机械设备/通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 石头科技（688169.SH） 2020年08月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/7/31 当前股价(元) 391.40 一年最高最低(元) 538.88/315.11 总市值(亿元) 260.93 流通市值(亿元) 60.80 总股本(亿股) 0.67 流通股本(亿股) 0.16 近3个月换手率(%) 217.05 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升》-2020.5.21 《公司信息更新报告-一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小》-2020.4.29 《公司信息更新报告-业绩符合市场预期，自有品牌高速增长》-2020.4.28 股权激励草案出台，绑定核心员工利益 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 股权激励草案落地，看好公司未来成长空间 石头科技于2020年7月31日晚间发布2020年限制性股票激励计划（草案），此次股权激励拟向不超过203名激励对象（占公司总员工数33.33%）授予不超过57.56万股（占当前总股本0.8633%），授予价格为每股54.23元。本次激励的业绩考核目标为以2019年自有品牌扫地机器人营业收入为基数，2020-2023年自有品牌扫地机器人营收增速不低于10%/14%/18%/22%。考虑到此次激励范围广、激励充分、目标务实，有助于更好地绑定公司核心力量，维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润9.01/11.34/14.51亿元，对应EPS为14/17/22元，当前股价对应PE为27/21/17倍，长期投资逻辑不变，维持“买入”评级。 ⚫ 此次股权激励四大特点：覆盖面广、激励充分、目标务实、摊销费用无虞 高科技企业的人才劳动附加值相对较高，因此股权激励也是企业用于绑定核心人员的常用手段之一。此次股权激励有四大特点：1）覆盖面广：激励对象约占总员工数1/3，且包含部分外籍员工，有助于提升公司国际化发展水准，吸引更多优秀外籍人才，推动海外渠道发展。2）激励充分：股权激励授予价格为54.23元/股，仅为2020/07/31收盘价391.40元的13.86%。3）目标务实：激励目标以2019年自有品牌扫地机器人营收为基数，2020-2023年对应业务收入增速分别不低于10%/14%/18%/22%。作为对比，2018、2019年相应业务收入增速分别为1358.12%、77.81%，我们预计此次激励完成可能性较大。4）此次激励共需摊销1.94亿元，2020-2024年分别摊销0.34/0.85/0.44/0.23/0.08亿元，相较于2018年管理费用中一次性摊销1.60亿元，对公司未来业绩影响较小。 ⚫ 自有品牌国内市占率持续提升，2020Q2自有品牌增速有望超预期 扩品类、产品迭代，自有品牌国内市占率持续提升。根据AVC数据，截止2020Week30，石头扫地机线上销量市占率较年初提升2.59pct至8.02%，2020Q2石头扫地机销量同比+28.36%（行业+7.71%），自有品牌表现有望超市场预期。 ⚫ 风险提示：疫情影响终端零售数据，行业普及程度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,051 4,205 4,642 5,788 7,274 YOY(%) 172.7 37.8 10.4 24.7 25.7 归母净利润(百万元) 308 783 901 1,134 1,451 YOY(%) 359.1 154.5 15.1 25.9 27.9 毛利率(%) 28.8 36.1 38.2 39.0 39.1 净利率(%) 10.1 18.6 19.4 19.6 19.9 ROE(%) 44.0 52.7 39.4 33.5 30.3 EPS(摊薄/元) 4.61 11.74 13.51 17.01 21.76 P/E(倍) 78.1 30.7 26.7 21.2 16.5 P/B(倍) 34.3 16.2 10.5 7.1 5.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2019-082019-122020-04石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1195 1828 3086 3836 5833 营业收入 3051 4205 4642 5788 7274 现金 26 248 1345 2275 3665 营业成本 2173 2686 2869 3532 4426 应收票据及应收账款 390 199 637 275 948 营业税金及附加 20 20 19 28 37 其他应收款 55 104 22 161 52 营业费用 163 354 396 504 635 预付账款 2 10 7 20 10 管理费用 206 60 136 187 215 存货 278 297 391 298 402 研发费用 117 193 195 277 362 其他流动资产 445 971 685 807 756 财务费用 1 -2 -22 -54 -88 非流动资产 82 135 88 107 118 资产减值损失 0 0 0 2 1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 6 3 3 4 固定资产 49 67 56 67 71 公允价值变动收益 2 7 2 3 4 无形资产 0 6 7 8 9 投资净收益 4 16 11 16 14 其他非流动资产 33 62 25 31 38 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1277 1963 3175 3943 5952 营业利润 382 925 1064 1334 1707 流动负债 578 478 873 540 1139 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 404 282 782 387 994 利润总额 382 925 1064 1334 1707 其他流动负债 174 197 90 154 145 所得税 74 142 164 200 256 非流动负债 0 0 0 0 0 净利润 308 783 901 1134 1451 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归母净利润 308 783 901 1134 1451 负债合计 578 479 873 540 1139 EBITDA 399 948 1052 1294 1636 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 4.61 11.74 13.51 17.01 21.76 股本 50 50 67 67 67 资本公积 553 553 553 553 553 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 96 878 1750 2839 4218 成长能力 归属母公司股东权益 699 1485 2302 3403 4812 营业收入(%) 172.7 37.8 10.4 24.7 25.7 负债和股东权益 1277 1963 3175 3943 5952 营业利润(%) 373.8 142.2 15.1 25.4 27.9 归属于母公司净利润(%) 359.1 154.5 15.1 25.9 27.9 获利能力 毛利率(%) 28.8 36.1 38.2 39.0 39.1 净利率(%) 10.1 18.6 19.4 19.6 19.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 44.0 52.7 39.4 33.5 30.3 经营活动现金流 425 755 878 1040 1297 ROIC(%) 43.9 52.3 38.5 32.1 28.7 净利润 308 783 901 1134 1451 偿债能力 折旧摊销 18 30 12 14 18 资产负债率(%) 45.2 24.4 27.5 13.7 19.1 财务费用 1 -2 -22 -54 -88 净负债比率(%) -3.7 -16.7 -58.8 -67.2 -76.4 投资损失 -4 -16 -11 -16 -14 流动比率 2.1 3.8 3.5 7.1 5.1 营运资金变动 -62 -29 -1 -35 -67 速动比率 1.6 3.0 3.1 6.5 4.7 其他经营现金流 164 -11 -1 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -459 -514 280 -130 47 总资产周转率 3.2 2.6 1.8 1.6 1.5 资本支出 61 50 -10 12 5 应收账款周转率 7.9 14.3 11.1 12.7 11.9 长期投资 -408 -483 0 0 0 应付账款周转率 6.4 7.8 5.4 6.0 6.4 其他投资现金流 -806 -947 269 -118 52 每股指标(元) 筹资活动现金流 -33 -20 -61 20 46 每股收益(最新摊薄) 4.61 11.74 13.51 17.01 21.76 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.37 11.33 13.17 15.61 19.45 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.49 22.27 34.28 50.79 71.93 普通股增加 49 0 17 0 0 估值比率 资本公积增加 316 0 0 0 0 P/E 78.1 30.7 26.7 21.2 16.5 其他筹资现金流 -398 -20 -78 20 46 P/B 34.3 16.2 10.5 7.1 5.0 现金净增加额 -67 222 1097 931 1390 EV/EBITDA 59.1 24.1 20.9 16.2 12.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 nMtMoPzQsMsNmPqMqOmOwP7N8QaQmOoOnPoOkPoOxPeRqQxP9PnNuMwMoMoQvPmMtR公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部