华商基金张永志先生产品投资价值分析：稳健均衡的固收实力派

证券研究报告·金融工程 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告20240325 稳健均衡的固收实力派——华商基金张永志先生产品投资价值分析 2024年03月25日 证券分析师 林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 相关研究 《均衡型基金评价体系——基于alpha持续性》 2024-03-21 《重拾自信选股因子更新——从过度自信到重拾自信》 2024-03-05 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 基金经理基本信息 张永志先生，金融学硕士，18年证券从业经历，其中3年证券交易经历，2年证券研究经历，13年证券投资经历。2007年5月加入华商基金，是华商基金自主培养的基金经理之一。截至2023年末，在管产品数量9只，合计管理规模56.9亿元。 ◼ 投资理念 稳健均衡型投资风格，专注大类资产配置，聚焦各类资产自身性质，通过在股票、债券和可转换债券三大类资产间实现合理的均衡配置，以追求长期的绝对收益。 ◼ 产品表现：历史业绩出色，回撤能力较强 华商稳健双利A（630007.OF），为华商基金成立的第一只混合债券型二级基金，张永志自2013/2/6起开始独立管理，2020年之后，秉承绝对收益管理思路，注重回撤控制。截至2024/3/15，基金获得总回报109.84%，相对基准的累计超额收益达到30%以上。 历史收益穿越牛熊，不同的市场环境下，超额收益相对二级债基指数均表现优异。回撤修复能力强，净值屡创新高。代表产品连续5年跑赢二级债基指数。牛市稳健，在2019年、2020年、2021年分别收获15.37%、10.35%、8.39%。熊市抗跌，2022年、2023年相对同类产品超额收益高达4.82%、3.51%。 ◼ 资产配置：注重品种风险收益比，积极管理久期与杠杆 产品整体以信用债打底，在股票和利率债上择机持有。该基金在2021年左右持有一定可转债，近8期无转债持仓。 ◼ 债券配置：采取积极的久期管理策略，杠杆率水平灵活。以配置信用债和利率债为主，信用债投资以债项评级AAA为主信用债为重头；利率债中主要持有国债，进行波段操作。 ◼ 权益配置： 积极挖掘结构性机会，风格轮动明显。2020年牛市区间，偏好高Beta、高动量、大市值、高成长性的风格；2021年结构性行情下，偏好高流动性、动量风格；2022年市场走熊后，偏好低Beta、高盈利、低估值风格，基本把握住各段行情。 合理配置行业，有效规避权益下行风险。2022Q2主要配置周期和金融板块，其中以能源行业及银行业为主，而以煤炭为首的周期行业在此期间表现突出；2022Q3主要配置了医药；2023Q1、Q2主要配置高股息消费，包括家用电器、轻工制造、纺织服饰等；2023Q3主要配置金融，2023Q4主要配置先进制造和消费，期间电子及电力设备表现较好，取得一定行业配置收益。 ◼ 风险提示 本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。本报告中持仓分析采用基金季报披露持仓，实际持仓可能发生变化。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 基金经理介绍 ...................................................................................................................................... 4 1.1. 基金经理基本信息..................................................................................................................... 4 1.2. 投资理念——股票、债券、转债均衡配置............................................................................. 4 2. 产品分析 .............................................................................................................................................. 5 2.1. 产品基本信息............................................................................................................................. 5 2.2. 产品表现：历史业绩出色，回撤能力较强。......................................................................... 5 2.3. 资产配置：注重品种风险收益比，积极管理久期与杠杆..................................................... 7 2.4. 债券配置分析............................................................................................................................. 7 2.4.1. 信用债、利率债：公司债为主，利率债择机持有....................................................... 9 2.4.2. 可转债：把握风险收益比，严控转债风险................................................................. 10 2.5. 权益配置分析：积极挖掘结构性机会，风格轮动明显....................................................... 11 2.6. 负债端分析：机构投资者占比逐年增加............................................................................... 13 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告 东吴证券研究所 3 / 14 图表目录 图1： 华商稳健双利A净值表现（2012/12/31-2024/03/15） ............................................................ 5 图2： 历史净值（2013/01/04-2024/03/15） ......................................................................................... 6 图3： 近5年净值与回撤（2019/03-2024/03） ................................................................................... 6 图4： 华商稳健双利A仓位配置(2022/03/31-2023/12/31) ................................................................. 7 图5： 华商稳健双利A收益拆解（2019H1-2023H1）....................................................................... 8 图6： 久期变化情况(2020/03/31-2023-03-31) ...................................................................................... 8 图7： 杠杆率变化情况(2020/03/31-2023-03-31) .................................................................................. 8 图8： 信用债分布（2022/03/31-2023/12/31） ..................................................................................... 9 图9： 利率债分布（2022/03/31-2023/12/31） ..................................................................................... 9 图10： 华商稳健双利A前五大重仓信用债（2023年度） ............................................................... 9 图11： 华商稳健双利A前五大重仓转债（最新有转债持仓的4期） .......................................... 10 图12： 重仓股留存率与集中度（2021/12/31-2023/09/30） ............................................................. 11 图13： Barra模型（2020/12/31-2023/06/30） ................................................................................... 11 图14： 华商稳健双利A十大重仓股概况（2023/03/31-2023/12/31） ............................................ 11 图15： 华商稳健双利A各行业配置占比（截至2023/12/31，单位%） ....................................... 12 图16： 基金规模变化（2022/03/31-2023/12/31） ............................................................................. 13 图17： 基金中投资者占比（2021/06/30-2023/06/30） ..................................................................... 13 表1： 基金经理张永志在管基金（截至2024/03/08） ....................................................................... 4 表2： 华商稳健双利A短期收益（截至2024/03/18） ...................................................................... 6 表3： 华商稳健双利A分