硅片+还原炉交付高增，业绩超预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月14日 双良节能（600481.SH） 硅片+还原炉交付高增，业绩超预期 事件：公司发布《2022年三季度报告》与《公开发行可转换公司债券预案》 前三季度公司经营表现亮眼，业绩超预期。2022前三季度，在硅片业务顺利扩产出货的推动下，公司经营业绩实现高增，实现营业收入87.45亿元，同比增长285.69%，实现归母净利润8.30亿元，同比增长368.83%，单季度来看，公司2022Q3实现收入44.49亿元，同比增长337.03%，环比增长73.65%，实现归母净利润4.77亿元，同比增长539.28%，环比增长105.6%，经营业绩超市场预期。 还原炉+硅片业务贡献主要业绩增量，已成长为硅片行业新贵。公司22Q3少数股东损益为0.3亿元，而少数股东股权主要体现在公司还原炉业务上（经营主体“江苏双良新能源装备”，少数股东持股15%），因此预期还原炉单三季度贡献归母业绩在1.5~1.7亿元，其余约3.1~3.3亿为硅片+节能节水设备贡献，其中硅片业务贡献主要增量。截止2022年6月底，公司单晶一厂560台单晶炉和单晶二厂800台单晶炉均已全部投产运行、满负荷生产，年产能已超20GW，预期三季度两个工厂产线已满产运行，带动硅片交付环比高增。 公布可转债预案，加速推动硅片产能建设。公司同时发布可转债预案，拟募集26亿元主要用于40GW单晶硅二期项目（20GW）建设，当前行业大尺寸硅片供不应求公司预计年内将实现一二期共40GW（规划）产能的建设，预计实际运行中年化产能将达到50GW。除此之外，公司拟在原有40GW扩产基础上，新增扩产50GW单晶硅拉晶项目，扩产完成后，公司单晶硅实际产能有望达到100GW，跻身行业第一梯队，持续推动公司业绩高增。 盈利预测：预计公司2022~2024实现归母净利润12.77、23.11、26.79亿元，对应PE估值24.5、13.5、11.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不达预期、公司产能不达预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,072 3,830 14,691 19,623 20,792 增长率yoy（%） -18.0 84.9 283.6 33.6 6.0 归母净利润（百万元） 137 310 1,277 2,311 2,679 增长率yoy（%） -33.5 125.7 311.9 81.0 15.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.07 0.17 0.68 1.24 1.43 净资产收益率（%） 6.1 13.8 34.9 39.2 31.4 P/E（倍） 227.6 100.9 24.5 13.5 11.7 P/B（倍） 14.2 13.0 8.5 5.3 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月13日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 通用设备 前次评级 增持 10月13日收盘价(元) 16.72 总市值(百万元) 31,277.46 总股本(百万股) 1,870.66 其中自由流通股(%) 86.99 30日日均成交量(百万股) 20.52 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 研究助理 贾佳宇 执业证书编号：S0680121070018 邮箱：jiajiayu3661@gszq.com 相关研究 1、《双良节能（600481.SH）：硅片实现规模化量产，上半年业绩高增》2022-09-02 2、《双良节能（600481.SH）：硅片在手订单饱满，还原炉业务有望高增》2022-07-24 3、《双良节能（600481.SH）：HJT硅片长单落地，受益硅片环节高景气》2022-07-22 -46%-23%0%23%46%69%91%114%2021-102022-022022-062022-10双良节能沪深300 2022年10月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3194 4953 8697 9564 13840 营业收入 2072 3830 14691 19623 20792 现金 1220 1912 1539 2056 2379 营业成本 1461 2764 11642 14813 15601 应收票据及应收账款 759 1086 2586 3020 3910 营业税金及附加 18 30 125 163 173 其他应收款 74 52 434 547 492 营业费用 211 238 455 589 582 预付账款 131 260 719 589 797 管理费用 126 176 382 491 499 存货 443 1053 2828 2762 5671 研发费用 86 166 411 549 561 其他流动资产 566 590 590 590 590 财务费用 13 45 144 293 249 非流动资产 915 4038 9729 11371 11161 资产减值损失 -16 -33 0 0 0 长期投资 271 274 279 284 290 其他收益 16 76 26 31 37 固定资产 443 1116 5821 7334 7467 公允价值变动收益 20 -4 8 2 5 无形资产 90 296 320 355 399 投资净收益 1 15 8 9 8 其他非流动资产 110 2351 3310 3398 3006 资产处置收益 -1 -7 0 0 0 资产总计 4109 8991 18426 20935 25001 营业利润 159 400 1572 2768 3177 流动负债 1893 5682 11298 11372 13783 营业外收入 7 9 8 8 8 短期借款 381 1208 1999 4193 1208 营业外支出 0 1 2 1 1 应付票据及应付账款 696 1738 3437 2488 6179 利润总额 166 408 1578 2775 3184 其他流动负债 815 2736 5862 4691 6396 所得税 31 68 259 416 478 非流动负债 4 850 3107 3306 2350 净利润 136 340 1319 2359 2706 长期借款 0 90 2347 2545 1590 少数股东损益 -2 29 42 47 27 其他非流动负债 4 760 760 760 760 归属母公司净利润 137 310 1277 2311 2679 负债合计 1897 6533 14405 14677 16133 EBITDA 209 499 2027 3703 4219 少数股东权益 14 52 94 141 168 EPS（元） 0.07 0.17 0.68 1.24 1.43 股本 1632 1627 1871 1871 1871 资本公积 26 1 1 1 1 主要财务比率 留存收益 550 829 1818 3587 5617 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2198 2406 3927 6117 8700 成长能力 负债和股东权益 4109 8991 18426 20935 25001 营业收入(%) -18.0 84.9 283.6 33.6 6.0 营业利润(%) -31.8 150.8 293.3 76.0 14.8 归属于母公司净利润(%) -33.5 125.7 311.9 81.0 15.9 获利能力 毛利率(%) 29.5 27.8 20.7 24.5 25.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.6 8.1 8.7 11.8 12.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.1 13.8 34.9 39.2 31.4 经营活动现金流 334 92 2117 687 5254 ROIC(%) 4.8 7.7 14.8 18.0 22.2 净利润 136 340 1319 2359 2706 偿债能力 折旧摊销 56 70 363 714 870 资产负债率(%) 46.2 72.7 78.2 70.1 64.5 财务费用 13 45 144 293 249 净负债比率(%) -37.9 13.4 109.9 103.5 22.7 投资损失 -1 -15 -8 -9 -8 流动比率 1.7 0.9 0.8 0.8 1.0 营运资金变动 127 -429 306 -2667 1443 速动比率 1.1 0.5 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 4 81 -8 -2 -5 营运能力 投资活动现金流 42 -849 -6039 -2345 -647 总资产周转率 0.5 0.6 1.1 1.0 0.9 资本支出 22 864 5686 1636 -216 应收账款周转率 2.2 4.2 8.0 7.0 6.0 长期投资 62 -5 -5 -6 -6 应付账款周转率 2.2 2.3 4.5 5.0 3.6 其他投资现金流 125 10 -358 -714 -868 每股指标（元） 筹资活动现金流 -215 754 2758 -19 -1300 每股收益(最新摊薄) 0.07 0.17 0.68 1.24 1.43 短期借款 11 827 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.05 1.13 0.37 2.81 长期借款 0 90 2257 199 -956 每股净资产(最新摊薄) 1.18 1.29 1.97 3.14 4.52 普通股增加 -5 -5 243 0 0 估值比率 资本公积增加 -10 -25 0 0 0 P/E 227.6 100.9 24.5 13.5 11.7 其他筹资现金流 -211 -132 258 -218 -344 P/B 14.2 13.0 8.5 5.3 3.7 现金净增加额 159 0 -1164 -1677 3307 EV/EBITDA 145.9 63.4 17.5 10.2 7.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月13日收盘价 2022年10月14日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期