和利时自动化(HOLI.US)：公司在手订单饱满 未来轨交业务看点多

1公司报告跟踪报告日期：2014.05.16目标价：25.84 美元现价：18.88 美元预计升幅：36.86%股本数据股本(百万股)57.60市值(亿美元)10.8752 周高/低（HK$）10.88/23.95每股净值(美元) 7.40所属行业：铁路设备及自动化52 周行情图( Vs NASDAQ)相关报告和利时首发报告—20140110和利时更新报告—20140220国元证券(香港)研究部电话： (852) 3769 6888(86) 755-2151 6057电邮： chenxin@gyzq.com.hk跟踪报告和利时自动化(HOLI.US)评级：强烈推荐公司在手订单饱满 未来轨交业务看点多2014-05-16 星期五投资要点:季节性因素导致环比下降，同比大幅增长：公司于近日公布第三季度业绩情况，受季节性因素影响，公司业绩环比有所下滑，而同比依旧维持较强的增长态势。第三季度实现营收 9580万美元，同比增长58.8%，环比下滑 37.5%；净利润同比增长 29.1%至1510 万美元，环比下降 41.7%；当季 EPS 为 0.26 美元，同比增长 23.8%。在手订单饱满，维稳公司业绩：公司第三季度在手订单为 6.03 亿美元，同比增长 61.2%，环比增长19.8%。其中，工业自动化业务订单 1.72 亿，同比增长 17.6%，轨道交通业务订单同比增长 37.1%至 2.78 亿，M&E 由于去年同期并无该部分业务，因此本季增长较多，获得相关业务订单 1.52 亿美元。把握铁路行业机会，轨交业务增长可期：从订单及行业发展方面来看，工业自动化业务预计未来将会维持低双位数字的增长。轨道交通业务方面，由于国家为缓解经济下行压力，扩大铁路固定资产投资规模，大力兴建铁路，利好于行业未来的发展。公司积极把握机会，除在手订单为公司业绩提供有力支撑外，在时速 300-350公里/小时的 C3 市场，新产品 CTCS-3 级列控系统实现四种高铁车型的全部适配，市场占有率有进一步提升的空间；而 C2 市场国产化率的进一步加大，有望再次提升公司毛利及盈利能力；此外，公司在网检车、轨道电路、城际铁路等方面都做了一定的产品及技术积累，未来有望给公司带来新的增长机会。M&E 业务，则因同期基数较低，公司在手订单的高速增长，预计业绩亦将有尚佳表现。维持强烈推荐评级，目标价 25.84 美元：由于三季度是公司的传统淡季，受季节性因素影响，环比下降较多。从行业、公司的同比数据及订单情况来看，我们依然看好公司未来的发展。预测 2014 财年和 2015 财年 EPS 分别是 1.52 美元和 1.80 美元，维持上次报告中 25.84 美元的目标价，相当于 2014 年 17 倍 PE，较现价有 36.86%的上升空间，维持强烈推荐评级。百万美元（财政年度截至6 月 30 日）2012A 2013A 2014E 2015E 2016E营业额 321.7 349.1 514.3 615.4 705.6同比增长（%） 0.2 0.1 0.5 0.2 0.1毛利率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4净利润 57.4 57.6 85.3 103.7 121.5同比增长（%） 0.4 0.0 0.5 0.2 0.2每股盈利 1.03 1.03 1.52 1.80 2.11PE 18.3 18.4 12.4 10.5 8.9每股股息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2公司报告表 1、公司季度收入Q3 为公司传统淡季0204060801001201401602010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q3季度收入（百万美元）38.246.233.456.460.874.455.771.987.280.366.188.188.187.260.4113.4113.2153.495.8数据来源：公司资料 国元证券（香港）主营业务未来增长可期工业自动化中国制造业面临的产业升级、劳动力成本上升、节能环保等问题，对工业自动化的需求表现仍然强劲。公司产品在技术、性能和价格上都极具优势，新一代 DCS 系统的推出，巩固并加强了公司在工业自动化市场的竞争地位。除了在中、低端有较好的市场表现，公司在高端市场上也有较大突破，市场份额有望持续提高；此外，据推算，新一轮的更新换代潮也将到来。从行业和在手订单情况来看，预计 IA 业务未来将会维持低双位数字增长。表 2、工业自动化季度订单（单位 百万美元）及增长率0204060801001201401601802012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q3-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%订单增长率数据来源：公司资料 国元证券（香港）轨道交通轨道交通方面，正如我们预计，公司 3 月份获得的订单金额有 1.12 亿美金，并计划于本财年完成大部分交付，将显著拉动轨交业务的收入增长。此外，公司在市占率较低的 C3 市场中（目前市占率 30%左右），原有产品只可适配两种车型，而新产品 CTCS-3 3公司报告表 3、行业相关公司估值及评级资料来源：Bloomberg 国元证券（香港）级列控系统可实现四种车型的适配，有助于市占率的进一步提升。海外业务海外业务由于 2013 年开始合并报表，基数较低，因此收入和订单金额的增长速度较快。未来随着海外市场的日益成熟，凭借子公司广泛的客户基础和公司自主产品的销售，该部分业务的毛利率有望持续提高，业务增长可期。估值及预测目标价 25.84 美元由于三季度是公司的传统淡季，受季节性因素影响，环比下降较多。从行业、公司的同比数据及订单情况来看，我们依然看好公司未来的发展。预测 2014 财年和 2015 才年 EPS 分别是 1.52 美元和 1.80 美元，维持上次报告中 25.84 美元的目标价，相当于2014 年 17 倍 PE，较现价有 36.86%的上升空间，维持强烈推荐评级。市值货币股价评级PBEPSPE（亿）2013A2014E2015E2013A2014E2015EEMERSON 496.35 USD 68.28 - 4.62 3.48 3.77 4.20 19.63 18.13 16.26ABB 487.79 USD 21.08 - 3.02 1.41 1.42 1.63 14.94 14.82 12.97SIEMENS 838.03 EUR 99.41 - 2.71 4.96 6.62 7.60 20.06 15.01 13.09ROCKWELL 167.52 USD 120.69 - 8.18 5.62 6.20 6.95 21.46 19.47 17.36HONEYWELL 739.49 USD 94.22 - 4.70 4.95 5.54 6.16 19.05 16.99 15.29ALSTOM 89.04 EUR 28.85 - 1.60 3.24 2.51 2.44 8.90 11.51 11.83中国自动化 13.95 CNY 1.36 推荐 0.52 0.07 0.10 0.13 15.18 10.90 8.35中国南车 116.18 CNY 5.74 强烈推荐 1.37 0.30 0.39 0.44 15.31 11.90 10.39赛晶电力电子 8.45 CNY 0.62 - 0.81 0.03 0.04 0.07 16.53 12.40 7.09南车时代电气 127.18 CNY 23.25 强烈推荐 2.39 1.13 1.28 1.61 16.46 14.53 11.55和利时 10.87 USD 18.88 强烈推荐 2.55 1.03 1.52 1.82 18.33 12.42 10.37平均值16.75 14.57 12.42 4公司报告损益表财务分析美元 百万元, 财务年度截至6月302012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E收入322 349 514 615 706盈利能力毛利 126 124 179 216 249 毛利率 (%) 39.3% 35.4% 34.8% 35.0% 35.3%附加税返还及政府补贴 18 23 28 34 39 净利率(%) 17.8% 16.5% 16.6% 16.9% 17.2%销售费用 (28) (27) (38) (44) (51)营运表现管理费用 (26) (30) (41) (49) (55) SG&A/收入(%) 17.1% 15.9% 15.0% 15.1% 14.9%研发费用 (26) (33) (40) (44) (49) 实际税率 (%) 15.5% 13.3% 13.5% 13.5% 13.5%经营利润65 58 89 112 132 股息支付率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%营业外收入（支出） 1