2025年公司实现营收43.14亿元（同比+7.73%），归母净利润5.51亿元（同比-29.46%），扣非归母净利润5.00亿元（同比-32.79%）。其中2025Q4营收11.12亿元（同比+10.8%），归母净利润-0.69亿元；2026Q1营收15.22亿元（同比+18.36%），归母净利润3.86亿元（同比+16.54%），扣非归母净利润3.78亿元（同比+17.88%）。2026Q1营收及归母净利润均创上市后第一季度新高，在外部消费环境疲弱下，公司逆势加大投入抢占地盘，投入产出效应持续释放，25Q4至26Q1收入增速从10.8%提升至18.4%，增长趋势逐季向上。2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利7元（含税），全年累计分红约4.11亿元，分红比例约74.6%，创上市后新高。
分渠道看：直营稳健、加盟调整、线上高增。2025年直营/加盟/线上营收27.45/10.89/4.51亿元，同比+6.89%/-4.44%/+71.49%，毛利率78.66%/66.49%/76.55%，同比-2.36pct/-3.11pct/+1.92pct。线上业务受益于兴趣电商布局深化，成为新的业绩增长点。2025年末门店总数1400家，其中直营761家，加盟639家，全年净增直营店117家，是近年来开店力度最大的一年，为后续客流恢复和店效释放奠定基础。直营门店单店平均面积173.70平方米，单店平均销售金额360.67万元。
战略性费用前置投入，2025年毛利率75.09%，期间费用率58.62%（同比+6.23ct），销售费用增长25.20%至20.19亿元，主要用于品牌升级、渠道扩张及线上业务拓展。2026Q1毛利率75.27%，期间费用率43.94%，费用管控效果已现，归母净利率25.4%，盈利能力企稳。
营运能力持续改善，2025年末存货11.52亿元（同比+21%），库龄结构健康。2025年经营性现金流净额6.91亿元，净利润现金含量达125.52%。2026Q1经营性现金流净额4.23亿元（同比+45%），现金流造血能力显著增强。
公司聚焦高端运动户外赛道，强化多品牌矩阵差异性，2025年取得OOFOS中国内地独家代理权，构建比音勒芬、威尼斯、KENT&CURWEN、CERRUTI1881、OOFOS的多品牌布局。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润6.58/7.35/8.21亿元，对应PE为17.57/15.72/14.08倍。
风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；多品牌整合不及预期。
