2022年中报点评：中速永磁推广顺利，在手订单充足H2放量可期

事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营收166.63亿元，同降8.09%；实现归母净利润19.2亿元，同降5.92%。其中2022Q2实现营收102.8亿元，同/环比-7.23%/+61.05%；实现归母净利润6.55亿元，同/环比-25.32%/-48.27%。2022H1毛利率为25.14%，同降3.63pct，2022Q2毛利率24.29%，同/环比-3.43pct/-2.23pct；2022H1归母净利率为11.52%，同增0.27pct，2022Q2归母净利率6.37%，同/环比-1.54pct/-13.46pct。报告期业绩下降主要系风机价格下降叠加产品结构变化。 制造端量利下滑拖累业绩，风电运营和服务保持增长。22H1风机制造与销售、风电服务、风电场开发、其他业务、调整和抵消分别贡献-2.13、0.88、19.09、6.00、-4.13亿元净利润。制造端毛利下滑7.85pct，主要系1）抢装过后高毛利海上风机销量同比下降83%；2）主力机型3/4S价格降幅高于成本降幅，毛利率同比下降6.4pct；3）MSPM未形成规模效应，毛利率仅10.17%。上半年新增权益装机350MW，销售283MW，累计达6.14GW，实现发电收入32.94亿元，同比+9.54%，投资收益5.96亿元。权益在建容量2.86GW，滚动开发模式持续贡献业绩增量。 在手订单充足，MSPM预计成为下半年主力机型。22H1实现风机销售4.09GW，其中MSPM机型销售702MW，占比提升至17%。截至22H1，公司风机在手订单24.1GW，外部订单23.7GW，其中MSPM机型约14.72GW，占比提升至62.13%，下半年有望交付8GW，占比过半，成为主力机型，规模化也将带动毛利率提升。分地区来看，公司海外在手外部订单2.71GW，同比+45%，主要分布在越南、智利、澳大利亚等，出海战略稳步推进。 风场服务毛利率大增，运维服务高质量成长。22H1风场服务实现营收19.34亿元，同增17.61%，其中后服务收入10.36亿元，同增8.27%，毛利率同增12.88pct至19.81%，毛利率高增得益于公司多年的机组产品规模及运维技术积累，运维业务保持高质量发展。报告期内，公司国内外后服务业务在运项目容量25.3GW，同比增长48%，随着风电装机稳步增长，风电后服务业务有望成为业绩新增长点。 盈利预测与投资评级：考虑中速永磁机型开拓顺利，风电服务空间广阔，我们上调公司23-24年盈利预测，我们预计22-24年归母净利润为36.07/42.59/52.17亿元 （ 前值为36.07/40.36/45.91亿元）， 同比+4.4%/18.1%/22.5%，EPS分别为0.85/1.01/1.23元，PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：价格竞争加剧、需求不及预期等。 事件：公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入166.63亿元，同比下降8.09%； 实现利润总额23.59亿元，同比下降7.08%；实现归属母公司净利润19.2亿元，同比下降5.92%。其中2022Q2实现营业收入102.8亿元，同比下降7.23%，环比增长61.05%； 实现归属母公司净利润6.55亿元，同比下降25.32%，环比下降48.27%。2022H1毛利率为25.14%，同比下降3.63pct，2022Q2毛利率24.29%，同比下降3.43pct，环比下降2.23pct；2022H1归母净利率为11.52%，同比增长0.27pct，2022Q2归母净利率6.37%，同比下降1.54pct，环比下降13.46pct。报告期业绩下降主要系风机价格下降叠加产品结构变化。 表1：2022H1收入166.63亿元，同比下降8.09%；盈利19.2亿元，同比下降5.92%（单位：亿元） 图1：2022H1收入166.63亿元，同比-8.09%（亿元，%） 图2：2022H1归母净利润19.2亿元，同比-5.92%（亿元，%） 图3：2022Q2收入102.8亿元，同比-7.23%（亿元，%） 图4：2022Q2归母净利润6.55亿元，同比-25.32%（亿元，%） 图5：2022H1毛利率、净利率同比-3.63、+0.27pct（%） 图6：2022Q2毛利率、净利率同比-3.43、-1.54pct（%） 分业务来看： 1）风机及零部件，销售收入108.29亿元，同比下降15.87%；毛利率12.59%，同比下降7.75pct，风机及零部件整体毛利收入13.64亿元。 2）风电场投资与开发，实现收入32.94亿元，同比增长9.54%；毛利率68.29%，同比下降5.51pct，毛利22.50亿元。 3）风电服务收入19.34亿元，同比增长17.61%；毛利率19.81%，同比提升12.88pct，毛利3.83亿元。 4）水务、投资收益等其他业务收入6.05亿元，同比下降0.13%。 表2：公司分业务情况（亿元） 制造端量利下滑拖累业绩，风电运营和服务保持增长。2022H1公司风机制造与销售、风电服务、风电场开发、其他业务、调整和抵消分别贡献-2.13、0.88、19.09、6.00、-4.13亿元净利润。投资收益为14.98亿元，同比增长62.5%。制造端毛利下滑7.85pct，主要系1）抢装过后高毛利海上风机销量同比下降83%；2）主力机型3/4S价格降幅高于成本降幅，毛利率同比下降6.4pct；3）MSPM未形成规模效应，毛利率仅10.17%。 表3：公司分部利润拆分（亿元） 2022H1公司实现风机销售4.09GW，同/环比+37.63%/-47.05%。其中2S机型销售912MW，同环比-10%/-71%，占比22%；3S/4S机型销售2333MW，同环比+103%/-29%，占比57%；6S/8S机型销售138MW，同环比-83%/-88%，占比3%；MSPM机型销售702MW，占比17%。Q2单季度来看，Q2实现风机销售2.67GW，同/环比+42.47%/+89.55%，其中2S机型销售433MW，占比16%；3S/4S机型销售1554MW，占比58%；6S/8S机型销售138MW，占比5%，MSPM机型销售549MW，占比21%，继续提升。 图7：公司分季度分机型销量 风机在手订单充足，MSPM成为主力机型，海外业务拓展顺利：截至2022H1，公司风机在手订单24.1GW，其中外部订单23.7GW。分机型来看，3/4S机型约6.85GW，占比同比下降28.76pct至28.93%；2S机型约1.87GW，占比同比下降28.41pct至7.88%； 6/8S机型约0.19GW，占比同比下降4.71pct至0.82%；MSPM机型约14.72GW，占比提升至62.13%，成为主力机型，公司中速永磁技术路线切换顺利，市场接受度高，有望进一步提升综合竞争力。分地区来看，海外在手外部订单2.71GW，同比+45%，主要分布在越南、智利、澳大利亚等国，海外已投运项目权益容量452MW，在建项目权益容量达到581MW，在建项目主要集中在澳大利亚，海外业务拓展顺利。 表4：公司风机销量及外部订单结构 风机招标加速，招标价格趋稳：2022H1国内公开招标新增51.1GW，同增62.3%，其中陆上42.0GW，海上9.14GW。其中，2022Q2国内公开招标新增26.4GW，同环比+53%/+6.88%，其中陆上22.7GW，海上3.74GW，风机招标加速进行。2022年6月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1939元/kW，主要系2022年主流投标机型升级为6MW，大兆瓦带动风机价格下降。从近期招标业态来看，不再一味打价格战，我们预计全年均价维持1700-2000元/kW。公司一贯坚持风机品质，随着价格企稳，订单量预计进一步提升。 图8：国内季度公开招标量（GW） 图9：风机月度公开投标市场均价（元/kW） 风电场自营规模稳步增长，风场运营保持高效率：2022H1公司自营风电场权益装机容量新增350MW，销售283MW，累计达6.14GW，权益在建容量2.86GW。自营风电场平均利用小时数1270h，同比-8.76%，高于行业平均水平114h。 图10：公司权益装机容量及在建容量（MW） 期间费用率有所上升，研发费用增加：公司2022H1期间费用同比下降6.05%至32.7亿元，期间费用率上升0.43个百分点至19.62%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比下降5.20%、下降0.84%、下降2.06%、下降21.01%至14.51亿元、13.7亿元、5.02亿元、4.49亿元；费用率分别上升0.27、上升0.6、上升0.19、下降0.44个百分点至8.71%、8.22%、3.02%、2.69%。2022Q2，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-9.27%/-7.81%/-22.15%/+8.59%，费用率分别为9.39%/6.76%/2.03%/3.53%。公司2022Q2期间费用同比下降5.99%至20.23亿元，期间费用率上升0.26pct至19.68%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比下降9.27%、下降7.81%、下降22.15%、上升8.59%至9.65亿元、6.95亿元、2.09亿元、3.63亿元；费用率分别下降0.21、下降0.04、下降0.39、上升0.51个百分点至9.39%、6.76%、2.03%、3.53%。2022H1期间费用率上升主要系本期收入基数降低，同时研发投入和销售费用中售后服务费增加。 图11：2022Q2期间费用20.23亿元，同比-5.99%(亿元，%) 图12：2022Q2期间费用率19.68%，同比+0.26pct（%） 盈利预测与投资评级：考虑中速永磁机型开拓顺利，风电服务空间广阔，我们上调公司23-24年盈利预测，我们预计22-24年归母净利润为36.07/42.59/52.17亿元（前值为36.07/40.36/45.91亿元），同比+4.4%/18.1%/22.5%，EPS分别为0.85/1.01/1.23元，PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：价格竞争加剧、需求不及预期等。