平高电气(600312)：在手订单饱满 国际业务转型见成效

公司业绩表现

• 2025年上半年实现营业收入57.0亿元（同比+13.0%），归母净利润6.6亿元（同比+24.6%），毛利率24.7%（同比+1.2pct）。
• Q2营业收入31.9亿元（同比+6.2%），归母净利润3.1亿元（同比+0.9%），毛利率21.6%（同比-0.8pct）。

高压板块

• 行业领先地位稳固，盈利能力持续提升。
• 网内：国网输变电设备招标540.6亿（同比+25%），公司中标44.6亿元（同比+52%），市占率8.2%。
• 网外：中标3家央企大客户框架，中广核项目实现1000千伏GIL网外市场首次应用。
• GIL厂房扩建完工，年产能550公里。
• 25H1高压板块营收32.6亿元（同比+7.5%），毛利率29.8%（同比+2.2pct）。

电网投资与订单储备

• 2025年电网投资维持高景气，国网规划总投资超8250亿元（创历史新高）。
• 25H1全国电网投资2911亿元（同比+14.6%）。
• 公司合同负债17.2亿元（同比+40%），存货22.4亿元（增长7亿元），订单储备充足。

其他业务板块

• 配网业务：营收16.0亿元（同比+14.6%），新产品布局加快，后续有望稳健增长。
• 运维检修：营收6.3亿元（同比+20.1%）。
• 国际业务：海外市场初见成效，中标沙特5台132千伏高压移动变，420千伏GIS产品首次进入墨西哥市场（营收1.7亿元，同比+284.5%），未来有望高速增长。

研究结论

• 预计2025-2027年公司营收分别为133.9/146.1/163.4亿元（同比+8%/+9%/+12%），归母净利润13.2/15.2/17.6亿元（同比+29%/+15%/+16%）。
• 当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期，行业竞争加剧。