投资建议 公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。维持前期业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为2.55/3.36/4.22亿元，同比增长分别为42.8%/32.0%/25.5%，对应2020/2021年PE估值分别为84/64倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 409 639 1,007 1,289 1,628 YoY（%） 35.7% 56.4% 57.4% 28.1% 26.3% 归母净利润(百万元) 108 178 255 336 422 YoY（%） 41.7% 64.6% 42.8% 32.0% 25.5% 毛利率（%） 53.0% 52.6% 49.9% 50.1% 50.2% 每股收益（元） 0.48 0.79 1.12 1.48 1.86 ROE 16.6% 21.6% 21.7% 22.2% 21.8% 市盈率 197.96 120.23 84.22 63.83 50.85 资料来源：华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：崔文亮 联系人：徐顺利 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 qRrOqRpOoMtMpPvMoRtRxO7NbP6MmOnNtRrRlOpPpReRpMrR6MoOvMwMoMqMwMmRtM 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 639 1,007 1,289 1,628 净利润 178 254 336 421 YoY(%) 56.4% 57.4% 28.1% 26.3% 折旧和摊销 44 64 43 48 营业成本 303 504 643 810 营运资金变动 -69 253 -5 181 营业税金及附加 4 7 9 11 经营活动现金流 148 531 325 594 销售费用 12 22 27 35 资本开支 -127 -151 -167 -159 管理费用 95 171 213 265 投资 21 0 0 0 财务费用 -2 0 0 0 投资活动现金流 -102 -111 -119 -103 资产减值损失 -4 0 0 0 股权募资 20 65 0 0 投资收益 13 10 13 16 债务募资 12 -11 0 0 营业利润 206 297 390 491 筹资活动现金流 -15 54 0 0 营业外收支 0 0 0 0 现金净流量 28 474 206 491 利润总额 206 297 390 491 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 28 43 54 70 成长能力（%） 净利润 178 254 336 421 营业收入增长率 56.4% 57.4% 28.1% 26.3% 归属于母公司净利润 178 255 336 422 净利润增长率 64.6% 42.8% 32.0% 25.5% YoY(%) 64.6% 42.8% 32.0% 25.5% 盈利能力（%） 每股收益 0.79 1.12 1.48 1.86 毛利率 52.6% 49.9% 50.1% 50.2% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 27.9% 25.3% 26.0% 25.9% 货币资金 177 681 887 1,378 总资产收益率ROA 12.6% 11.7% 12.6% 12.4% 预付款项 7 18 19 26 净资产收益率ROE 21.6% 21.7% 22.2% 21.8% 存货 200 317 415 517 偿债能力（%） 其他流动资产 256 291 355 393 流动比率 1.33 1.47 1.60 1.69 流动资产合计 641 1,307 1,676 2,314 速动比率 0.90 1.10 1.19 1.29 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.37 0.77 0.85 1.00 固定资产 418 480 585 675 资产负债率 41.7% 45.8% 43.2% 43.4% 无形资产 107 138 184 222 经营效率（%） 非流动资产合计 777 864 988 1,100 总资产周转率 0.45 0.46 0.48 0.48 资产合计 1,418 2,171 2,664 3,414 每股指标（元） 短期借款 11 0 0 0 每股收益 0.79 1.12 1.48 1.86 应付账款及票据 44 63 86 105 每股净资产 3.65 5.19 6.67 8.53 其他流动负债 428 824 958 1,268 每股经营现金流 0.65 2.34 1.43 2.62 流动负债合计 483 887 1,044 1,372 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 9 9 9 9 估值分析 其他长期负债 99 99 99 99 PE 120.23 84.22 63.83 50.85 非流动负债合计 108 108 108 108 PB 15.85 18.23 14.18 11.09 负债合计 591 994 1,152 1,480 股本 162 227 227 227 少数股东权益 1 0 0 0 股东权益合计 827 1,177 1,512 1,934 负债和股东权益合计 1,418 2,171 2,664 3,414 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华