证券研究报告·公司点评报告·航空装备II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航西飞（000768） 2022年年报点评：订单放量推动营收持续增长，首期股权激励将为业绩提供新动力 2023年04月21日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 钱佳兴 执业证书：S0600521120002 qianjx@dwzq.com.cn 研究助理 许牧 执业证书：S0600121120027 xumu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.49 一年最低/最高价 18.50/33.76 市净率(倍) 4.37 流通A股市值(百万元) 70,572.64 总市值(百万元) 70,906.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.83 资产负债率(%,LF) 80.37 总股本(百万股) 2,781.74 流通A股(百万股) 2,768.64 相关研究 《中航西飞(000768)：2022年中报点评：归母净利润同增44% ，大额合同负债带来业绩持续增长》 2022-09-05 《中航西飞(000768)：2021年年报点评：大幅调整关联交易存款限额，或将收获大额订单》 2022-04-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 37,660 45,633 55,109 65,483 同比 15% 21% 21% 19% 归属母公司净利润（百万元） 523 1,120 1,505 1,975 同比 -20% 114% 34% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.19 0.40 0.54 0.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 135.49 63.34 47.11 35.90 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 事件：公司发布年度报告，2022年实现营收376.60亿元，同比增长15.17%；归母净利润5.23亿元，同比下降19.84%；扣非归母净利润4.18亿元，同比下降26.33%。 投资要点 ◼ 产品销量持续增长，税金增加导致利润下降。2022年公司实现营收376.60亿元，同增15.17%，主营销售产品持续增长。由于公司本期销售商品缴纳增值税增加，税金及附加较上年同期增加 4.00 亿元，导致归母净利润同降19.84%。毛利率7.05%（-0.44%）存在小幅下降，相对保持稳定。截止2022年末，存货为262.49亿元，同增5.60%，产品储备充足；合同负债达228.62亿元，同增247.13%，主要原因为公司销售订单量增长，预收产品货款增加，说明下游订单持续放量，市场需求量不断提升。 ◼ 首期股权激励于2023年2月授予，公司业绩发展有望步入新台阶。2023 年 2 月 7 日，公司审议通过首次股权激励计划相关议案，同意向 261 名股权激励对象以每股13.45元的价格授予限制性股票1,311.6 万股，后调整为1309.5万股，激励对象包括董事、高管及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理、技术和业务骨干。公司的首次股权激励将提振高层及骨干士气，帮助公司更好地吸引优质人才，提升公司核心成员信心及工作热情，有利于公司业绩进一步增长。 ◼ 军民用大中型飞机龙头，航空制造及服务共同保障竞争优势。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是我国最大的运输机研制生产基地，公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、C919 大型客机、AG600 飞机、ARJ21 支线飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作。公司核心竞争优势突出，航空产品研发及制造方面，拥有多项国家发明专利，并积极开展基础研究及前沿技术的研发，制造技术类别齐全，重点关键技术不断改型升级，形成数字化生产大中机型的能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链链长地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为11.20（-3.51）/15.05（-2.25）/19.75亿元；对应PE分别为63/47/36倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%2022/4/202022/8/192022/12/182023/4/18中航西飞沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中航西飞三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 67,308 75,479 97,959 127,481 营业总收入 37,660 45,633 55,109 65,483 货币资金及交易性金融资产 26,484 28,745 44,936 76,396 营业成本(含金融类) 35,004 42,402 51,233 60,899 经营性应收款项 11,601 22,201 18,391 19,015 税金及附加 487 525 551 642 存货 26,249 20,865 30,368 27,148 销售费用 436 365 386 524 合同资产 2,177 2,866 3,461 4,112 管理费用 895 1,086 1,157 1,310 其他流动资产 797 804 803 809 研发费用 309 228 331 327 非流动资产 14,866 14,566 14,191 13,801 财务费用 -121 -256 -283 -491 长期股权投资 1,688 1,788 1,888 1,988 加:其他收益 94 96 116 138 固定资产及使用权资产 8,374 8,129 7,819 7,427 投资净收益 -86 -104 -126 -149 在建工程 647 523 408 321 公允价值变动 -42 0 0 0 无形资产 1,814 1,784 1,734 1,724 减值损失 -35 3 4 3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 2 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 583 1,278 1,730 2,265 其他非流动资产 2,340 2,340 2,340 2,339 营业外净收支 25 9 0 5 资产总计 82,174 90,045 112,150 141,281 利润总额 608 1,287 1,730 2,270 流动负债 64,067 70,819 91,418 118,574 减:所得税 85 167 225 295 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,026 2,076 2,126 2,176 净利润 523 1,120 1,505 1,975 经营性应付款项 34,930 31,031 45,817 65,831 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 22,862 33,074 38,424 45,065 归属母公司净利润 523 1,120 1,505 1,975 其他流动负债 4,249 4,638 5,050 5,502 非流动负债 1,973 1,973 1,973 1,973 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.19 0.40 0.54 0.71 长期借款 224 224 224 224 应付债券 0 0 0 0 EBIT 588 1,122 1,568 1,919 租赁负债 60 60 60 60 EBITDA 1,821 2,097 2,375 2,680 其他非流动负债 1,689 1,689 1,689 1,689 负债合计 66,039 72,792 93,391 120,547 毛利率(%) 7.05 7.08 7.03 7.00 归属母公司股东权益 16,134 17,254 18,759 20,734 归母净利率(%) 1.39 2.45 2.73 3.02 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 16,134 17,254 18,759 20,734 收入增长率(%) 15.17 21.17 20.77 18.82 负债和股东权益 82,174 90,045 112,150 141,281 归母净利润增长率(%) -19.84 113.91 34.46 31.23 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 29,287 3,064 16,784 32,012 每股净资产(元) 5.83 6.20 6.74 7.45 投资活动现金流 -823 -766 -553 -510 最新发行在外股份（百万股） 2,782 2,782 2,782 2,782 筹资活动现金流 -8,705 -37 -39 -41 ROIC(%) 2.26 5.13 6.69 7.53 现金净增加额 19,770 2,261 16,192 31,460 ROE-摊薄(%) 3.24 6.49 8.02 9.53 折旧和摊销 1,233 975 808 761 资产负债率(%) 80.37 80.84 83.27 85.32 资本开支 -871 -520 -279 -213 P/E（现价&最新股本摊薄） 135.49 63.34 47.11 35.90 营运资本变动 27,278 792 14,261 29,045 P/B（现价） 4.37 4.11 3.78 3.42 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，