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晨会纪要

2023-01-21雒雅梅西部证券键***
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晨会纪要  核心结论 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3,224.41 0.00 深证成指 11,810.66 0.09 沪深300 4,130.31 -0.17 上证180 8,703.16 -0.28 中小板指 7,752.89 0.07 创业板指 2,543.90 -0.07 资料来源:聚源 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 33,296.96 -1.81 标普500 3,928.86 -1.56 纳斯达克 10,957.01 -1.24 资料来源:聚源 【银行】——沪农商行(601825.SH)首次覆盖报告:转型科创,零售挖潜,万亿农商行谱写新篇章 沪农商行总资产突破万亿,兼备综合实力与成长潜能,乘政策东风转型科创金融,为信贷放量和资产质量改善提供有力支撑,零售挖潜空间大,稳息差和提中收成效初现。2022年沪农商行前三季度ROE为同业第3高,估值为同业第2低,低估值优势明显。给予沪农商行2023年目标估值为0.65倍PB,对应目标价7.04元/股,当前股价(截至2023.01.17)对应0.55倍23年PB,首次覆盖,给予“增持”评级。 【传媒】23年1月国产游戏版号点评:88款游戏版号获批,预计今年行业将恢复增长 1月17日,国家新闻出版署下发2023年第一批版号,共有88款游戏过审。行业回暖,预计今年游戏市场规模将恢复增长。具备较强研发和运营实力的头部游戏厂商产品上线预期较为明朗,游戏公司利润和估值有望迎来双重修复。建议关注腾讯控股(0700.HK)、网易-S(9999.HK)、三七互娱(002555.SZ)、吉比特(603444.SH)、完美世界(002624.SZ)、心动公司(2400.HK)等。 【传媒】华策影视(300133.SZ)股份回购点评:回购开启彰显信心,电影业务影响力逐步扩大 事件:公司发布首次回购股份公告,于1月16日通过集中竞价方式回购182.54万股,占公司总股本0.10%,回购价格为5.36-5.39元/股,耗资约980.76万元。回购开始实施,彰显业务发展信心。多部新剧热播,头部内容制作能力持续兑现。电影业务影响力逐步扩大,23年主投影片储备丰富。我们预计公司22-24年归母净利润分别为4.59/5.18/6.06亿元,维持“买入”评级。 【传媒】完美世界(002624.SZ)2022年业绩预告点评:头部游戏表现稳定,关注《天龙八部2》上线进展 公司发布2022年度业绩预告,预计实现归母净利润13.6-14.4亿元,同比提升268.41%-290.08%,扣非后归母净利润6.9-7.5亿元,同比提升578.88%-637.92%。分季度看,4Q22归母净利润上限为-195万元,同比提升99.5%左右。《天龙八部2》获得版号有待上线,产品储备丰富公司有望开启新一轮产品周期,打开增长空间,维持“买入”评级。 证券研究报告 2023年01月19日 公司深度研究 【银行】——沪农商行(601825.SH)首次覆盖报告:转型科创,零售挖潜,万亿农商行谱写新篇章 差异化深耕沪郊,竞争优势凸显。沪农商行立足金融中心上海,在尽享区域经济红利的同时差异化布局沪郊,郊区网点数量仅次于邮储银行,凭借多年深耕与错位竞争优势,沪农商行郊区存贷市占率长期维持高位,2021年郊区8家分支行中有7家支行存贷款市占率均位居所在行政区前三名。 天时+地利+人和,转型科创正当其时。天时:我国经济增长动能切换,制造业触底回升,衍生大量科创金融需求;地利:上海市地处G60科创走廊中心,科创型企业高速增长,同时沪农商行大本营沪郊则为上海市制造业布局的重阵地区;人和:一方面沪农商行涉房贷款占比超监管要求,转型诉求强烈,另一方面沪农商行转型科创基础扎实:专营机构布局早、银政合作紧密、“双鑫”产品已具品牌效应,提供全生命周期金融服务客户粘性高。 科创转型为增“量”和优“质”提供有效支撑。1)规模空间:我们测算2025年科创型企业贷款规模或达1260亿元,期间CAGR为24.43%,占总贷款比例达13%,有效承接涉房贷款压降规模;2)资产质量改善:短期地产政策超预期宽松利好沪农商行涉房风险缓释;长期转型科创,制造业贷款占比回升的同时不良率大幅回落,22H1制造业贷款不良率仅为0.61%,贷款结构调整为资产质量提供较大改善空间。 零售挖潜,稳息差和提中收并举。沪农商行零售客群约覆盖了80%的上海市常住人口,零售客户潜力仍待挖掘。1)稳息差:零售贷款放量的同时结构优化,高收益经营贷和消费贷占比提升助力息差与同业差距收窄;2)提中收:深化运营代发工资+代发养老+工会服务卡三大优势客群,打造以养老金融为核心的大财富管理体系,非储AUM占比不断提升,22H1个人银行中收占比达57.75%,较2021提升24.48pct。 投资建议:沪农商行总资产突破万亿,兼备综合实力与成长潜能,乘政策东风转型科创金融,为信贷放量和资产质量改善提供有力支撑,零售挖潜空间大,稳息差和提中收成效初现。2022年沪农商行前三季度ROE为同业第3高,估值为同业第2低,低估值优势明显,具有较高的投资性价比。给予沪农商行2023年目标估值为0.65倍PB,对应目标价7.04元/股,当前股价(截至2023.01.17)对应0.55倍23年PB,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:业务转型不及预期,监管政策趋严,宏观经济增速下行等。 联系人: 雒雅梅(18621188181)luoyamei@research.xbmail.com.cn; 刘呈祥(15201463935)liuchengxiang@research.xbmail.com.cn; 张晓辉(13126655378)zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 行业点评 【传媒】23年1月国产游戏版号点评:88款游戏版号获批,预计今年行业将恢复增长 事件:1月17日,国家新闻出版署下发2023年第一批版号,共有88款游戏过审。 多家上市及头部游戏公司产品过审。本次版号审批名单中,重点产品包括腾讯的《黎明觉醒:生机》《白夜极光》《元梦之星》、米哈游的《崩坏:星穹铁道》、网易的《超凡先锋》《逆水寒(移动版)》、完美的《天龙八部2:飞龙战天》、心动的《火炬之光:无限》、三七的《凡人修仙传:人界篇》《扶摇一梦》《故土与新世界》、吉比特的《超进化物语2》、恺英的《龙神八部之西行纪》、哔哩哔哩《千年之旅》《艾塔纪元》。 版号常态化审批,游戏厂商新一轮产品周期有望开启。22年4月以来版号恢复下发,月均过审70款左右,并且数量逐月增加。在版号常态化审批预期下,关注储备产品版号获取进展以及上线时间,有望开启新一轮产品周期,包括腾讯的《黎明觉醒》(有版号)、《地下城与勇士手游》(有版号)、《Apex英雄手游》(无版号),网易的《永劫无间手游》(无版号)、《逆水寒手游》(有版号),完美世界的《天龙八部2》(有版号)、《一拳超人:世界》(无版号),三七的《霸业》(有版号)、《梦想大航海》(有版号),吉比特的《m66》(无版号)、《代号BUG》(无版号)等产品。 头部厂商出海步伐加快,海外收入占比提升。据公司公告,1H22三七互娱/吉比特/腾讯海外游戏收入占比分别同比提升10.36/2.09/0.45pct,海外市场打开增长空间。目前海外市场格局未定,巩固优势品类与攻克劣势品类为竞争点,国内多游戏厂商立项之初便定位面向全球化发行,产品储备丰富,重点产品包括腾讯的《饥荒:新家园》、《王者荣耀海外版》,网易的《零号任务》、《萤火突击》,三七互娱的《代号魔幻M》、《代号古风》,吉比特的《地下城堡3海外版》、《m66》,心动公司的《铃兰之剑》、《心动小镇》等。 行业回暖,预计今年游戏市场规模将恢复增长。受监管政策(未成年防沉迷和版号)和疫情扰动影响,伽马数据统计22年国内游戏市场实际销售收入2658.84亿元,同比下降10.33%,自研游戏海外市场销售收入同比下滑3.70%。我们认为随着今年头部厂商储备的核心产品取得版号并上线运营,叠加全球消费复苏,预计游戏行业将恢复增长。 投资建议:版号常态化审批,具备较强研发和运营实力的头部游戏厂商产品上线预期较为明朗,游戏公司利润和估值有望迎来双重修复。建议关注腾讯控股(0700.HK)、网易-S(9999.HK)、三七互娱(002555.SZ)、吉比特(603444.SH)、完美世界(002624.SZ)、心动公司(2400.HK)等。 风险提示:行业竞争加剧,政策监管风险,新游表现不及预期 联系人: 李艳丽(17721210967)liyanli@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券 2023年01月19日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 【传媒】华策影视(300133.SZ)股份回购点评:回购开启彰显信心,电影业务影响力逐步扩大 公司发布首次回购股份公告,于1月16日通过集中竞价方式回购182.54万股,占公司总股本0.10%,回购价格为5.36-5.39元/股,耗资约980.76万元。 回购开始实施,彰显业务发展信心。公司于22年10月公告,计划12个月内拟使用自有资金0.8-1.2亿元回购公司股份,回购价格不超过7.00元/股,用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购方案于23年1月开始实施,首次回购182.54万股,耗资980.76万元,彰显对公司业务发展信心。 多部新剧热播,头部内容制作能力持续兑现。近期华策出品的多部剧集接连定档上线,同时播放表现优异,均位列播出平台热度前列。由华策和爱奇艺出品的《向风而行》于22年12月26日在央视八套首播,并在爱奇艺、腾讯视频同步播出,爱奇艺站内最高热度达9052;据酷云统计,《向风而行》央八收视峰值破2%。《去有风的的地方》于1月3日首播,为湖南卫视&芒果TV23年开年剧集,据骨朵统计,1月9日-15日当周该剧全网热度达79.27,位列第一。全年储备还包括《三分野》、《我们的翻译官》、《一路朝阳》等。 电影业务影响力逐步扩大,23年主投影片储备丰富。公司主投主控影片《万里归途》于22年9月30日上映,累计票房约16亿元,全面领跑国庆档。公司在电影领域影响力逐步扩大,积极参与业内头部项目,包括23年春节档的《流浪地球2》和《熊出没·伴我“熊芯”》等。23年主投影片储备还包括《我的朋友安德烈》《燃冬》《寻秦记》等,目前均已杀青处于后期制作状态,其中《我的朋友安德烈》改编自双雪涛的同名小说,为董子健导演处女作品,值得期待。 盈利预测:我们预计公司22-24年归母净利润分别为4.59/5.18/6.06亿元,YoY+14.7%/+12.7%/+17.1%,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,市场竞争加剧风险,明星艺人失德风险 联系人: 李艳丽(17721210967)liyanli@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券 2023年01月19日 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 【传媒】完美世界(002624.SZ)2022年业绩预告点评:头部游戏表现稳定,关注《天龙八部2》上线进展 事件:公司发布2022年度业绩预告,预计实现归母净利润13.6-14.4亿元,同比提升268.41%-290.08%,扣非后归母净利润6.9-7.5亿元,同比提升578.88%-637.92%。分季度看,4Q22归母净利润上限为-195万元,同比提升99.5%左右。 受《幻塔》版权金和流水自然回落等影响,4Q利润环比有所下滑。《幻塔》于22年8月登陆海外市场,除韩国外均为第三方代理发行,4Q较上线初期流水高点自然回落,同时版权金收入亦于3Q确认,4Q《幻塔》整体业绩贡献环比下滑。除此之外,部分游戏流水下滑

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