证券研究报告·金融工程·金工专题报告 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告20220628 穿越牛熊的稳健投资高手 ——华商基金李双全先生产品投资价值分析 2022年06月28日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理 林依源 执业证书：S0600120100007 linyy@dwzq.com.cn 相关研究 《云开月明,上下游共振——中证光伏产业指数投资价值分析》 2022-06-20 《从布林带到估值异常因子》 2022-06-18 《创新驱动发展，生物科技长青——恒生香港上市生物科技指数投资价值分析》 2022-06-13 [Table_Summary] 报告要点 ◼ 基金经理介绍：有实业研究经验的稳健投资高手 李双全先生，目前担任华商基金权益投资部副总经理、公司公募业务权益投资决策委员会委员。他曾在2007年–2010年就职于SK能源公司从事研究工作，2010年加入华商基金任行业研究员，2014年8月起担任华商领先企业的基金经理助理，2015年4月开始担任华商领先企业基金经理。 ◼ 历史业绩：穿越牛熊，顺逆境业绩业绩均优异 李双全先生管理的产品中，任职时间超过3年的产品共计2只，其中华商改革创新成立于熊市初期，任职回报达到124.73%；华商双驱优选成立于牛市顶点，即将运作满7年，任职回报为106.98%。 ◼ 投资思路：坚持均衡配置，贯彻绝对收益理念 李双全先生坚持均衡配置，贯彻绝对收益理念。通过自上而下的判断，决定股票仓位水平，有效控制大幅回撤风险；通过深入研究，自下而上精选个股，努力获取阿尔法收益。 ◼ 个股选择能力出众 分析最近四个季度的季报可知，华商改革创新近期多数重仓股的区间收益较为优秀，根据归因分析，每个行业上个股选择都获得正超额收益，体现了基金经理突出的个股选择能力。 ◼ 行业配置相对分散 华商改革创新的行业配置相对分散，单个行业占比基本控制在20%以内，同时行业经常进行轮动，有利于分散风险，体现出基金经理的底线思维。 ◼ 仓位与换手率：择时和交易能力均十分出众 华商改革创新在2020年4季度后及时降低仓位，其在2021年第二季度的仓位为80.99%，是市场上为数不多会进行择时的主动权益基金。华商改革创新的股票已实现收益远高于未实现收益，体现了基金经理非常突出的交易能力。 ◼ 风险提示：1.未来变化风险。2. 模型假设风险。3. 模型估计风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工专题报告 2 / 14 内容目录 1. 基金经理介绍 ...................................................................................................................................... 4 1.1. 基金经理背景：有实业研究经验的稳健投资高手................................................................. 4 1.2. 历史业绩：穿越牛熊，顺逆境业绩表现均优异..................................................................... 4 1.3. 投资思路：坚持均衡配置，力求绝对收益............................................................................. 5 2. 产品介绍：华商改革创新 .................................................................................................................. 6 2.1. 基本信息..................................................................................................................................... 6 2.2. 收益风险：回撤控制能力突出................................................................................................. 7 2.3. 个股与行业配置：个股持仓相对集中，行业配置相对分散................................................. 8 2.4. 市值风格：逐渐偏向中盘、大盘成长风格............................................................................. 9 2.5. 仓位与换手率：择时和交易能力均非常优秀....................................................................... 11 2.6. 归因分析：多行业个股选择能力优异................................................................................... 12 3. 基金公司介绍 .................................................................................................................................... 13 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工专题报告 3 / 14 图表目录 图1： 华商双驱优选净值走势（2018/12/31-2022/06/17） ................................................................. 5 图2： 华商改革创新净值走势（2019/12/31-2022/06/17） ................................................................. 5 图3： 华商改革创新分行情表现（2018/03/02-2022/06/17） ............................................................. 6 图4： 华商改革创新回撤情况（2018/03/02-2022/06/17） ................................................................. 7 图5： 同类基金最大回撤（横轴）收益（纵轴）（2018/03/02-2022/06/17） ................................... 8 图6： 同类基金年化波动（横轴）收益（纵轴）（2018/03/02-2022/06/17） ................................... 8 图7： 华商改革创新的持股数量与集中度（2018/06/30-2021/12/31） ............................................. 8 图8： 华商改革创新部分行业配置（2020Q2-2021Q4） ................................................................... 9 图9： 所有股票的市值分布（2019/12/31-2021/12/31，按数量） ................................................... 10 图10： 所有股票的市值分布（2019/12/31-2021/12/31，按权重） ................................................. 10 图11： 华商改革创新风格暴露（2018/04/30-2021/06/31） ............................................................. 10 图12： 华商改革创新行业暴露（2018/06/30-2021/12/31） ............................................................. 10 图13： 华商改革创新股票仓位（2019/12/31-2022/03/31） ............................................................. 11 图14： 华商改革创新换手率（2018/12/31-2021/12/31） ................................................................. 11 图15： 华商改革创新实现收益（2019/06/30-2021/21/31） ............................................................. 11 图16： 部分行业超额收益及超额配置（最新一期）....................................................................... 12 图17： 部分行业Brinson绩效归因（2021年） ............................................................................... 12 表1： 李双全先生在管基金产品业绩概况（截至2022/06/17） ....................................................... 4 表2： 李双全先生在管基金产品超额收益（截至2022/06/17） ....................................................... 5 表3： 华商改革创新股票基金产品信息............................................................................................... 6 表4： 华商改革创新十大重仓股概况（2021Q2-2022Q1） ............................................................... 9 表5： 基金经理市场分析..................................................................................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工专题报告 4 / 14