2025年中报点评：单Q2归母净利润同比+57%，“两机”业务在手订单饱满

应流股份（603308） 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 2025年中报点评：单Q2归母净利润同比 +57%，“两机”业务在手订单饱满 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,412 2,513 3,096 3,871 4,729 同比（%） 9.75 4.21 23.16 25.05 22.15 归母净利润（百万元） 303.26 286.38 414.55 604.71 804.63 同比（%） (24.50) (5.57) 44.76 45.87 33.06 EPS-最新摊薄（元/股） 0.45 0.42 0.61 0.89 1.18 P/E（现价&最新摊薄） 61.58 65.21 45.05 30.88 23.21 买入（维持） 2025年08月12日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 应流股份沪深300 投资要点 单Q2归母净利润同比+57%，“两机”业务在手订单饱满 2025年上半年公司实现营业总收入13.8亿元，同比+9%，归母净利润 1.9亿元，同比+24%，扣非归母净利润1.9亿元，同比+26%；单Q2公司实现营业总收入7.2亿元，同比+19%，归母净利润1.0亿元，同比+57%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+64%。分产品看，�高温合金产品及精密 铸钢件产品：2025年上半年实现收入8.4亿元，同比+6.4%，该业务核心 为两机叶片，根据两机订单及交付周期推测，该板块有望于下半年实现较快收入环比增速；②核电及其他中大型铸钢件产品：2025年上半年实现收入3.3亿元，同比+5.6%，传统铸件基本盘保持稳定。③新型材料与装备： 2025年上半年实现收入1.5亿元，同比+74.5%。公司作为燃气轮机的叶片 铸件供应商，充分受益于AI驱动下燃机需求增长。截至2025年上半年，公司在手“两机”订单超15亿元，合同负债达2.0亿元，同比+270%，有望持续贡献业绩增量。 费控能力良好，看好公司盈利能力长期提升空间 2025上半年公司销售毛利率36.3%，同比上升2.0pct，销售净利率 12.2%，同比上升1.1pct。费用端来看，2025上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/8.2%/9.2%/4.1%，同比分别-0.1/+1.4/-3.5/-0.6pct，费控能力优异，我们判断研发费用率下降主要系小批量研发订单向批量化订单转化顺利，研发效率大幅提升。展望未来，随着规模效应显现、可转债项目的产能落地与持续爬坡，公司高毛利的两机业务占比逐步提升，且有望向叶片产业链下游延伸，显著提高产品质量与附加值，推动盈利能力不断提升。 "两机”业务构建新增长极，核能&低空打开长期成长空间 �两机业务：2024年以来全球AI需求爆发导致两机叶片行业供需失 衡，公司借此机遇切入全球头部客户供应链并显著提高份额。2025年上半年，继贝克休斯、安萨尔多、GE航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后，公司又分别与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订了战略合作协议，两机业务有望实现高速增长。基于行业高景气度带来的发展机会，公司投入11.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发，叶片涂层工序壁垒&附加值较高，该项目将有效提高公司核心竞争力&盈利能力，长期看好公司两机业务贡献业绩新增长点。②核能业务：2025年上半年公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同。③低空经济：公司已形成核心零部件、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础，产业链完善，且公司所在安徽省具备较强低空产业发展区位优势，长期看好低空业务发展潜力。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2027年归 母净利润预测为4.1（原值4.5）/6.0（原值6.3）/8.0(原值8.6)亿元，当 前市值对应PE分别为45/31/23X，维持“买入”评级。 风险提示：资本开支不及预期，需求不及预期，国产化进程不及预期。 142% 126% 110% 94% 78% 62% 46% 30% 14% -2% -18% 2024/8/122024/12/112025/4/112025/8/10 市场数据 收盘价(元)26.80 一年最低/最高价9.37/29.50 市净率(倍)3.78 流通A股市值(百万元)18,198.18 总市值(百万元)18,198.18 基础数据 每股净资产(元,LF)7.08 资产负债率(%,LF)58.47 总股本(百万股)679.04 流通A股(百万股)679.04 相关研究 《应流股份(603308)：2025年一季报点评：业绩符合预期，静待“两机”业务贡献利润弹性》 2025-05-04 《应流股份(603308)：2024年报点评AI数据中心需求旺盛，燃气轮机在手订单高增》 2025-04-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 应流股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,742 3,867 4,649 5,777 营业总收入 2,513 3,096 3,871 4,729 货币资金及交易性金融资产 299 147 163 487 营业成本(含金融类) 1,653 1,984 2,436 2,953 经营性应收款项 1,151 1,341 1,601 1,825 税金及附加 42 53 69 84 存货 2,088 2,205 2,706 3,281 销售费用 36 43 54 57 合同资产 0 0 0 0 管理费用 198 238 294 345 其他流动资产 204 175 179 184 研发费用 305 381 484 591 非流动资产 7,810 7,965 7,969 7,831 财务费用 126 120 110 115 长期股权投资 6 6 6 6 加:其他收益 112 139 174 213 固定资产及使用权资产 4,103 4,406 4,546 4,534 投资净收益 2 0 0 0 在建工程 1,389 1,250 1,125 1,012 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 708 698 687 674 减值损失 (17) (5) 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 29 29 29 29 营业利润 252 411 599 797 其他非流动资产 1,575 1,575 1,575 1,575 营业外净收支 (3) 0 0 0 资产总计 11,552 11,832 12,618 13,608 利润总额 248 411 599 797 流动负债 3,483 3,430 3,723 4,058 减:所得税 (5) 4 6 8 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,150 2,150 2,150 2,150 净利润 254 406 593 789 经营性应付款项 1,024 992 1,218 1,476 减:少数股东损益 (33) (8) (12) (16) 合同负债 182 93 116 142 归属母公司净利润 286 415 605 805 其他流动负债 127 194 239 290 非流动负债 3,001 3,001 3,001 3,001 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 0.61 0.89 1.18 长期借款 2,235 2,235 2,235 2,235 应付债券 0 0 0 0 EBIT 375 531 709 912 租赁负债 12 12 12 12 EBITDA 671 915 1,145 1,390 其他非流动负债 754 754 754 754 负债合计 6,485 6,431 6,724 7,059 毛利率(%) 34.24 35.90 37.08 37.55 归属母公司股东权益 4,627 4,969 5,473 6,144 归母净利率(%) 11.39 13.39 15.62 17.02 少数股东权益 441 432 421 405 所有者权益合计 5,068 5,401 5,894 6,549 收入增长率(%) 4.21 23.16 25.05 22.15 负债和股东权益 11,552 11,832 12,618 13,608 归母净利润增长率(%) (5.57) 44.76 45.87 33.06 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 99 461 556 798 每股净资产(元) 6.81 7.32 8.06 9.05 投资活动现金流 (810) (540) (440) (340) 最新发行在外股份（百万股 679 679 679 679 筹资活动现金流 684 (69) (100) (134) ROIC(%) 4.21 5.45 6.99 8.50 现金净增加额 (31) (152) 16 324 ROE-摊薄(%) 6.19 8.34 11.05 13.10 折旧和摊销 296 385 437 478 资产负债率(%) 56.13 54.35 53.29 51.88 资本开支 (589) (540) (440) (340) P/E（现价&最新股本摊薄） 65.21 45.05 30.88 23.21 营运资本变动 (570) (335) (473) (469) P/B（现价） 4.04 3.76 3.41 3.04 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内