请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年07月24日 双良节能（600481.SH） 硅片在手订单饱满，还原炉业务有望高增 事件：公司发布《关于全资子公司签订重大销售合同的公告》。 签署十一份硅片出货长单，瞄准大尺寸（182+210），覆盖N+P型，硅片新贵有望加速成长。近日，公司公告新一份硅片销售长单，约定2022到2024年向正泰下属子公司销售9.5亿片（包括182mm/210mm规格）硅片，预计销售总金额为90.92亿元（含税）。截止目前，公司已与专业化电池片厂商（通威、爱旭、润阳、华晟等）、一体化组件厂商（天合、阿特斯、东方日升、正泰等）签订十一份硅片长单，将有力保障公司新增产能释放。此外，公司使用的单晶直拉炉全部为最先进的1600炉型，产能将匹配目前大尺寸硅片的市场需求，同时在技术要求更为严苛的N型硅片领域，公司已与华晟签订专门的异质结硅片供应长单，凭借产能与技术优势，公司有望加速成长。 硅料供应充足，石英坩埚长单锁定供应，硅片保障满负荷生产，出货有望高增。产能方面，当前公司已有1360台炉子开始满负荷生产，对应产能约为20~22GW（150~160MW/台/年），在原料供应上，公司已做好充足准备，硅料方面，依托公司还原炉业务与多晶硅龙头的紧密合作，公司已签署多个长单保障硅片产能释放，坩埚方面，公司此前已与国内一线石英坩埚厂商签有长单协议，当前石英坩埚供应无虞。预期伴随公司产能建设节奏的加快，年内即可实现50GW硅片产能，在充分保障原料供应的背景下，未来两年出货有望高增。 硅料扩产超预期，公司还原炉业务持续高景气。在光伏装机需求加速的背景下，硅料行业扩产规模持续超预期，公司作为还原炉设备龙头，有望充分受益，2022年年初以来，公司已经公告的还原炉及撬块的订单累计已经超30亿元，叠加2021年底的库存167台（以2021年出货价格计算，单台价值274万/台，对应库存价值约为4.6亿元），2022年初至今待执行+已执行订单量约为35亿，考虑到下游硅料产能建设进度要求，今年或将交付较大比例订单，有望带动公司还原炉业务规模大幅提升。 盈利预测：预计公司2022~2024实现归母净利润11.25、20.01、26.31亿元，对应PE估值25.6、14.4、11.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不达预期、公司产能不达预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,072 3,830 13,635 16,561 20,457 增长率yoy（%） -18.0 84.9 256.0 21.5 23.5 归母净利润（百万元） 137 310 1,125 2,001 2,631 增长率yoy（%） -33.5 125.7 262.8 77.9 31.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.08 0.19 0.69 1.23 1.62 净资产收益率（%） 6.1 13.8 32.1 36.8 32.7 P/E（倍） 210.0 93.0 25.6 14.4 11.0 P/B（倍） 13.1 12.0 8.2 5.3 3.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年7月22日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 通用设备 前次评级 增持 7月22日收盘价(元) 17.73 总市值(百万元) 28,851.25 总股本(百万股) 1,627.26 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 45.75 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《双良节能（600481.SH）：HJT硅片长单落地，受益硅片环节高景气》2022-07-22 2、《双良节能（600481.SH）：硅料扩产加速，还原炉业务持续高景气》2022-06-03 3、《双良节能（600481.SH）：光伏业务再获订单，业绩确定性进一步增强》2022-05-09 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%2021-072021-112022-032022-07双良节能 沪深300 2022年07月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3194 4953 7962 7738 14830 营业收入 2072 3830 13635 16561 20457 现金 1220 1912 1428 1735 2143 营业成本 1461 2764 10878 12435 15360 应收票据及应收账款 759 1086 2323 2409 4410 营业税金及附加 18 30 116 137 171 其他应收款 74 52 399 429 594 营业费用 211 238 423 497 573 预付账款 131 260 649 455 909 管理费用 126 176 355 414 491 存货 443 1053 2573 2119 6184 研发费用 86 166 382 464 552 其他流动资产 566 590 590 590 590 财务费用 13 45 140 260 241 非流动资产 915 4038 9167 9969 11055 资产减值损失 -16 -33 0 0 0 长期投资 271 274 279 284 290 其他收益 16 76 26 31 37 固定资产 443 1116 5388 6287 7319 公允价值变动收益 20 -4 8 2 5 无形资产 90 296 320 355 399 投资净收益 1 15 8 9 8 其他非流动资产 110 2351 3180 3043 3047 资产处臵收益 -1 -7 0 0 0 资产总计 4109 8991 17129 17707 25885 营业利润 159 400 1384 2396 3120 流动负债 1893 5682 10626 9416 14954 营业外收入 7 9 8 8 8 短期借款 381 1208 2050 3695 1299 营业外支出 0 1 2 1 1 应付票据及应付账款 696 1738 3097 1877 6657 利润总额 166 408 1390 2403 3127 其他流动负债 815 2736 5480 3844 6999 所得税 31 68 228 360 469 非流动负债 4 850 2882 2734 2799 净利润 136 340 1162 2042 2658 长期借款 0 90 2122 1974 2039 少数股东损益 -2 29 37 41 27 其他非流动负债 4 760 760 760 760 归属母公司净利润 137 310 1125 2001 2631 负债合计 1897 6533 13508 12150 17754 EBITDA 209 499 1816 3234 4086 少数股东权益 14 52 89 130 157 EPS（元） 0.08 0.19 0.69 1.23 1.62 股本 1632 1627 1627 1627 1627 资本公积 26 1 1 1 1 主要财务比率 留存收益 550 829 1701 3232 5226 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2198 2406 3531 5427 7975 成长能力 负债和股东权益 4109 8991 17129 17707 25885 营业收入(%) -18.0 84.9 256.0 21.5 23.5 营业利润(%) -31.8 150.8 246.2 73.1 30.2 归属于母公司净利润(%) -33.5 125.7 262.8 77.9 31.5 获利能力 毛利率(%) 29.5 27.8 20.2 24.9 24.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.6 8.1 8.3 12.1 12.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.1 13.8 32.1 36.8 32.7 经营活动现金流 334 92 1891 508 4763 ROIC(%) 4.8 7.7 13.7 17.7 21.7 净利润 136 340 1162 2042 2658 偿债能力 折旧摊销 56 70 341 637 799 资产负债率(%) 46.2 72.7 78.9 68.6 68.6 财务费用 13 45 140 260 241 净负债比率(%) -37.9 13.4 111.4 95.7 33.8 投资损失 -1 -15 -8 -9 -8 流动比率 1.7 0.9 0.7 0.8 1.0 营运资金变动 127 -429 264 -2420 1078 速动比率 1.1 0.5 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 4 81 -8 -2 -5 营运能力 投资活动现金流 42 -849 -5454 -1429 -1872 总资产周转率 0.5 0.6 1.0 1.0 0.9 资本支出 22 864 5124 797 1080 应收账款周转率 2.2 4.2 8.0 7.0 6.0 长期投资 62 -5 -5 -6 -6 应付账款周转率 2.2 2.3 4.5 5.0 3.6 其他投资现金流 125 10 -336 -637 -798 每股指标（元） 筹资活动现金流 -215 754 2238 -418 -87 每股收益(最新摊薄) 0.08 0.19 0.69 1.23 1.62 短期借款 11 827 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.06 1.16 0.31 2.93 长期借款 0 90 2031 -148 65 每股净资产(最新摊薄) 1.35 1.48 2.17 3.33 4.90 普通股增加 -5 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -10 -25 0 0 0 P/E 210.0 93.0 25.6 14.4 11.0 其他筹资现金流 -211 -132 207 -271 -152 P/B 13.1 12.0 8.2 5.3 3.6 现金净增加额 159 0 -1325 -1339 2804 EV/EBITDA 134.3 58.5 18.1 10.6 7.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年7月22日收盘价 2022年07月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对