汉钟精机（002158）公司动态点评 2022年07月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年10月28日 目前股价 24.25 总市值（亿元） 129.67 流通市值（亿元） 129.33 总股本（万股） 53,472 流通股本（万股） 53,333 12个月最高/最低 29.68/13.29 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<盈利再创新高，下游市场持续多点开花>> 2021-11-03 <<业绩快速增长，真空泵打开成长空间>> 2021-08-20 <<2020年真空泵快速增长，泵业龙头受益本土高精密制造产业链崛起>> 2021-05-05 业绩超预期，单季盈利创历史新高 ——汉钟精机（002158）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,272.21 2,981.16 3,487.96 4,053.01 4,701.49 (+/-%) 25.75% 31.20% 17.00% 16.20% 16.00% 归母净利润 363.12 486.98 603.78 773.03 891.14 (+/-%) 47.47% 34.11% 23.99% 28.03% 15.28% 摊薄EPS 0.68 0.91 1.13 1.45 1.67 PE 35.71 26.63 21.48 16.78 14.56 资料来源：长城证券研究院  事件：公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入23.36亿元，同比增长6.54%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长30.33%，实现扣非后归母净利润4.35亿元，同比增长27.10%；2022Q3公司实现收入9.66亿元，同比增长11.84%，环比增长24.65%，归母净利润2.28亿元，同比增长37.69%，环比增长47.10%，扣非后归母净利润2.16亿元，同比增长40.74%，环比增长53.19%。  业绩超预期，真空泵保持快速增长：公司前三季度业绩稳步增长，主要系真空泵业务快速上量、成本管控良好所致。2022年Q3公司毛利率为38.21%，同比增长2.99pct，盈利能力持续提升。2022Q3销售/管理/研发费用/财 务 费 用 率 分 别 为4.53%/3.50%/5.12/-2.42%， 同 比变动-0.37/-0.47/-0.6/2.95pct。光伏真空泵方面，受益于国内光伏制造企业产能的扩张以及设备的更换，公司真空泵需求保持旺盛，半导体真空泵方面，受益于国内外晶圆厂扩产和国产化进程加速，公司真空泵有望加速放量。  冷链物流市场持续扩大，顺应碳中和发展趋势：冷冻冷藏方面，随着社会对食品安全的关注加强，很多食品需要在生产、储存、运输等全过程冷链，促进了对冷库需求的增加，此外电商冷链物流系统快速发展，食品加工企业产能不断扩充，因此供需两端驱动冷链设备的市场增容。在2021年冷冻冷藏市场，汉钟精机半封闭螺杆压缩机有30%以上的增长，预计未来有望持续受益冷链市场发展。热泵方面，经过多年的“煤改电”政策的引导，热泵关注度日益提升，同时大宗商品价格的增长也拉动了部分地区民用煤炭价格的飙升，推动了热泵采暖零售市场的发展。2021年公司成功研发推出超高温蒸汽热泵机组，可以在厨余烘干/煤泥烘干以及制药等行业使用，减少锅炉的能源消耗，降低碳排放。  光伏及半导体零部件需求旺盛，真空泵业务放量加速：在光伏领域，公司真空泵主要用于拉晶和电池片环节，其中拉晶环节占比较高，其次是电池片环节。在电池片环节，公司真空泵目前泵主要应用于PERC工艺环节。而TOPCon工艺的真空泵出货量不断增加，在HJT工艺技术环节，目前核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 在配合客户测试阶段。随着TOPCON、HJT等新技术加速应用落地，公司光伏真空泵需求强迎来新一轮成长期。在半导体领域，目前国内外晶圆厂资本开支处于高位，各大晶圆厂扩产持续推进，并且海外同行真空泵交期有所拉长，真空泵供需持续紧张。在行业高景气和国产替代背景下国产厂商真空泵导入速度将持续加快。公司半导体真空泵目前已通过部分国内大厂认可，并与多家半导体设备企业展开新设备开发合作，未来通过产品技术不断更新优化，有望逐步提升市占率。  维持“买入”评级：公司为光伏、半导体及碳中和等多重受益标的，预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为6.04/7.73/8.91亿，EPS分别为1.13/1.45/1.67元，对应PE分别约为21X、17X、15X，维持“买入”评级。  风险提示：光伏行业需求不及预期；半导体类客户开拓不及预期；热泵市场需求不及预期；产能扩张不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,272.21 2,981.16 3,487.96 4,053.01 4,701.49 成长性 营业成本 1,453.69 1,942.72 2,246.25 2,585.82 2,999.55 营业收入增长 25.75% 31.20% 17.00% 16.20% 16.00% 销售费用 109.58 150.89 156.96 182.39 211.57 营业成本增长 22.93% 33.64% 15.62% 15.12% 16.00% 管理费用 114.49 139.49 163.93 186.44 216.27 营业利润增长 53.41% 30.71% 20.00% 27.96% 15.25% 研发费用 172.42 185.06 216.25 222.92 258.58 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 16.37 30.51 34.88 40.53 47.01 归母净利润增长 47.47% 34.11% 23.99% 28.03% 15.28% 其他收益 12.61 13.56 10.00 15.00 15.00 盈利能力 投资净收益 25.54 35.54 10.00 30.00 30.00 毛利率 36.02% 34.83% 35.60% 36.20% 36.20% 营业利润 429.58 561.49 673.80 862.22 993.71 销售净利率 18.91% 18.83% 19.32% 21.27% 21.14% 营业外收支 -1.69 -1.18 -1.75 -1.79 -1.82 ROE 6.91% 7.95% 20.44% 22.12% 21.63% 利润总额 427.89 560.31 672.05 860.43 991.89 ROIC 37.80% 37.41% 44.77% 40.81% 42.69% 所得税 63.30 72.48 67.20 86.04 99.19 营运效率 少数股东损益 1.47 0.86 1.06 1.36 1.57 销售费用/营业收入 4.82% 5.06% 4.50% 4.50% 4.50% 归母净利润 363.12 486.98 603.78 773.03 891.14 管理费用/营业收入 5.04% 4.68% 4.70% 4.60% 4.60% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.59% 6.21% 6.20% 5.50% 5.50% 流动资产 2,848.93 3,297.32 2,514.66 3,006.06 3,618.99 财务费用/营业收入 0.72% 1.02% 1.00% 1.00% 1.00% 货币资金 968.76 1,034.90 866.47 1,180.80 1,517.35 投资收益/营业利润 5.95% 6.33% 1.48% 3.48% 3.02% 应收票据及应收账款合计 386.83 435.27 572.36 598.51 759.70 所得税/利润总额 14.79% 12.94% 10.00% 10.00% 10.00% 其他应收款 10.32 8.13 8.24 8.89 8.42 应收账款周转率 5.73 7.51 7.20 7.20 7.20 存货 538.13 727.46 770.04 953.84 1,045.86 存货周转率 4.61 4.71 4.66 4.70 4.70 非流动资产 1,114.85 1,394.86 1,476.97 1,676.64 1,770.11 流动资产周转率 0.86 0.97 1.20 1.47 1.42 固定资产 719.10 867.42 955.42 1,050.86 1,119.28 总资产周转率 0.61 0.69 0.80 0.93 0.93 资产总计 3,963.77 4,692.18 3,991.63 4,682.70 5,389.10 偿债能力 流动负债 1,469.23 1,806.84 969.82 1,109.06 1,194.77 资产负债率 41.80% 43.95% 25.88% 25.23% 23.43% 短期借款 559.48 711.54 30.00 30.00 30.00 流动比率 1.94 1.82 2.59 2.71 3.03 应付款项 548.02 574.57 655.15 747.01 867.68 速动比率 1.57 1.42 1.80 1.85 2.15 非流动负债 187.63 255.17 63.02 72.39 67.70 每股指标（元） 长期借款 143.34 173.42 0.00 0.00 0.00 EPS 0.68 0.91 1.13 1.45 1.67 负债合计 1,656.86 2,062.01 1,032.84 1,181.44 1,262.48 每股净资产 5.01 4.89 6.43 7.61 8.98 股东权益 2,306.92 2,630.17 2,958.78 3,501.26 4,126.62 每股经营现金流 0.79 1.19 0.70 1.60 1.63 股本 534.88 534.88 457.33 457.33 457.33 每股经营现金/EPS 1.16 1.30 0.62 1.10 0.98 留存收益 1,749.73 2,061.32 2,483.97 3,025.09 3,648.89 少数股东权益 15.11 16.42 17.48 18.84 20.40 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 3,963.77 4,692.18 3,991.63 4,682.70 5,38