请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月19日 证 券研究报告•2022年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 15.09元 金风科技（002202） 电 力设备 目标价： ——元（6个月） 在手订单饱满，中速永磁快速增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 42.25 流通A股(亿股) 33.94 52周内股价区间(元) 10.26-20.56 总市值(亿元) 637.56 总资产(亿元) 1,193.60 每股净资产(元) 7.94 相关研究 [Table_Report] 1. 金风科技（002202）：海风机组销量快速增长，中速永磁订单充足 (2022-03-27) 2. 金风科技（002202）：盈利同比恢复，中速永磁获市场认可 (2021-10-27) 3. 金风科技（002202）：盈利能力回升显著，风机大型化出货明确 (2021-08-23) [Table_Summary]  业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入166.6亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润19.2亿元，同比下降5.9%；实现扣非归母净利润18.7亿元，同比下降2.3%；EPS为0.4元。2022年二季度实现营收102.8亿元，同比下降8%；归母净利润6.5亿元，同比下降30.6%。  中速永磁产品放量，在手订单占比最高。2022年上半年，公司MSPM产品实现营收13.7亿元，毛利率为10.2%，销量701.6MW，与去年相比量利大幅提升。目前公司中速永磁四大平台中，GWHV20/21平台机组均采用ETOP设计，采用单叶片吊装及一键启动方案，进一步降本增效。报告期内，公司MSPM机组外部待执行订单达7212.2MW，在风电机组订单中占比46.5%（高于3S/4S平台的41%）；MSPM外部中标未签订单为7508.MW，占比91.6%，订单充足为产品的市场份额持续提升提供充足保障。  直驱永磁稳步推进，已获市场高度认可。受行业阶段性需求低迷及疫情反复影响，上半年公司风机实现收入90.5亿元，同比下滑27.7%，其中只有3S/4S机型销量实现正增长，同比+102.5%。尽管业绩短期承压，但公司产品技术已取得多项突破。公司并网发电全球首台直驱永磁低频风电机组GW77-1.1MW，低频风机技术的推广，为未来公司大规模进军中远海打下坚实基础。此外，公司5S平台获得EPD、DNV型式认证证书；自主研发的仿真软件GTSim，成为亚洲首个获TÜV NORD权威认证的主机厂，品牌效应助推公司率先受益行业复苏。  后市场服务前景向好，公司融合解决方案实现业绩兑现。2022年上半年，公司国内外后服务业务在运项目容量25.3GW，同比增长48%；后服务收入10.4亿元，同比增长38.2%。目前公司售电服务已实现国内主要能源区域的全覆盖，上半年新签容量约14亿kWh，公司一体化布局风电前后端扩大竞争优势。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为510.8亿元、550.5亿元、602.7亿元，未来三年归母净利润将保持14.7%的复合增长率。公司中速永磁放量，品牌技术优势有望率先受益下半年行业复苏，维持“持有”评级。  风险提示：风电装机不及预期的风险，原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；风机整机市场格局变化，竞争加剧的风险；政策变化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 50570.72 51080.28 55046.30 60272.82 增长率 -10.12% 1.01% 7.76% 9.49% 归属母公司净利润（百万元） 3456.95 3753.34 4353.68 5216.97 增长率 16.65% 8.57% 16.00% 19.83% 每股收益EPS（元） 0.82 0.89 1.03 1.23 净资产收益率ROE 9.59% 10.10% 10.68% 11.57% PE 18 17 15 12 PB 1.79 1.74 1.59 1.43 数据来源：Wind，西南证券 -22%-6%10%26%42%58%21/821/1021/1222/222/422/622/8金风科技 沪深300 金 风科技（002202）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 50570.72 51080.28 55046.30 60272.82 净利润 3491.48 3790.82 4397.16 5269.07 营业成本 39164.71 40161.04 42865.47 46540.21 折旧与摊销 2225.59 2425.41 2841.62 2958.49 营业税金及附加 228.97 222.40 242.86 264.75 财务费用 1081.38 1918.39 1952.26 1948.67 销售费用 3173.72 3064.82 3302.78 3616.37 资产减值损失 -1114.59 0.00 0.00 0.00 管理费用 1717.36 2554.01 2477.08 2410.91 经营营运资本变动 -624.14 -1727.15 9.94 448.74 财务费用 1081.38 1918.39 1952.26 1948.67 其他 -173.20 -1279.41 -1568.08 -912.23 资产减值损失 -1114.59 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 4886.51 5128.06 7632.91 9712.75 投资收益 1983.47 1500.00 1200.00 1000.00 资本支出 -4298.97 -4000.00 -3000.00 -1000.00 公允价值变动损益 66.41 47.43 53.76 51.65 其他 -3573.84 2050.12 1253.76 1051.65 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -7872.81 -1949.88 -1746.24 51.65 营业利润 4331.99 4707.05 5459.61 6543.56 短期借款 -2169.00 1783.50 -2255.02 0.00 其他非经营损益 7.24 4.20 5.21 4.87 长期借款 6335.23 0.00 0.00 0.00 利润总额 4339.22 4711.25 5464.82 6548.43 股权融资 -8.99 0.00 0.00 0.00 所得税 847.75 920.43 1067.65 1279.36 支付股利 -1056.27 -691.39 -750.67 -870.74 净利润 3491.48 3790.82 4397.16 5269.07 其他 370.34 -7739.55 -1952.26 -1948.67 少数股东损益 34.52 37.48 43.48 52.10 筹 资活动现金流净额 3471.32 -6647.44 -4957.95 -2819.41 归属母公司股东净利润 3456.95 3753.34 4353.68 5216.97 现金流量净额 434.96 -3469.26 928.72 6944.99 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 8577.29 5108.03 6036.75 12981.74 成长能力 应收和预付款项 26704.47 24682.19 26881.25 29700.19 销售收入增长率 -10.12% 1.01% 7.76% 9.49% 存货 4817.57 4959.26 5490.78 5866.83 营业利润增长率 32.26% 8.66% 15.99% 19.85% 其他流动资产 7836.61 1797.96 1906.51 2049.55 净利润增长率 17.74% 8.57% 16.00% 19.83% 长期股权投资 5902.78 5902.78 5902.78 5902.78 EBITDA 增长率 25.27% 18.48% 13.29% 11.68% 投资性房地产 9.81 9.81 9.81 9.81 获利能力 固定资产和在建工程 36957.78 39187.63 40001.26 38698.02 毛利率 22.55% 21.38% 22.13% 22.78% 无形资产和开发支出 6392.62 5743.46 5094.31 4445.16 三费率 11.81% 14.76% 14.05% 13.23% 其他非流动资产 22161.27 22155.17 22149.07 22142.97 净利率 6.90% 7.42% 7.99% 8.74% 资产总计 119360.19 109546.29 113472.51 121797.03 ROE 9.59% 10.10% 10.68% 11.57% 短期借款 471.52 2255.02 0.00 0.00 ROA 2.93% 3.46% 3.88% 4.33% 应付和预收款项 34180.82 32039.51 34258.71 37756.15 ROIC 14.34% 15.59% 16.49% 19.20% 长期借款 24373.64 24373.64 24373.64 24373.64 EBITDA/销售收入 15.11% 17.72% 18.63% 19.00% 其他负债 23910.62 13362.69 13678.23 14106.99 营运能力 负债合计 82936.60 72030.86 72310.59 76236.78 总资产周转率 0.44 0.45 0.49 0.51 股本 4225.07 4225.07 4225.07 4225.07 固定资产周转率 2.21 1.67 1.47 1.60 资本公积 12106.08 12106.08 12106.08 12106.08 应收账款周转率 2.28 2.24 2.41 2.41 留存收益 17203.04 20264.98 23868.00 28214.23 存货周转率 7.15 7.90 8.06 8.12 归属母公司股东权益 35541.78 36596.13 40199.14 44545.38 销售商品提供