证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 耐世特（01316.HK） 2022年年报点评： H2业绩扭亏为盈，新增订单持续增长 2023年03月19日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 研究助理 卞学清 执业证书：S0600121070043 bianxq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 4.78 一年最低/最高价 3.84/7.16 市净率(倍) 6.20 港股流通市值(百万港元) 11,996.96 基础数据 每股净资产(港元) 0.77 资产负债率(%) 40.72 总股本(百万股) 2,509.82 流通股本(百万股) 2,509.82 相关研究 《耐世特(01316.HK:)：2022年半年报点评：北美地区业务复苏，营收实现同环比增长 》 2022-08-20 《耐世特(01316.HK:)：2021年业绩点评：营收逆势实现同比增长》 2022-03-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万美元） 3845.62 4152.59 4596.70 5035.75 同比 14% 8% 11% 10% 归属母公司净利润（百万美元） 58.01 107.31 127.44 159.62 同比 -51% 85% 19% 25% 每股收益-最新股本摊薄（美元/股） 0.02 0.04 0.05 0.06 P/E（现价最新股本摊薄） 26.35 14.24 11.99 9.58 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司发布2022年年报，业绩符合我们预期，2022年实现营收38.4亿美元，同比+14.3%；实现归母净利润0.58亿美元，同比-51.0%；毛利率9.6%，同比-1.26pct。 ◼ 22年下半年经营业绩明显转好，毛利率回暖净利润实现扭亏为盈。22H2公司实现营业收入20.49亿美元，相较于22H1增长14.4%，相较于21H2增长26.1%。22H2实现归母净利润0.69亿美元，相较于21H2增长95.9%，相较于22H1实现扭亏为盈，主要得益于下半年芯片短缺缓解+大宗价格回落，毛利率反转提升，22H2毛利率相较于22H1增长2.2pct。 ◼ 北美洲客户贡献半数以上收入，亚太区客户收入实现快速增长。2022年公司分地区收入均实现正向增长，北美洲/亚太区/其他地区（欧洲、中东、非洲、南美洲）客户分别贡献收入22.5/9.7/6.2亿美元，同比21年分别+14.4%/+19.2%/+5.7%。1）22年北美洲客户收入增加主要系下游汽车产量提升以及配套价格提升，同时客户商品补偿款增加；2）22年亚太区收入提升主要系下游汽车产量提升及新项目投产，抵消外币换算及客户商品补偿款的影响后，调整后收入同比+24.5%；3）22年其他地区收入微增，主要系摩洛哥工厂产值提升，抵消外币换算及客户商品补偿款的影响后，调整后收入同比+12.2%。 ◼ 订单额持续增加，新能源客户预计贡献更多增量。2022年公司获得订单63.89亿美元，其中下半年获取订单20亿美元，分产品看EPS/DL/CIS分别占73%/19%/8%，分地区看北美洲/亚太区/其他地区分别占36%/29%/35%，新能源客户订单占比83%。公司在EPS基盘业务上持续发展，获取大量新能源客户认可，有望借助全球新能源渗透率提升的趋势实现产品快速放量。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司新增订单超预期，但通胀带来的大宗商品涨价超预期，我们将公司2023/ 2024年营收预测由40.9/45.2亿美元上调为41.5/46.0亿美元，2025年为50.4亿美元，同比分别+8%/+11%/ +10%，2023/2024年归母净利润由1.24/1.61亿美元下调为1.07/1.27亿美元，2025年为1.60亿美元，同比分别+85%/ +19%/+25%，对应EPS为0.04/0.05/0.06美元，PE为14/12/10x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球疫情控制进展低于预期，乘用车行业需求复苏低于预期，芯片供应短缺持续时间超出预期。 -31%-23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%2022/3/212022/7/192022/11/162023/3/16耐世特恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 耐世特三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万美元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万美元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1492.10 1870.64 2295.84 2657.72 营业总收入 3845.62 4152.59 4596.70 5035.75 现金及现金等价物 245.93 619.01 819.44 1138.89 营业成本 3472.55 3704.11 4091.07 4456.64 应收账款及票据 803.17 733.54 959.77 904.54 销售费用 18.25 22.09 22.98 26.80 存货 293.69 362.50 345.35 423.58 管理费用 132.47 149.49 165.48 184.13 其他流动资产 149.31 155.60 171.28 190.71 研发费用 145.08 149.49 165.48 178.77 非流动资产 1843.18 1653.93 1498.97 1376.01 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 971.19 863.64 775.21 711.83 经营利润 77.27 127.40 151.69 189.42 商誉及无形资产 787.29 694.29 616.47 545.68 利息收入 8.65 4.92 3.78 10.74 长期投资 23.40 24.70 26.00 27.20 利息支出 1.61 3.74 4.99 5.24 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 7.64 0.68 -0.22 -6.36 其他非流动资产 61.30 71.30 81.30 91.30 利润总额 91.95 131.06 149.75 186.69 资产总计 3335.28 3524.57 3794.82 4033.72 所得税 26.43 14.42 14.98 18.67 流动负债 1026.44 1099.09 1234.55 1305.44 净利润 65.51 116.64 134.78 168.02 短期借款 0.00 10.00 20.00 20.00 少数股东损益 7.50 9.33 7.34 8.40 应付账款及票据 815.40 842.10 951.97 997.46 归属母公司净利润 58.01 107.31 127.44 159.62 其他 211.04 246.98 262.58 287.98 EBIT 77.27 127.40 151.69 189.42 非流动负债 331.69 331.69 331.69 331.69 EBITDA 77.27 357.95 356.74 373.59 长期借款 49.84 49.84 49.84 49.84 其他 281.85 281.85 281.85 281.85 负债合计 1358.13 1430.78 1566.24 1637.13 股本 32.38 32.38 32.38 32.38 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 43.33 52.66 59.99 68.39 每股收益(美元) 0.02 0.04 0.05 0.06 归属母公司股东权益 1933.83 2041.14 2168.58 2328.20 每股净资产(美元) 0.79 0.83 0.89 0.95 负债和股东权益 3335.28 3524.57 3794.82 4033.72 发行在外股份(百万股) 2509.82 2509.82 2509.82 2509.82 ROIC(%) 2.68 5.42 6.13 7.16 ROE(%) 3.00 5.26 5.88 6.86 现金流量表（百万美元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 9.56 10.80 11.00 11.50 经营活动现金流 293.76 407.43 245.74 392.24 销售净利率(%) 1.51 2.58 2.77 3.17 投资活动现金流 -263.47 -40.62 -50.32 -67.56 资产负债率(%) 40.72 40.59 41.27 40.59 筹资活动现金流 -85.18 6.26 5.01 -5.24 收入增长率(%) 14.19 7.98 10.69 9.55 现金净增加额 -54.90 373.07 200.43 319.44 净利润增长率(%) -51.02 84.98 18.76 25.25 折旧和摊销 269.19 230.55 205.05 184.17 P/E 26.35 14.24 11.99 9.58 资本开支 -291.00 -30.00 -38.80 -50.00 P/B 0.77 0.73 0.69 0.64 营运资本变动 -43.20 57.18 -99.30 28.46 EV/EBITDA 17.24 2.71 2.18 1.23 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为美元，1港元汇率为2023年3月17日的0.1274美元，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相