营收业绩持续增长，订单充裕新业务拓展顺利未来可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营收业绩持续增长，订单充裕新业务拓展顺利未来可期 ■事项：公司发布2020年年报报告和2021年一季度报告，分别实现营业总收入55.81亿元、10.27亿元，分别同比增长14.87%、83.60%，实现归属上市公司股东的净利润2.58亿元、0.27亿元，分别同比增长4.35%、62.72%；2020年实现EPS 0.37元，同比下滑9.76%；加权平均净资产收益率为8.32%，较上年同期的10.81%下降2.49个百分点。向全体股东每 10 股派发现金红利 0.5 元（含税）。 ■主营业务营收快速增长，资产减值损失影响2020年利润增速。公司2020年实现营收55.81亿元，同比增长14.87%，较前三季度营收增速大幅提升9.87个pct，公司2020Q1-Q4各季度营收同比增速分别为-35.25%、2.90%、33.91%和41.87%，公司营收增速逐季提升。2020年各主营业务营收分别为装饰施工51.40亿元（同比+10.12%）、设计业务1.29亿元（同比+38.93%）、园林市政业务1.75亿元（同比+77.20%）和物业管理服务业务1.22亿元（为2020年新增业务营收分类），各主营业务营收均实现同比增长。其中装饰施工业务仍为公司主要营收来源，占比为92.09%（同比-3.96个pct），设计业务营收占比为2.31%（同比+0.40个pct），园林市政营收占比为3.14%（同比+1.10个pct），期内物业管理服务营收占比达2.18%，公司立足传统主营装饰施工业务，多元拓展初显成效。2020年公司实现归母净利润2.58亿元，同比增速为4.35%，较前三季度增速提升3.15个pct，2020Q1-Q4各季度同比增速分别为-47.67%、-2.27%、21.25%和19.63%。公司2020年归母净利润增速低于营收增速，或主要由于期内资产减值损失大幅增加（同比增加0.65亿元）。2021Q1公司营收同比增速高达83.60%，较2019Q1快速增长18.88%；净利润同比增速为89.30%，期内少数股东损益大幅增加，归母净利润同比增速为62.72%，低于同期营收增速，扣非归母净利润远高达142.71%，远超营收增速，主营业务业绩快速增长。 ■毛利率水平保持平稳，21Q1期间费用率同比下降。2020年公司整体毛利率水平为17.29%，同比提升0.01个pct，公司毛利率整体保持稳定，其中装饰施工板块毛利率为16.84%（同比-0.17个pct）、设计业务毛利率为31.06%（同比+2.18个pct）、园林市政业务毛利率为18.79%（同比-0.42个pct），设计业务毛利率显著提升。2020年公司期间费用率为8.57%，同比增加0.13个pct。其中管理费用率同比提升0.46个pct至2.94%，期内主要由于新增子公司费用及购臵无形资产摊销支出增加，公司管理费用同比增长36.28%。销售费用率、财务费用率和研Table_Tit le 2021年04月29日 中装建设（002822.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑装修 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-04-28） 5.93元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,278.17 流通市值（百万元） 3,775.42 总股本（百万股） 721.45 流通股本（百万股） 636.66 12个月价格区间 5.50/10.66元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.21 10.55 -77.25 绝对收益 -6.47 -2.31 -44.35 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 中装建设：Q4业绩高速增长，装饰黑马成长可期/苏多永 2021-02-26 中装建设：股权激励彰显信心，装饰黑马成长可期/苏多永 2020-12-24 中装建设：科技赋能成就装饰黑马，战略转型提升估值空间/苏多永 2020-10-30 中装建设：装饰黑马强势启航，新兴产业值得期待/苏多永 2020-10-27 -43%-29%-15%-1%13%27%41%55%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04中装建设 中小100 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 发费用率分别同比下降0.03个pct、0.22个pct和0.08个pct。2020年公司资产减值损失同比增加3995.87%，整体净利率为4.64%，同比下降0.37个百分点。2021Q1公司期间费用率为11.63%，同比下降1.47个pct，其中销售费用率、财务费用率、研发费用率分别下降0.47、1.27和0.13个pct。 ■在手货币资金较为充裕，资产负债率小幅提升。2020年公司经营性现金流为-3.02亿元，由上年净流入0.66亿元转为净流出，主要由于期内项目成本支付增加、员工增加和其他经营活动增加，期内公司收现比为90.10%，较上年略有提升。投资性现金流净额为-0.19亿元，同比减少净流出85.47%，筹资性现金流量净额为1.46亿元，同比减少净流入55.97%。2020年末公司货币资金为12.88亿元，较2019年末有所减少，但占总资产比重较高，为17.63%，2021Q1末，货币资金为8.42亿元，在手资金相对较为充裕。公司2020年末总负债为38.46亿元，主要由短期借款、应付票据及应付账款构成，占负债比重分别为37.47%和36.38%。2020年末公司资产负债率为52.67%，较期初小幅提升0.29个pct。 ■新兴业务进展顺利，订单充足未来发展可期。公司立足传统装饰业务不断拓展产业链布局，积极向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸，同时持续发展物业管理、IDC、区块链等业务。公司完成赛格物业25%和嘉泽特100%的股权收购，物业管理经营规模不断扩大，2020年嘉泽特实现净利润1576.18亿元，业绩承诺完成率达122.09%。公司持续推进科技转型，在IDC方面，2020年5月公司以现金收购方式取得宽原电子60%的股权，并拟投资15亿元建设五沙（宽原）大数据中心，预计建成后总机柜将达到1万个。同时中装智链已成功上线运营，区块链业务值得期待。根据公告，公司于2021年4月完成可转债发行，募集资金将主要用于建筑施工工程项目建设、五沙（宽原）大数据中心和补充流动资金，将助力公司业绩释放。公司于2021年2月完成2020年股权激励计划限制性股票授予，行权条件在公司营收增速层面的业绩考核目标为2021-2023年营业收入年均增长率不低于25%，显示公司未来发展信心。公司2020年新签订单70.56亿元，同比增长4.36%，显著好于装饰板块整体水平，截至2020年底，公司在手订单105.73亿元，为2020年营收的1.9倍，订单充裕支撑未来业绩释放。 ■投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为69.77亿元、85.12亿元和102.14亿元，分别同比增长25%、22%、20%；净利润分别为3.34亿元、4.18亿元和5.20亿元，分别同比增长29.1%、25.3%和24.3%；每股收益为0.46元、0.58元和0.72元。公司动态PE分别为12.8倍、10.2倍和8.2倍，PB分别为1.2倍、1.1倍和1.0倍。公司聚焦装饰主业，围绕工程产业链积极进行拓展和延伸，通过内生增长和外延扩张战略转型物业管理、IDC等新兴领域。公司业绩稳步提升，未来发展可期，我们看好公司成长性和新业务对估值的提升，维持“买入-A” 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 评级。 ■风险提示：业绩不达预期，订单增长缓慢，转型低于预期，项目落地不及预期，行业竞争加剧等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 4,859.1 5,581.4 6,976.8 8,511.7 10,214.1 净利润 247.6 258.4 333.5 418.1 519.8 每股收益(元) 0.34 0.36 0.46 0.58 0.72 每股净资产(元) 4.01 4.64 5.13 5.62 6.24 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 17.3 16.6 12.8 10.2 8.2 市净率(倍) 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 净利润率 5.1% 4.6% 4.8% 4.9% 5.1% 净资产收益率 8.6% 7.7% 9.0% 10.3% 11.6% 股息收益率 0.6% 0.0% 1.2% 1.5% 1.8% ROIC 13.3% 11.9% 11.6% 13.7% 14.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/中装建设 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,859.1 5,581.4 6,976.8 8,511.7 10,214.1 成长性 减:营业成本 4,019.5 4,616.4 5,776.8 7,047.7 8,457.2 营业收入增长率 17.2% 14.9% 25.0% 22.0% 20.0% 营业税费 29.3 31.4 66.3 80.9 97.0 营业利润增长率 23.6% 8.9% 33.7% 24.9% 25.3% 销售费用 46.4 51.5 83.7 102.1 132.8 净利润增长率 48.2% 4.3% 29.1% 25.3% 24.3% 管理费用 120.5 164.3 460.5 561.8 689.4 EBIT DA增长率 93.4% 21.1% -30.4% 26.2% 14.9% 财务费用 91.6 92.7 100.6 140.2 105.8 EBIT增长率 99.4% 20.9% -31.1% 27.5% 15.5% 资产减值损失 -1.6 -66.8 20.0 20.0 30.0 NOPLAT增长率 50.7% 2.2% 25.4% 27.5% 13.9% 加:公允价值变动收益 - 0.1 -19.8 3.3 4.4 投资资本增长率 14.6% 27.7% 8.5% 8.2% 13.9% 投资和汇兑收益 21.1 20.3 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 33.0% 19.7% 10.4% 9.4% 10.7% 营业利润 312.0 339.7 454.1 567.4 711.1 加:营业外净收支 -13.7 -6.8 -11.2 -10.6 -9.5 利润率 利润总额 298.3 333.0 442.9 556.8 701.6 毛利率 17.3% 17.3% 17.2% 17.2% 17.2% 减:所得税 55.2 74.0 106.3 133.6 175.4 营业利润率 6.4% 6.1% 6.5% 6.7% 7.0% 净利润 247.6 258.4 333.5 418.1 519.8 净利润率 5.1% 4.6% 4.8% 4.9% 5.1% EBIT DA/营业收入 14.2% 15.0% 8.3% 8.6% 8.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 13.7% 14.4% 8.0% 8.3% 8.0% 2019 2