敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 2023年1月12日星期四 分析师推荐 【东兴商贸零售】化妆品行业：从研发和核心成分出发，探寻国货美妆的星辰大海（20230104） 研发已成品牌竞争的一块重要拼图，活性成分为竞争焦点。从国货美妆品牌所处的向经典产品和经典品牌跨越的发展阶段、消费者对功效的要求提高、供给端竞争加剧、行业长期存在原料和配方“卡脖子”的问题以及外部监管趋严等多个维度来看，研发之于国内美妆公司的重要性均显著提升。根据科思股份对化妆品原料的分类标准，将化妆品主要原料分为基质、一般添加剂和活性成分三大类。其中基质类占比最高，超过80%，活性成分占比最低，但重要性最高。欧睿数据显示，保湿剂在北美化妆品原料活性成分品类中用量最大，占比超过80%，美白剂和皮肤有益剂的销量增速最快。成分的销量和热度与消费者需求及品牌的市场营销密不可分，不同功效成分处于不同的生命周期阶段。 四大原料提取制备技术，合成生物技术有望助力国货品牌弯道超车。化妆品原料的提取制备主要有化学合成法、天然动植物提取、微生物发酵和合成生物技术四种技术路线，四大制备技术互为补充相辅相成。目前主流的生产方式是植物萃取和生物发酵，合成生物技术在绿色环保、制备效率、纯度和成本等方面均更具优势，是未来技术演进的主要方向。合成生物学应用领域广阔，其价值逐渐被挖掘，但在消费品方面的应用仍处于开发早期。我国的合成生物技术起步相对较晚但发展迅速，在应用层面更具优势。合成生物技术已经被应用到了部分化妆品原料的开发生产中，如虾青素、角鲨烯、重组胶原蛋白、麦角硫因、依克多因等。合成生物技术能够助力化妆品原料的高效生产和新成分的挖掘，且国内公司在部分合成生物制备的化妆品原料中占据领先地位，合成生物学或为国货化妆品原料和品牌商实现弯道超车提供良好机遇。 复盘国际美妆品牌：一种活性成分打造一个美妆帝国。我们通过复盘欧莱雅集团的玻色因、雅诗兰黛的二裂酵母、修丽可的维生素C和SKII的Pitera等核心成分，总结了以下要点：国际美妆大牌大多拥有自己的王牌成分，构筑超宽护城河；核心成分的研发可能需要很长的时间周期，品牌商与原料商合作或者自研均是可行之路；核心成分开发成功之后专利技术以及配方本身均具有很强的壁垒，而开发完成后的消费者教育也同样重要。横向对比，国际美妆集团主要有两大具有代表性的研发体系，分别为以欧莱雅为代表的全球自研体系，和以宝洁为代表的合作联发模式。研发投入和研发能力方面，国际美妆集团研发费用率基本持平，但研发投入绝对规模差异较大，其中欧莱雅的研发费用率最高为3.2%。各个集团的专利总数相差较大，但其对基础研究的重视程度均很高，基础整体更扎实。 国货美妆品牌势如破竹，研发加持下谁能拔得头筹。解决核心原料和核心技 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,163.45 0.05 深证成指 11,465.73 0.23 创业板 2,458.49 0.51 中小板 7,567.8 0.38 沪深300 4,017.87 0.20 香港恒生 21,423.63 -0.06 国企指数 7,310.92 0.65 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 九州一轨 17.47 机械设备 20230109 鑫磊股份 20.67 机械设备 20230110 福斯达 18.65 机械设备 20230110 英方软件 38.66 计算机 20230110 田野股份 3.60 食品饮料 20230111 乐创技术 12.80 计算机 20230112 江瀚新材 - 基础化工 20230113 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称 价格 行业 上市日 - - - - *价格单位为元/股 数据来源：wind,东兴证券研究所 东兴晨报 P1 东兴晨报 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 术卡脖子的问题是我国从化妆品大国向强国迈进的关键。我国对化妆品自主研发的政策支持力度加大，近年来国货美妆品牌也开始纷纷加大研发投入，力求通过研发能力的提升为产品的推出和品牌的打造赋能。我们选取了核心美妆上市公司从研发理念和体系、当前研发水平、相对优势以及未来的发展方向等维度进行了梳理和对比，并总结了整体趋势和差异之处。整体来看，近年来国内美妆龙头在研发方面的布局和投入均有所提速，2022年是国内美妆公司研发领域具有较大转变和突破的重要时间节点；共研共创多方合作，与高校、科研院所、医院以及专业机构合作已成为必经之路。与此同时，各家公司在专利技术、研发人员投入、费用投入等方面存在较大差异，在研发领域的历史积淀厚度以及革新进程略有不同，各家深耕领域和细分赛道不同，打造了自身的比较优势。 投资策略：从多个维度来看研发之于国货美妆品牌的重要性显著提高，在品牌分化加剧、研发重要性显著提高的背景下，研发体系搭建完善、底层技术支持充分，具有较强研发实力的美妆公司的竞争力进一步凸显。合成生物技术有望助力国货美妆品牌弯道超车，重点关注主流技术的迭代和以合成生物为代表的新技术的应用，我们看好拥有自身独特制备技术优势并抓住机遇向新兴技术领域拓展的公司。关注研发未来长期趋势，并与产品推出、品牌打造、宣传营销等其他维度结合。 风险提示：行业政策出现重大变化、技术进步及应用不及预期、行业竞争加剧。 (分析师：刘田田 执业编码：S1480521010001 电话：010-66554038 分析师：魏宇萌 执业编码：S1480522090004 电话：010-66555446 分析师：刘雪晴 执业编码：S1480522090005 电话：010-66554026) 【东兴非银行金融】非银行金融行业跟踪：开年关注政策推进节奏和资本市场核心指标变化（20230109） 证券：2022最后一个交易周市场日均成交额环比微降100亿至0.63万亿；两融余额（12.29）持平于1.55万亿。2022年在新冠疫情、全球央行加息和俄乌冲突等内外部因素综合影响下，国内资本市场经历了高波动性、震荡下跌的一年。主要指数中，上证指数全年下跌15.13%、上证50下跌19.52%、沪深300下跌21.63%、创业板指下跌29.37%；全年日均成交额0.93万亿，同比下滑12.9%；年末两融余额1.55万亿，较2021年末下降0.28万亿；全年IPO融资规模5224亿元，同比下滑13%，增发募集金额6968亿元，同比下滑21%。但从上市券商前三财季报表看，在几乎各大类业务收入同比均下滑的情况下，投行业务成为收入增长的重要来源。全面注册制的加快推进和多层次资本市场建设成为核心助力。虽然单四季度融资放缓，同比下滑明显，但从全年来看，投行业务仍将成为券商各业务条线中为数不多的亮点之一。 我们认为，在近年一系列持续性利好政策和改革举措的推动下，资本市场有 东兴晨报 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 望先于实体经济迎来修复和发展。2023年是国内经济从疫情中走出的复苏之年，也是资本市场的大发展之年，可以预期未来一段时期资本市场改革将呈现加速态势，年初即建议关注全面注册制的推进节奏和金融对外开放趋势。政策先行，投资者信心层面即有望持续改善，而市场环境的优化和创新模式的不断推出也有望提升证券行业（特别是头部券商）的中期业绩预期。 保险：近期个人养老金、商业养老金业务的落地叠加开门红的推动进一步改善险企负债端业绩预期。从多家险企渠道端了解到，养老金产品高热度有利于产品交叉销售，开门红预售数据向好，但疫情趋势、各地防控政策和生产生活的恢复情况仍是重要变量。根据当前进度，预计2023年开门红阶段上市寿险新单保费将实现两位数增长，NBV增速也有望达到5-10%。此外，平安寿险2022年NBV降幅有望缩小到10%至15%，中国人寿NBV降幅有望缩小至大个位数区间。我们认为，随着险企的渠道改革红利加速兑现，四季度至2023年上半年负债端有望延续边际改善势头。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 (分析师：刘嘉玮 执业编码：S1480519050001 电话：010-66554043 分析师：高鑫 执业编码：S1480521070005 电话：010-66554130) 重要公司资讯 1. 亿纬锂能：预计2022年归母净利润31.96亿元–36.32亿元，同比增长10.00%- 25.00%。公司主业电池业务发展良好，随着新工厂、新产线进入量产阶段，公司的出货规模增长迅速，带来了营业收入同比增长约110%。（资料来源：iFinD） 2. 派能科技：预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润为11.80亿元-13.10亿元，同比增加273.21%-314.32%;预计2022年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为11.70亿元-13.00亿元，同比增加289.18%-332.42%。（资料来源：iFinD） 3. 中国神华：公司董事会于2023年1月11日收到黄清递交的书面辞呈。因工作变动原因，黄清向董事会请辞董事会秘书、公司秘书、总法律顾问职务，并同时终止担任香港联合交易所有限公司证券上市规则第3.05条规定的公司授权代表。（资料来源：iFinD） 4. 科伦药业：公司控股子公司四川科伦博泰生物医药股份有限公司开发的创新TROP2-ADC(科伦项目代号SKB264，MERCK SHARP & DOHME LLC.项目代号MK2870)联合奥希替尼治疗EGFR突变非小细胞肺癌(NSCLC)患者的II期临床研究获得国家药品监督管理局(NMPA)临床试验通知书。（资料来源：iFinD） 5. 国家电网：公司董事长、党组书记辛保安表示，2023年公司将加大投资，电网投资将超过5200亿元人民币，再创历史新高。目前，国家电网公司并网的新能源的装机超过了6亿7千万千瓦，利用率始终保持在97%以上。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1. 国家统计局：2022年12月份，全国居民消费价格同比上涨1.8%。其中， 东兴晨报 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 城市上涨1.8%，农村上涨1.8%；食品价格上涨4.8%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨2.6%，服务价格上涨0.6%。12月份，全国居民消费价格环比持平。2022年全年，全国居民消费价格比上年上涨2.0%。（资料来源：iFinD） 2. 央行、商务部：近日，商务部和中国人民银行联合印发《关于进一步支持外经贸企业扩大人民币跨境使用 促进贸易投资便利化的通知》强调，各地商务主管部门和人民银行分支机构要充分认识跨境人民币业务服务实体经济、促进贸易投资便利化的积极作用，及时摸排和对接行业企业需求，结合当地实际采取针对性举措，为人民币跨境使用创造良好环境。（资料来源：iFinD） 3. 国家知识产权局：国家知识产权局等17部门发布加快推动知识产权服务业高质量发展的意见。其中提出，到2030年，知识产权服务业专业化、市场化、国际化水平明显提升，基本形成业态丰富、布局合理、行为规范、服务优质、全链条贯通的知识产权服务业高质量发展格局，成为加快知识产权强国建设和经济高质量发展的重要支撑。（资料来源：iFinD） 4. 国家移民管理局：针对近期少数国家对中国公民实施歧视性入境限制措施，国家移民管理机构自即日起，对韩国、日本公民暂停签发口岸签证，暂停韩国、日本公民来华实行72/144小时过境免签政策。（资料来源：iFinD） 5. 长沙市：长沙对依法生育两个及以上子女的本地户籍家庭，增加1套购房指标。根据家庭未成年子女数量在户型选择等方面给予适当照顾。（资料来源：iFinD） 东兴晨报 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每日研报 【东兴策略】时尚&轻工：线下消费场景持续复苏，可选消费建议重点关注（20230111） 观点综述： 随着疫情防控措施不