在手订单饱满，国际业务转型见成效

公司业绩概览

• 2025年H1实现营业收入57.0亿元（同比+13.0%），归母净利润6.6亿元（同比+24.6%），毛利率24.7%（同比+1.2pct）。
• Q2营业收入31.9亿元（同比+6.2%），归母净利润3.1亿元（同比+0.9%），毛利率21.6%（同比-0.8pct）。

高压板块

• 行业地位：国网输变电设备招标额同比增长25%，公司中标44.6亿元（同比+52%），市占率升至8.2%。
• 网外突破：中标3家央企框架、中广核项目（实现1000千伏GIL网外首次应用），GIL厂房扩建完工，年产能超100公里。
• 板块表现：H1营收32.6亿元（同比+7.5%），毛利率29.8%（同比+2.2pct）。

订单储备与行业景气

• 国网规划总投资超8250亿元（创历史新高），H1电网投资完成2911亿元（同比+14.6%）。
• 公司合同负债17.2亿元（同比+40%），存货22.4亿元（增长7亿元），下半年订单有望加速释放。

其他业务板块

• 配网业务：H1营收16.0亿元（同比+14.6%），新产品布局加快，未来有望稳健增长。
• 运维检修：H1营收6.3亿元（同比+20.1%）。
• 国际业务：H1海外营收1.7亿元（同比+284.5%），中标沙特项目、墨西哥420千伏GIS产品，未来有望高速增长。

研究结论

• 预测2025-2027年营收133.9/146.1/163.4亿元（同比+8%/+9%/+12%），归母净利润13.2/15.2/17.6亿元（同比+29%/+15%/+16%）。
• 当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧。