安集科技（688019）公司动态点评 2021年04月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年04月29日 目前股价 215.98 总市值（亿元） 105 流通市值（亿元） 59 总股本（万股） 5,311 流通股本（万股） 2,988 12个月最高/最低 500.85/182.90 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<盈利能力显著改善，持续受益行业扩容>> 2021-04-04 <<Q3毛利率持续攀升，国产CMP抛光液龙头竞争力十足>> 2020-10-27 <<盈利能力持续改善，本土CMP抛光液龙头持续受益行业扩容>> 2020-08-27 Q1单季营收创历史新高，持续受益晶圆厂产能扩张 ——安集科技（688019）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 285 422 591 781 1054 (+/-%) 15.2% 48.0% 40.0% 32.0% 35.0% 归母净利润（百万元） 66 154 156 206 254 (+/-%) 46.4% 133.9% 1.2% 32.2% 23.3% 摊薄EPS（元/股） 1.24 2.90 2.93 3.88 4.78 PE 168 72 71 54 44 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布2021年一季度报告，Q1实现营收1.19亿元，同比增长23.81%，环比增长4.39%；实现归母净利润0.02亿元，同比下降91.29%，环比下降95.00%；扣非后归母净利润0.08亿元，同比下降66.66%，环比扭亏。  Q1单季营收创历史新高，毛利率环比提升明显：公司2021Q1归母净利润同比下降91.29%，一方面来自2021Q1公司因实施股权激励计划产生股份支付费用约为1,200万元；另一方面，公司参与投资的青岛聚源芯星股权投资合伙企业认购中芯国际的股票，使公司交易性金融资产的公允价值下降约800万元。21Q1毛利率47.38%，环比提升2.58pct，盈利能力相比20Q4有所改善。  全面开展全品类产品线布局，高难度抛光液研发进展顺利：在铜及铜阻挡层抛光液方面，公司持续优化已量产的14nm技术节点及以上产品的性能及稳定性，10nm-7nm技术节点的技术研发按照计划进行，已有多款产品在逻辑和存储芯片领域实现量产销售；在钨抛光液方面，公司已有多款产品应用到了3D NAND先进制程中，并持续优化提升，稳固了在存储器芯片厂的市场地位。在介电材料抛光液方面，公司与客户共同开发的以二氧化铈为基础的产品突破技术瓶颈，已在3D NAND先进制程中取得重要进展。在光刻胶去除剂方面，公司铜大马士革工艺光刻胶去除剂已量产，28nm技术节点后段硬掩模工艺光刻胶去除剂技术方面取得突破性进展，实现该类产品在28nm技术节点的进口替代。  本土晶圆厂产能加速扩张，半导体材料需求有望保持高景气：目前晶圆代工行业产能紧张，尤其对成熟制程的需求强劲，各大晶圆厂纷纷开启扩产计划。中芯国际计划今年成熟12英寸产线扩产1万片，成熟8英寸产线扩产不少于4.5万片。华虹半导体也将在2021年通过12英寸生产平台进一步扩产，此外，华润微、士兰微等IDM厂商也在积极进行产能爬坡，伴随各大晶圆厂产能逐渐释放，半导体相关配套材料环节将迎来需求旺-50%0%50%100%150%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03安集科技沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 季，本土相关龙头公司有望优先受益。  维持“买入”评级：我们看好公司抛光液品类覆盖率持续提升，预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为1.56/2.06/2.54亿元，EPS分别为2.93/3.88/4.78元，对应PE分别为71X、54X、44X，维持“买入”评级。  风险提示：客户突破不及预期；半导体行业扩张不及预期；钨抛光液进展不及预期；中美科技摩擦加剧。 oPpMsRrOmPoRsOmOxOwOzQ6MdN9PsQoOnPpOlOnNrMfQrRqP7NoPpRNZqNsMuOtPtR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 285.41 422.38 591.33 780.56 1053.75 成长性 营业成本 141.99 202.61 277.93 359.06 474.19 营业收入增长 15.2% 48.0% 40.0% 32.0% 35.0% 销售费用 19.73 20.95 35.67 46.59 59.58 营业成本增长 17.2% 42.7% 37.2% 29.2% 32.1% 管理费用 29.67 41.06 56.45 77.18 102.41 营业利润增长 52.5% 135.4% -3.3% 34.8% 23.9% 研发费用 57.54 88.90 123.87 161.72 220.28 利润总额增长 52.6% 134.7% -3.1% 34.9% 23.9% 财务费用 -8.13 4.09 -3.40 3.30 4.89 归母净利润增长 46.4% 133.9% 1.2% 32.2% 23.3% 其他收益 27.34 16.63 12.53 14.82 17.83 盈利能力 投资净收益 0.78 7.10 7.10 7.10 7.10 毛利率 50.3% 52.0% 53.0% 54.0% 55.0% 营业利润 73.39 172.74 166.97 225.12 278.99 销售净利率 23.1% 36.5% 26.3% 26.4% 24.1% 营业外收支 -0.04 -0.62 -0.23 -0.24 -0.28 ROE 7.4% 14.7% 13.1% 14.9% 15.6% 利润总额 73.35 172.13 166.74 224.88 278.71 ROIC 13.5% 62.9% 37.1% 54.4% 41.2% 所得税 7.50 18.14 10.95 18.98 24.92 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 6.9% 5.0% 6.0% 6.0% 5.7% 归母净利润 65.85 153.99 155.80 205.90 253.78 管理费用/营业收入 10.4% 9.7% 9.5% 9.9% 9.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 20.2% 21.0% 20.9% 20.7% 20.9% 流动资产 873.53 1021.66 1095.32 1351.89 1545.73 财务费用/营业收入 -2.8% 1.0% -0.6% 0.4% 0.5% 货币资金 455.14 335.52 294.49 533.68 557.29 投资收益/营业利润 1.1% 4.1% 4.3% 3.2% 2.5% 应收票据及应收账款合计 53.82 67.62 142.12 122.07 219.44 所得税/利润总额 10.2% 10.5% 6.6% 8.4% 8.9% 其他应收款 0.55 0.66 1.03 1.20 1.81 应收账款周转率 5.10 6.96 7.00 7.00 7.00 存货 77.01 104.49 144.48 177.17 247.62 存货周转率 1.94 2.23 2.23 2.23 2.23 非流动资产 117.67 265.69 303.76 347.09 422.20 流动资产周转率 0.47 0.45 0.56 0.64 0.73 固定资产 50.05 106.11 147.74 189.07 247.33 总资产周转率 0.40 0.37 0.44 0.50 0.57 资产总计 991.20 1287.35 1399.08 1698.98 1967.92 偿债能力 流动负债 79.16 209.04 180.91 283.94 310.38 资产负债率 10.5% 18.6% 15.1% 18.5% 17.3% 短期借款 0.00 22.14 7.38 9.84 13.12 流动比率 11.03 4.89 6.05 4.76 4.98 应付款项 20.76 61.20 51.23 94.02 97.80 速动比率 7.07 4.31 5.17 4.07 4.11 非流动负债 24.47 30.20 30.20 30.20 30.20 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 1.24 2.90 2.93 3.88 4.78 负债合计 103.63 239.24 211.11 314.14 340.58 每股净资产 16.71 19.74 22.37 26.08 30.64 股东权益 887.57 1048.10 1187.97 1384.84 1627.34 每股经营现金流 -1.58 6.68 -0.15 4.61 1.48 股本 53.11 53.11 53.11 53.11 53.11 每股经营现金/EPS -1.28 2.30 -0.05 1.19 0.31 留存收益 125.25 259.06 398.89 578.41 791.55 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 991.20 1287.35 1399.08 1698.98 1967.92 PE 167.84 71.77 70.94 53.68 43.55 现金流量表 （百万） PEG 7.96 1.26 1.38 1.16 2.40 经营活动现金流 84.68 113.17 -7.92 244.78 78.83 PB 12.45 10.54 9.30 7.98 6.79 其中营运资本减少 -147.85 287.44 -128.07 83.19 -147.06 EV/EBITDA 151.39 58.22 57.58 41.80