金工专题报告：主动型量化的先行者——华商基金邓默先生产品投资价值分析

证券研究报告·金融工程·金工专题报告 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告20221118 主动型量化的先行者——华商基金邓默先生产品投资价值分析 2022年11月18日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn [Table_Tag] [Table_Summary] 观点： ◼ 基金经理介绍：数学系博士，敢于主动的量化基金经理 邓默先生，数学系博士，证券从业经历超过11年，已经有超过7年的投资经理经验。2011年加入华商基金，曾从事金融工程与产品设计工作，后担任过量化投资部总经理助理、产品创新部副总经理，现任任基金经理、量化投资总监、量化投资部总经理、投资决策委员会委员、公募业务权益投资决策委员会委员。 ◼ 投资逻辑：三个情景跟踪好公司，主动投资和量化模型相结合 邓默先生的投资策略结合量化数据客观合理的特点以及主动投资的深度研究方法在投资框架的搭建上，结合主动投资的理念跟量化模型，形成从宏观到微观的三层递进投资体系。 ◼ 产品表现：超额收益明显，回撤能力较强 自基金经理邓默接手以来，基金净值走势穿越牛熊，超额收益明显，近期华商新量化A净值持续跑赢沪深300基准，近几年最大回撤始终保持在40%以内。近3年年化收益率达到23.4%，远超宽基指数。 ◼ 资产配置：仓位择时精准把握，景气行业跟踪及时 仓位上会进行小幅度的择时，2022年1季度及时降低仓位至76.9%，后慢慢提升。最新1个季度，第一大重仓已经降低至5%的权重，十大重仓股占比降至33.6%，集中度降低的同时，权重也更加分散化。最新一期全部持仓中，配置上以中游制造板块为主，重仓电力设备行业。 ◼ 归因分析：风格轮动较为成功，偏好高动量、高成长个股 在风格上轮动较为成功，目前整体风格基本上以中盘成长为主。偏好高动量、高成长的股票，超过80%的行业获得正收益。 ◼ 特质表现：选股择时能力长期优秀，换手率逐步提升至同类前5% 选股能力优秀，始终保持在同类前50%，择时能力也稳定在60%分分位数以上，近期不断提升。 ◼ 产品端分析：机构客户逐渐关注，持有体验同类居前 2022年H1，机构持有占比提升了18%;近3年买入华商新量化并持有3个月，平均收益6.67%，在同类基金中排名位于前6%，同时拉长持有期，平均收益同样表现靠前。 ◼ 风险提示：1.未来变化风险；2模型假设风险；3模型估计风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工专题报告 2 / 13 内容目录 1. 基金经理介绍 ...................................................................................................................................... 4 1.1. 基金经理背景：数学系博士，敢于主动的量化基金经理..................................................... 4 1.2. 投资逻辑：三个情景跟踪好公司，主动投资和量化模型相结合......................................... 4 2. 产品分析 .............................................................................................................................................. 5 2.1. 产品基本信息............................................................................................................................. 5 2.2. 产品表现：超额收益明显，回撤能力较强。......................................................................... 6 2.3. 资产配置：仓位择时精准把握，景气行业跟踪及时............................................................. 7 2.4. 归因分析：风格轮动较为成功，偏好高动量、高成长个股................................................. 9 2.5. 特质表现：选股择时能力长期优秀，换手率逐步提升至同类前5% ................................ 10 2.6. 产品端分析：机构客户逐渐关注，持有体验同类居前。................................................... 11 3. 基金公司介绍 .................................................................................................................................... 12 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工专题报告 3 / 13 图表目录 图1： 邓默先生的选股逻辑................................................................................................................... 4 图2： 投资体系：三层递进，主动投资与量化模型相结合............................................................... 5 图3： 华商新量化灵活配置混合型证券投资基金产品信息............................................................... 5 图4： 情境分析（2014/06/06-2022/10/31） ......................................................................................... 6 图5： 净值与回撤（2014/06/05-2022/10/31） ..................................................................................... 6 图6： 华商新量化A长期表现（截至2022/10/31） .......................................................................... 6 图7： 华商新量化A仓位配置（2020/12/31-2022/09/30） ................................................................ 7 图8： 重仓股留存率与集中度（2020/12/31-2022/09/30） ................................................................. 8 图9： 华商新量化A行业配置（2018/12/31-2022/06/30） ................................................................ 8 图10： Sharpe模型（2015/07/31-2022/10/31） ................................................................................... 9 图11： Barra模型（2019/12/31-2022/06/30） ..................................................................................... 9 图12： 收益归因（截至2022/06/30） ................................................................................................. 9 图13： 选股能力（2020/03/31-2022/06/30） ..................................................................................... 10 图14： 择时能力（2020/03/31-2022/06/30） ..................................................................................... 10 图15： 换手率（2014/12/31-2022/06/30） ......................................................................................... 10 图16： 交易能力（2015/12/31-2022/06/30） ..................................................................................... 10 图17： 基金规模（截至2022/09/30，亿元） ................................................................................... 11 图18： 近3年买入持有分析（2019/11-2022/10） ........................................................................... 11 图19： 投资者占比（截至2022/06/30） ........................................................................................... 11 图20： 管理者持有比例（截至2022/06/30） ................................................................................... 11 表1： 华商新量化A短期收益（截至2022/10/31） .......................................................................... 6 表2： 华商新量化A十大重仓股概况（2021/12/31-2022/09/30） ....