华商基金邓默先生产品投资价值分析：主动型量化先行者

证券研究报告·金融工程·金工专题报告 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告20230920 主动型量化先行者——华商基金邓默先生产品投资价值分析 2023年09月20日 证券分析师 林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 相关研究 《指数基金标签体系》 2023-09-12 《“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效月报20230831》 2023-09-06 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点： ◼ 基金经理介绍：数学博士，敢于主动的量化基金经理 邓默先生，数学博士，证券从业经历超过11年，已经有超过7年的证券投资经验。2011年加入华商基金，曾从事金融工程与产品设计工作，后担任过量化投资部总经理助理、产品创新部副总经理，现任华商量化投资总监、量化投资部总经理、投资决策委员会委员、公募业务权益投资决策委员会委员。 ◼ 投资逻辑：三个情景跟踪好公司，主动投资和量化模型相结合 邓默先生的投资策略结合量化数据客观合理的特点以及主动投资的深度研究方法在投资框架的搭建上，结合主动投资的理念跟量化模型，形成从宏观到微观的三层递进投资体系。 ◼ 产品表现：长期业绩占优，不同行情下均优于沪深300 长期业绩优异。截至2023年8月18日，华商新量化A最近五年夏普率达0.55，年化收益率达到15.7%，远优于主要宽基指数。 ◼ 资产配置：仓位择时精准把握，景气行业跟踪及时 专注选股，长期高位配置股票资产，未配置债券，最近4期股票持仓稳定在86%左右。从季报披露的持仓来看，前十大重仓股的持仓占比平均为32.2%的水平，持仓较为分散，但该基金作为一只主动量化型产品，在主动量化型基金中仍处于较高水平。重仓股不聚焦于单一行业，具有一定轮动风格。最新一期重仓股偏好的行业有通信、电子、计算机、电力设备等。 ◼ 归因分析：风格轮动灵活，偏好高成长、高动量个股 风格轮动灵活，18年熊市及时加入防御型大盘价值风格，19年后茅指数大行其道时，又切换为大盘成长股，2021年初以来市场风格逐渐切换为小盘风格，华商新量化A则从大盘成长风格逐渐切换到中盘成长，近期已切换至小盘成长风格。 ◼ 特质表现：具有一定的交易能力，换手率逐步提升至同类前5% 换手率所处分位数自接管后不断抬升，目前约处于同类前5%。基金经理接管以来，交易能力处于同类中位数水平，在最新一期有所抬升。 ◼ 产品端分析：机构客户逐渐关注，持有体验良好 成立以来任意时间买入并持有3年的平均收益为74.85%，正收益比例达88.17%，若是买入并持有短期六个月，收益平均值为6.17%，正收益比例为59.90%，整体而言持有体验良好。机构投资者持有比例和管理人持有金额均有所提升。 ◼ 风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。本报告中持仓分析采用基金季报披露持仓，实际持仓可能发生变化。本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工专题报告 2 / 15 内容目录 1. 基金经理介绍 .......................................................................................................................................... 4 1.1. 基金经理背景：数学系博士，敢于主动的量化基金经理......................................................... 4 1.2. 投资逻辑：三个情景跟踪好公司，主动投资和量化模型相结合............................................. 4 2. 产品分析 .................................................................................................................................................. 5 2.1. 产品基本信息................................................................................................................................. 6 2.2. 产品表现：长期业绩占优，不同行情下均优于沪深300.......................................................... 6 2.3. 资产配置：仓位择时精准把握，景气行业跟踪及时................................................................. 7 2.4. 归因分析：风格轮动灵活，偏好高成长、高动量个股........................................................... 10 2.5. 特质表现：具有一定的交易能力，换手率逐步提升至同类前5% ........................................ 12 2.6. 产品端分析：机构客户逐渐关注，持有体验良好................................................................... 12 3. 基金公司介绍 ........................................................................................................................................ 13 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 金工专题报告 3 / 15 图表目录 图1： 邓默先生的选股逻辑....................................................................................................................... 4 图2： 投资体系：三层递进，主动投资与量化模型相结合................................................................... 5 图3： 华商新量化灵活配置混合型证券投资基金产品信息................................................................... 6 图4： 近5年累积超额收益（2018/08/17-2023/08/18） ......................................................................... 6 图5： 净值与回撤（2014/06/05-2023/08/18） ......................................................................................... 6 图6： 华商新量化A仓位配置（2021/09/30-2023/06/30） .................................................................... 7 图7： 重仓股留存率与集中度（2021/03/31-2023/06/30） ..................................................................... 9 图8： 华商新量化A行业配置（2019/12/31-2022/06/30，单位：%） ................................................. 9 图9： 华商新量化A行业超配（2019/12/31-2023/06/30，单位：%） ............................................... 10 图10： Sharpe模型（2015/07/31-2023/06/30） ..................................................................................... 10 图11： Barra模型（2019/12/31-2023/06/30） ....................................................................................... 10 图12： 单期收益归因（截至2023/06/30） ............................................................................................ 11 图13： 历史Brinson归因结果（2019/06/30-2023/06/30，单位：%） ................................................ 11 图14： 换手率（2015/12/31-2023/06/30） ............................................................................................. 12 图15： 交易能力（2015/12/31-2022/12/31） ......................................................................................... 12 图16： 基金规模（截至2023/06/30，亿元） ....................................................................................... 12 图17： 买入持有分析（截至2023/08/18） ........................................................................................... 12 图18： 投资者占比（截至2023/06/30） ............................................................................................... 13 图19： 管理者持有金额（截至2023/06/30） ...............................................