敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年09月01日 北方华创（002371.SZ） 电子/半导体 设备业务增势迅猛，在手订单高企H2展望良好 ——北方华创中报点评 公司点评  公司发布20H1中报，营收、净利增势迅猛 装备增长迅猛、盈利能力增强：20H1实现营收21.8亿元，同比增32%，其中装备营收近17亿增38%，元器件营收近4.4亿增11%；扣非归母净利近1亿元，同比增288%；毛利率同比下滑近7.3pct至36.32%，系低毛利的装备业务占比进一步提升，但净利率同比升0.5pct至9.97%。 在手订单奠定H2继续增长预期：20H1末经营现金流量净额5.5亿元，较19H1末的-4.7亿元大幅转正，主要系合同负债达27亿元，较19年末14.7亿元的预收款增近84%，结合存货H1增近8亿，表明公司在手订单增长较多，展望H2业绩预期良好。  新品集中“出炉”，光伏爆发催生设备需求 1）光伏业务快速增长：20H1装备毛利率为28.71%——较19H1降10pct——位于光伏设备毛利区间内，故可推断期间公司出货以光伏设备为主，且增长较快使得占比迅速提升。光伏发电价格已降至0.3元/度，成本上已到达爆发“奇点”，而公司单晶炉、PEVCD大尺寸/大产能产品相继推出，很好地满足下游厂商快速扩产的需要。2）半导体设备稳健增长：ICP刻蚀机、PVD、CVD等关键设备，受益于国产替代，晶圆厂扩产背景下公司设备渗透率提高。3）锂电设备积极导入新品，业务平稳。  晶圆厂新一轮扩产，国产设备龙头迎历史机遇 下游晶圆厂资本开支持续扩张：据智研咨询，2017-2020年全球预计有62座晶圆厂投产，其中26座来自中国。具体看，中芯国际20年资本开支上调至67亿美元，同时UMC、闻泰科技、格科微等半导体厂商均在搭建12寸产线——从而形成对上游设备的强烈需求。叠加晶圆制造东移及国产替代趋势，对设备的需求进一步向国产龙头集中。而公司作为稀缺的国产半导体设备标的，有望进一步突破盈利拐点，迎来历史性发展机遇。  盈利预测及投资建议 我们预计公司2020-2022年的营收分别为56.82、76.13、100.50亿元，归母净利润分别为4.9、7.1、9.8亿元，对应EPS分别为1.01、1.43和1.98元，9月1日股价下的PE分别为184、130、94倍，维持“推荐”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，新产品及工艺导入不如预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,324 4,058 5,682 7,613 10,050 增长率(%) 49.5 22.1 40.0 34.0 32.0 净利润(百万元) 234 309 499 710 980 增长率(%) 86.0 32.2 61.5 42.2 38.0 毛利率(%) 38.4 40.5 38.5 39.1 40.0 净利率(%) 7.0 7.6 8.8 9.3 9.7 ROE(%) 7.5 6.1 9.0 11.6 14.1 EPS(摊薄/元) 0.47 0.62 1.01 1.43 1.98 P/E(倍) 393.9 297.9 184.4 129.7 94.0 P/B(倍) 25.9 15.7 14.6 13.4 12.1 推荐（维持评级） 毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 游凡（联系人） 证书编号：S0280120050003 市场数据 时间 2020.09.01 收盘价(元)： 185.92 一年最低/最高(元)： 61.03/238.88 总股本(亿股)： 4.95 总市值(亿元)： 920.52 流通股本(亿股)： 4.58 流通市值(亿元)： 851.52 近3月换手率： 134.72% 股价一年走势 相关报告 《Q2业绩增长放缓，预收款与存货指标创新高》2019-08-14 《业绩高速增长，在手订单持续创新高，设备龙头将迎快速成长机遇》2019-04-24 《拟募资发力先进工艺IC装备，紧抓进口替代机遇》2019-01-07 《业绩符合预期，半导体设备收入增长加速，预收款项创新高》2018-10-29 《盈利能力显著提升，公司享有进口替代广阔空间》2018-08-27 -8%28%64%100%136%172%208%2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/08 北方华创 沪深300 2020-09-01 北方华创 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5604 8470 7360 16009 25135 营业收入 3324 4058 5682 7613 10050 现金 1038 2875 4494 11363 20224 营业成本 2048 2413 3494 4634 6030 应收票据及应收账款合计 1334 1603 2310 2040 3702 营业税金及附加 20 28 38 53 68 其他应收款 37 126 0 29 9 营业费用 169 238 331 426 563 预付账款 91 80 0 9 3 管理费用 503 558 808 1071 1306 存货 3015 3636 0 1836 553 研发费用 351 525 690 944 1156 其他流动资产 89 151 556 731 643 财务费用 48 99 119 188 259 非流动资产 4397 5265 6006 7745 9810 资产减值损失 24 -6 5 5 2 长期投资 0 0 41 140 167 公允价值变动收益 0 0 98 160 43 固定资产 1883 1986 2250 2588 3060 其他收益 172 258 170 263 251 无形资产 2291 2865 3039 3236 3464 投资净收益 0 0 61 119 53 其他非流动资产 223 415 676 1781 3119 营业利润 334 421 526 834 1013 资产总计 10001 13735 13366 23754 34946 营业外收入 13 22 200 200 400 流动负债 4425 4791 3790 7038 11773 营业外支出 2 3 7 17 8 短期借款 552 878 2500 1689 6000 利润总额 345 439 719 1017 1405 应付票据及应付账款合计 1568 1868 0 2174 655 所得税 62 70 119 166 230 其他流动负债 2305 2044 1290 3175 5118 净利润 283 370 599 851 1175 非流动负债 1825 2844 2903 9381 14858 少数股东损益 49 61 100 141 196 长期借款 328 1113 2890 9368 14845 归属母公司净利润 234 309 499 710 980 其他非流动负债 1497 1731 13 13 13 EBITDA 634 786 1104 1493 2019 负债合计 6250 7635 6693 16419 26631 EPS（元） 0.47 0.62 1.01 1.43 1.98 少数股东权益 204 244 345 486 682 股本 458 491 495 495 495 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1905 3898 3898 3898 3898 成长能力 留存收益 1183 1467 2006 2772 3829 营业收入(%) 49.5 22.1 40.0 34.0 32.0 归属母公司股东权益 3548 5856 6329 6849 7633 营业利润(%) 70.3 25.9 25.0 58.7 21.4 负债和股东权益 10001 13735 13366 23754 34946 归属于母公司净利润(%) 86.0 32.2 61.5 42.2 38.0 获利能力 毛利率(%) 38.4 40.5 38.5 39.1 40.0 净利率(%) 7.0 7.6 8.8 9.3 9.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.5 6.1 9.0 11.6 14.1 经营活动现金流 -20 -941 636 1623 -48 ROIC(%) 5.8 5.9 8.3 10.6 10.5 净利润 283 370 599 851 1175 偿债能力 折旧摊销 265 307 327 384 456 资产负债率(%) 62.5 55.6 50.1 69.1 76.2 财务费用 48 99 119 188 259 净负债比率(%) 46.5 17.8 24.3 30.2 61.9 投资损失 0 0 -61 -119 -53 流动比率 1.3 1.8 1.9 2.3 2.1 营运资金变动 -662 -1744 -257 480 -1842 速动比率 0.5 1.0 1.8 1.9 2.0 其他经营现金流 46 27 -92 -160 -43 营运能力 投资活动现金流 -244 -190 -1023 -1843 -2425 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.3 资本支出 244 171 784 1640 2039 应收账款周转率 2.7 2.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -20 -41 -42 -27 应付账款周转率 1.6 1.4 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 0 -39 -280 -245 -413 每股指标（元） 筹资活动现金流 250 2951 2006 7090 11333 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.62 1.01 1.43 1.98 短期借款 122 326 1622 -811 4311 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 -0.14 1.28 3.28 -0.10 长期借款 -108 785 1777 6477 5477 每股净资产(最新摊薄) 7.17 11.83 12.77 13.82 15.41 普通股增加 0 33 4 0 0 估值比率 资本公积增加 17 1993 0 0 0 P/E 393.9 297.9 184.4 129.7 94.0 其他筹资现金流 218 -185 -1398 1423 1545 P/B 25.9 15.7 14.6 13.4 12.1 现金净增加额 -7 1818 1619 6869 8861 EV/EBITDA 148.2 118.8 85.1 63.4 48.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-09-01 北方华创 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资