耐世特(HK1316) /汽车零部件 /公司点评 /2023.03.17 请阅读最后一页的重要声明！ H2扭亏为盈，在手订单饱满 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-3-16 收盘价(港元) 4.48 流通股本(亿股) 25.1 每股净资产(美元) 0.77 总股本(亿股) 25.10 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人 于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1. 《新车型拓展顺利，业务逐渐回归正轨》 2022-11-19 ❖ 事件：公司发布2022年财报，全年实现营收38.40亿美元，同比增长14.3%。全年实现净利润5800万美元，同比下滑51%。其中H2实现营收20.49亿美元，环比H1增长14.4%，H2实现净利润6900万美元，环比H1（亏损1100万美元）实现扭亏为盈。分区域看，北美收入22.47亿美元，同比增加15.6%，亚太收入9.65亿美元，同比增加18.8%，欧洲和南美收入6.19亿美元，同比增加5.1%。分产品看，EPS营收26.18亿美元，同比增加12.6%，Columns营收3.70亿美元，同比增加16.3%，HPS营收1.66亿美元，同比增加21.3%，Driveline营收6.86亿美元，同比增加18.5%。 ❖ 净利润下滑的主要因素为所得税开支增加：公司认为美国业务的递延税项资产净值（主要为研发抵免）不太可能悉数变现，因此2022年包括与美国递延税项资产相关的5800万美元非现金未确认税收优惠，若去除这部分影响，22年的净利润调整为1.16亿美元，同比下滑1.69%。 ❖ 在手订单充裕，全年达64亿美元：H2公司获得订单20亿美元，2022年全年累计获得订单64亿美元。按品类来看，电动助力转向（EPS）产品占比73%，管柱类（CIS）产品占比8%，传动类（Driveline）产品占比19%；按地域来分，北美市场占比36%，亚太市场占比29%，欧洲及南美市场占比35%；按配套车型来看，新能源车配套占比83%，传统车配套占比17%。 ❖ 2022年量产42个项目，33个在亚太地区：按区域来看，42个量产项目中，北美3个项目，欧洲和南美洲6个项目，亚太33个项目。按配套车型来看，新能源车型项目达到14个。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.78/2.09/2.41亿美元。对应PE分别为8.15/7.13/5.71倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：全球汽车需求走弱；原材料价格维持高位；运费大幅上升。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万美元) 3358.73 3839.70 4415.66 5078.01 5839.71 收入增长率（%） 10.77% 14.32% 15.00% 15.00% 15.00% 归母净利润（百万美元） 118.44 58.01 177.62 209.03 240.59 净利润增长率（%） 1.43% -51.02% 206.17% 17.68% 15.10% EPS（美元/股） 0.05 0.02 0.07 0.08 0.10 PE 11.42 28.54 8.15 7.13 5.71 ROE（%） 6.06% 3.00% 8.65% 9.52% 10.20% PB 0.73 0.74 0.71 0.69 0.66 数据来源：iFind数据，财通证券研究所 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%1316.HKHSI.GI 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万美元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 3358.73 3839.70 4415.66 5078.01 5839.71 收益率 销售成本 2995.30 3472.55 3876.95 4453.41 5121.42 销售毛利率 10.82% 9.56% 12.20% 12.30% 12.30% 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 费用／营业额 7.96% 7.57% 7.70% 7.67% 7.64% 销售费用 17.66 18.25 21.20 24.37 28.03 EBIT Margin 3.45% 2.26% 4.69% 4.77% 4.75% 管理费用 247.69 277.55 317.93 365.62 420.46 EBITDA Margin 10.98% 2.26% 11.11% 10.35% 9.60% 财务费用 1.86 -5.00 0.80 -0.66 -2.13 销售净利率 3.76% 1.71% 4.35% 4.45% 4.45% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产获利率 投资收益 0.65 0.63 0.00 0.00 0.00 ROE 6.06% 3.00% 8.65% 9.52% 10.20% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 3.69% 1.74% 4.91% 5.29% 5.55% 营业利润 96.88 76.97 198.78 235.27 271.93 ROIC 5.70% 2.46% 9.16% 11.32% 14.40% 其他非经营损益 17.14 14.97 7.53 7.53 7.53 增长率 税前利润 114.01 91.95 206.31 242.79 279.45 营业额增长率 10.77% 14.32% 15.00% 15.00% 15.00% 所得税 -12.39 26.43 14.44 17.00 19.56 EBIT 增长率 -3.06% -24.96% 138.20% 16.91% 14.53% 税后利润 126.40 65.51 191.87 225.80 259.89 EBITDA 增长率 5.90% -76.41% 464.09% 7.14% 6.70% 归属于非控制股股东利润 7.96 7.50 14.25 16.77 19.30 税后利润增长率 3.35% -48.17% 192.87% 17.68% 15.10% 归属于母公司股东利润 118.44 58.01 177.62 209.03 240.59 总资产增长率 -3.00% 4.02% 8.53% 9.21% 9.74% 资产负债表(百万美元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属于母公司股东权益增长率 3.86% -1.06% 6.22% 6.89% 7.42% 货币资金 326.53 245.94 675.34 1084.88 1514.35 经营营运资本增长率 32.30% 17.94% 7.63% 15.13% 15.00% 应收账款 626.08 803.17 870.11 1000.63 1150.72 资本结构 预付款项、按金及其他应收款项 50.25 149.30 102.90 118.33 136.08 资产负债率 37.55% 40.72% 41.67% 42.58% 43.48% 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债率 -12.09% -9.92% -29.62% -45.60% -59.73% 存货 288.63 293.69 349.23 401.16 461.34 投资资本/总资产 65.09% 60.77% 53.25% 44.08% 36.22% 其他流动资产 68.74 0.00 62.54 71.92 82.71 带息债务/总负债 7.01% 3.67% 3.30% 2.96% 2.64% 流动资产总计 1360.23 1492.10 2060.12 2676.92 3345.20 流动比率 1.44 1.45 1.75 1.98 2.15 长期股权投资 22.90 23.40 23.40 23.40 23.40 速动比率 1.06 1.17 1.40 1.63 1.80 固定资产 988.90 971.19 819.04 666.89 514.73 股利支付率 19.91% 0.00% 32.32% 32.32% 32.32% 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 80.09% 100.00% 67.68% 67.68% 67.68% 无形资产 772.20 787.29 656.08 524.86 393.65 资产管理效率 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产周转率 1.72 1.99 2.15 2.31 2.48 其他非流动资产 62.28 61.30 61.30 61.30 61.30 总资产周转率 1.05 1.15 1.22 1.28 1.35 非流动资产合计 1846.27 1843.18 1559.81 1276.44 993.07 固定资产周转率 3.40 3.95 5.39 7.61 11.35 资产总计 3206.50 3335.28 3619.93 3953.37 4338.27 应收账款周转率 5.36 4.78 5.07 5.07 5.07 短期借款 84.40 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 10.38 11.82 11.10 11.10 11.10 应付账款 666.50 815.40 915.05 1051.11 1208.78 资本支出/收入 9.04% -0.52% 0.00% 0.00% 0.00% 其他流动负债 191.22 211.04 261.58 300.71 345.81 业绩和估值指标 流动负债合计 942.13 1026.44 1176.63 1351.82 1554.59 EBIT 115.87 86.95 207.11 242.13 277.32 长期借款 0.00 49.84 49.84 49.84 49.84 EBITDA 368.63 86.95 490.48 525.50 560.69 其他非流动负债 261.78 281.85 281.85 281.85 281.85 NOPLAT 109.46 51.28 185.62 218.18 250.91 非流动负债合计 261.78 331.69 331.69 331.69 331.69 税后利润 118.44 58.01 177.62 209.03 240.59 负债合计 1203.91 1358.13 1508.32 1683.51 1886.28