金工专题报告：华商基金胡中原先生产品投资价值分析-专注大类资产配置，行业轮动穿越周期
专注大类资产配置，行业轮动穿越周期——华商基金胡中原先生产品投资价值分析 2025年12月24日 证券分析师高子剑执业证书：S0600518010001021-60199793gaozj@dwzq.com.cn证券分析师庞格致 执业证书：S0600524090003panggz@dwzq.com.cn 基金经理：胡中原先生，北京大学硕士，11.4年证券从业经历，其中3.5年证券交易经历，6.7年证券投资经历。2014年7月加入华商基金，先后经历证券交易、研究、投资管理历练，投资视野广阔。2019年开始管理基金，覆盖固收+、货币、短债、中长债、灵活配置等多类型公募产品，管理能力全面。截至2025年12月22日，胡中原先生历任管理基金12只，目前在管产品数量4只。 相关研究 投资理念：专注大类资产配置，追求行业贝塔收益。稳健均衡型投资风格，专注大类资产配置，自上而下审视各个行业，从而对整个行业的景气周期或景气方向做出综合判断。灵活配置产品权益侧以获取行业贝塔收益为主；固收侧主要做现金增强，大部分仓位配置交易所逆回购和中短期利率债。二级债基采取套保策略，进行固收组合管理。 《股债轮动灵活，行业配置前瞻——华商基金胡中原先生产品投资价值分析》2024-06-26 ◼代表产品： 《TPS与SPS选 股 因 子 绩 效 月 报20251130》2025-12-04 华商润丰A（003598.OF）、华商元亨A（004206.OF）：长期业绩优秀，连续多年正超额； 华商安恒A（020521.OF）：稳健领跑，高收益低波低回撤。 ◼亮点分析： 多次踩准市场节奏，前瞻配置能力突出。股票仓位灵活调整，多次踩准市场节奏。2020年通过股票仓位的适时增减，成功捕捉大牛市，提前调仓，避免了随后的市场调整风险。2024年初，市场出现系统性大幅下跌后，胡中原判断市场接近历史底部，在当年一季度将股票仓位加至88.26%，此后维持着90%以上的仓位跟上“924”行情以及2025年的阶段性上涨。 以景气度为锚，追求行业β，不押注个股。胡中原的行业配置目标以获取行业β收益为主，选定一个具体行业后，分散配置各环节个股，并且持续复盘，比较不同行业之间的性价比，动态调整投资组合，不断优化整体组合胜率回报。从具体持仓来看，行业超额收益显著，绝大多数持仓行业均能获得超额收益；十大重仓股行业集中，个股分散，持股胜率高，个股超额收益明显。 控制权益仓位，分散行业相关性，以控制回撤。权益侧方面，两个核心方法控制回撤：1）控制单一行业的投资比例，单一行业占股票投资市值不超过30%；2）在任何时点都会配置至少两个相关度极低的行业方向，分散行业相关性来控制整个组合的回撤。 ◼资产配置：自上而下配置大类资产，股债择时灵活调整 投资范围广，对于股债持有比例择时调整。任职以来，2020Q1-Q3、2024Q1-2025Q2权益仓位高于80%，其余时间维持在40%左右。权益配置：重仓股相对分散，单一个股占比在7%以内；历史持仓股债轮动明显，板块布局切换灵活。债券配置：久期策略配合套保策略，偏好高等级信用债。 ◼风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。本报告中持仓分析采用基金季报披露持仓，实际持仓可能发生变化。 内容目录 1.基金经理胡中原：专注大类资产配置，追求行业贝塔收益..........................................................42.代表产品介绍......................................................................................................................................52.1.华商润丰A、华商元亨A：长期业绩优秀，连续多年正超额...........................................52.2.华商安恒A：稳健领跑，高收益低波低回撤.........................................................................73.亮点分析..............................................................................................................................................73.1.多次踩准市场节奏，前瞻配置能力突出.................................................................................73.2.权益持仓分析：追求行业β，不押注个股.............................................................................83.3.控制单一行业的投资比例，分散行业相关性，以控制回撤...............................................104.资产配置：自上而下配置大类资产，股债择时灵活调整............................................................114.1.权益配置分析：近四季度AI算力主线清晰，卫星仓位灵活轮动....................................114.2.债券配置分析：久期策略配合套保策略...............................................................................145.风险提示............................................................................................................................................16 图表目录 图1：基金经理胡中原在管基金（截至2025/12/22）.......................................................................4图2：胡中原权益投资理念...................................................................................................................5图3：胡中原固收投资理念...................................................................................................................5图4：华商润丰A、华商元亨A成立以来复权净值走势（2017/01/25-2025/12/22）....................5图5：华商润丰A、华商元亨A近7年最大回撤（2019/01/02-2025/12/22）................................6图6：华商安恒A净值走势（2024/05/24-2025/12/22）....................................................................7图7：华商安恒A历史最大回撤（2024/05/24-2025/12/22）............................................................7图8：华商润丰A股票持仓与万得全A指数走势情况（2017Q1-2025Q3）..................................8图9：华商润丰A行业配置超额收益（2019Q3-2025Q3）...............................................................9图10：华商润丰A十大重仓股持仓占比（2024Q4-2025Q3）.........................................................9图11：华商润丰A个股配置收益情况..............................................................................................10图12：华商润丰A股票总仓位和单个行业最大仓位......................................................................10图13：重仓行业相关性.......................................................................................................................10图14：华商润丰A资产配置情况（2019/06/30-2025/09/30）........................................................11图15：华商润丰A近四个季度十大重仓股概况（2024/12/31-2025/09/30）................................12图16：华商润丰A行业配置（截至2025/06/30，单位：%）.......................................................13图17：Sharpe模型（2019/04/30-2025/11/30）.................................................................................13图18：华商润丰A杠杆率变化（2019/06/30-2025/06/30）............................................................14图19：华商润丰A久期变化（2019/06/30-2025/06/30）................................................................14图20：华商润丰A债券配置（2019/06/30-2025/09/30）................................................................14图21：华商润丰A前五大重仓债券（2019/06/30-2025/09/30）....................................................14图22：华商安恒A债券配置（2024/09/30-2025/09/30）................................................................15图23：华商安恒A前五大重仓债券（2024/09/30-2025/09/30）....................................................15图24：前五大重仓信用债债项评级（2019Q2-2023Q4）...............................................................
