证券研究报告·公司点评报告·风电设备东吴证券研究所1/12请务必阅读正文之后的免责声明部分金风科技（002202）2022年中报点评：中速永磁推广顺利，在手订单充足H2放量可期2022年08月23日证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师陈瑶执业证书：S0600520070006chenyao@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)14.19一年最低/最高价10.26/20.56市净率(倍)1.73流通A股市值(百万元)48,155.11总市值(百万元)59,953.71基础数据每股净资产(元,LF)8.22资产负债率(%,LF)69.20总股本(百万股)4,225.07流通A股(百万股)3,393.60相关研究《金风科技(002202)：2022年一季报点评：毛利率小幅下滑，电站转让收益颇丰》2022-04-27《金风科技(002202)：2021年年报点评：大机型快速放量，盈利改善》2022-03-29《金风科技(002202)：金风科技三季报点评：Q3销量环比大幅提升，3-4S平台机组已成主流》2021-10-27买入（维持）[Table_EPS]盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）50,57147,32252,63761,076同比-10%-6%11%16%归属母公司净利润（百万元）3,4573,6074,2595,217同比17%4%18%23%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.820.851.011.23P/E（现价&最新股本摊薄）18.4417.6714.9712.22[Table_Summary]投资要点事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营收166.63亿元，同降8.09%；实现归母净利润19.2亿元，同降5.92%。其中2022Q2实现营收102.8亿元，同/环比-7.23%/+61.05%；实现归母净利润6.55亿元，同/环比-25.32%/-48.27%。2022H1毛利率为25.14%，同降3.63pct，2022Q2毛利率24.29%，同/环比-3.43pct/-2.23pct；2022H1归母净利率为11.52%，同增0.27pct，2022Q2归母净利率6.37%，同/环比-1.54pct/-13.46pct。报告期业绩下降主要系风机价格下降叠加产品结构变化。制造端量利下滑拖累业绩，风电运营和服务保持增长。22H1风机制造与销售、风电服务、风电场开发、其他业务、调整和抵消分别贡献-2.13、0.88、19.09、6.00、-4.13亿元净利润。制造端毛利下滑7.85pct，主要系1）抢装过后高毛利海上风机销量同比下降83%；2）主力机型3/4S价格降幅高于成本降幅，毛利率同比下降6.4pct；3）MSPM未形成规模效应，毛利率仅10.17%。上半年新增权益装机350MW，销售283MW，累计达6.14GW，实现发电收入32.94亿元，同比+9.54%，投资收益5.96亿元。权益在建容量2.86GW，滚动开发模式持续贡献业绩增量。在手订单充足，MSPM预计成为下半年主力机型。22H1实现风机销售4.09GW，其中MSPM机型销售702MW，占比提升至17%。截至22H1，公司风机在手订单24.1GW，外部订单23.7GW，其中MSPM机型约14.72GW，占比提升至62.13%，下半年有望交付8GW，占比过半，成为主力机型，规模化也将带动毛利率提升。分地区来看，公司海外在手外部订单2.71GW，同比+45%，主要分布在越南、智利、澳大利亚等，出海战略稳步推进。风场服务毛利率大增，运维服务高质量成长。22H1风场服务实现营收19.34亿元，同增17.61%，其中后服务收入10.36亿元，同增8.27%，毛利率同增12.88pct至19.81%，毛利率高增得益于公司多年的机组产品规模及运维技术积累，运维业务保持高质量发展。报告期内，公司国内外后服务业务在运项目容量25.3GW，同比增长48%，随着风电装机稳步增长，风电后服务业务有望成为业绩新增长点。盈利预测与投资评级：考虑中速永磁机型开拓顺利，风电服务空间广阔，我们上调公司23-24年盈利预测，我们预计22-24年归母净利润为36.07/42.59/52.17亿元（前值为36.07/40.36/45.91亿元），同比+4.4%/18.1%/22.5%，EPS分别为0.85/1.01/1.23元，PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。风险提示：价格竞争加剧、需求不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司点评报告2/12图表目录图1：2022H1收入166.63亿元，同比-8.09%（亿元，%）................................................................3图2：2022H1归母净利润19.2亿元，同比-5.92%（亿元，%）........................................................3图3：2022Q2收入102.8亿元，同比-7.23%（亿元，%）..................................................................4图4：2022Q2归母净利润6.55亿元，同比-25.32%（亿元，%）......................................................4图5：2022H1毛利率、净利率同比-3.63、+0.27pct（%）..................................................................4图6：2022Q2毛利率、净利率同比-3.43、-1.54pct（%）...................................................................4图7：公司分季度分机型销量..................................................................................................................6图8：国内季度公开招标量（GW）.......................................................................................................8图9：风机月度公开投标市场均价（元/kW）.......................................................................................8图10：公司权益装机容量及在建容量（MW）.....................................................................................9图11：2022Q2期间费用20.23亿元，同比-5.99%(亿元，%)..............................................................9图12：2022Q2期间费用率19.68%，同比+0.26pct（%）...................................................................9表1：2022H1收入166.63亿元，同比下降8.09%；盈利19.2亿元，同比下降5.92%（单位：亿元）...............................................................................................................................................................3表2：公司分业务情况（亿元）..............................................................................................................5表3：公司分部利润拆分（亿元）..........................................................................................................5表4：公司风机销量及外部订单结构......................................................................................................7 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司点评报告3/12事件：公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入166.63亿元，同比下降8.09%；实现利润总额23.59亿元，同比下降7.08%；实现归属母公司净利润19.2亿元，同比下降5.92%。其中2022Q2实现营业收入102.8亿元，同比下降7.23%，环比增长61.05%；实现归属母公司净利润6.55亿元，同比下降25.32%，环比下降48.27%。2022H1毛利率为25.14%，同比下降3.63pct，2022Q2毛利率24.29%，同比下降3.43pct，环比下降2.23pct；2022H1归母净利率为11.52%，同比增长0.27pct，2022Q2归母净利率6.37%，同比下降1.54pct，环比下降13.46pct。报告期业绩下降主要系风机价格下降叠加产品结构变化。表1：2022H1收入166.63亿元，同比下降8.09%；盈利19.2亿元，同比下降5.92%（单位：亿元）金风科技2022H12021H12022H1同比2022Q22021Q22022Q2同比2022Q12022Q2环比营业收入166.63181.31-8.1%102.80110.81-7.2%63.8361.0%毛利率25.1%28.8%-3.6pct24.3%27.7%-3.4pct26.5%-2.2pct营业利润23.4925.50-7.9%7.4911.46-34.6%16.00-53.2%利润总额23.5925.39-7.1%7.5812.03-37.0%16.01-52.7%归属母公司净利润19.2020.41-5.9%6.558.76-25.3%12.65-48.3%扣非归母净利润18.7319.16-2.25%4.468.06-44.7%14.27-68.8%归母净利率11.5%11.3%0.3pct6.4%7.9%-1.5pct19.8%-13.5pct股本42.2542.25-42.2542.25-42.25-EPS（元/股）0.450.48-5.9%0.150.21-25.3%0.30-48.3%数据来源：Wind，东吴证券研究所图1：2022H1收入166.63亿元，同比-8.09%（亿元，%）图2：2022H1归母净利润19.2亿元，同比-5.92%（亿元，%）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司点评报告4/12图3：2022Q2收入102.8亿元，同比-7.23%（亿元，%）图4：2022Q2归母净利润6.55亿元，同比-25.32%（亿元，%）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图5：2022H1毛利率、净利率同比-3.63、+0.