扬杰科技（300373）公司动态点评 2022年08月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（首次） 报告日期：2022年10月31日 目前股价 41.85 总市值（亿元） 108.20 流通市值（亿元） 85.90 总股本（万股） 25,855 流通股本（万股） 20,526 12个月最高/最低 43/13.51 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 单季盈利创历史新高，定增加码气体产能 ——正帆科技（688596）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,108.99 1,836.76 2,668.82 3,741.68 5,174.75 (+/-%) -6.47% 65.63% 45.30% 40.20% 38.30% 净利润 124.26 168.40 227.63 364.42 519.16 (+/-%) 49.67% 35.53% 35.17% 60.09% 42.46% 摊薄EPS 0.48 0.65 0.89 1.42 2.02 PE 87.08 64.25 47.16 29.46 20.68 资料来源：长城证券研究院  事件：2022年10月30日公司发布第三季度业绩报告，2022前三季度公司营收18.04亿元，同比增长46.04%；归母净利润1.37亿元，同比增长27.67%；扣非净利润1.27亿元，同比增长37.87%。公司2022年Q3营收8.61亿元，同比增长92.44%，环比增长48.19%；归母净利润0.84亿元，同比增长58.33%，环比增长95.24%；扣非净利润0.82亿元，同比增长93.01%，环比增长98.34%。  Q3业绩创单季历史新高，在手订单饱满：公司2022年Q3营收8.61亿元，同比增长92.44%，环比增长48.19%；归母净利润0.84亿元，同比增长58.33%，环比增长95.24%；主要原因为：1.2022Q2公司业务受疫情影响较大，相关订单在Q3加快交付并确认收入2.受益于国内晶圆厂和光伏厂家持续扩产，公司工艺介质系统需求旺盛。截至2022Q3，公司存货和合同负债分别为17.80亿元、9.89亿元，分别同比增长73.10%、35.11%。在手订单饱满有望支撑公司未来收入较快增长。  定增募投项目加码气体业务，扩大产品服务半径。公司定增拟募资2.4亿元，用于1.年产1260万立方氢气及30万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规划为12个月；2.年产2.13亿立方米（氧、氮、氩）产品的潍坊高纯大宗气体项目，项目的建设周期初步规划为18个月。公司布局合肥、山东潍坊等关键区域，有利于增加公司的业务辐射范围，与公司现有产品、服务产生协同效应，加快研发成果转化，助力关键系统国产化。  美国制裁加强半导体设备出口管控，国内半导体设备及零部件国产化进程加速：10月7日，美商务部出台半导体限制新相关细则，限制向中国大陆的半导体厂商，提供用于制造16纳米或14纳米及以下逻辑芯片，18纳米及以下的DRAM存储芯片，以及128层或已上的NAND闪存芯片工具，并新增31家中国企业进入UVL清单。目前国内整体的半导体设备国盈利预测 核心观点 股价表现 市场数据 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 产化率依然处于较低的水平，美国的制裁有望加速国内半导体设备国产化进程。此外，国内大陆晶圆厂持续扩产，公司工艺介质系统与国内主流晶圆厂深度绑定，未来将持续受益于晶圆厂扩产需求，推动业绩持续快速增长。  首次覆盖，给予“买入”评级：公司向客户提供“关键系统、核心材料和专业服务”三位一体的一站式制程关键系统综合解决方案，主要产品包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体化学品和配套的 MRO 服务，下游客户包括了集成电路、光伏、平板显示、半导体照明、光纤制造和生物医药等六大高科技产业。公司依托系统和装备类固定资产投资（CAPEX）业务，积极开拓服务运营类（OPEX）业务，向客户提供电子气体化学品和MRO [维护（Maintenance）、维修（Repair）、运营（Operation）业务]服务。受益于半导体、光伏行业大规模扩产，公司Capex业务有望稳步增长。此外，公司积极布局电子气体、MRO 等 OPEX 业务，有望打开公司业绩天花板。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.28亿元、3.64亿元、5.19亿元，EPS分别为0.89元、1.42元、2.02元，对应PE分别为47X、29X、21X。  风险提示：晶圆厂扩产不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，产能扩张不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,108.99 1,836.76 2,668.82 3,741.68 5,174.75 成长性 营业成本 805.97 1,356.01 1,929.56 2,701.50 3,725.82 营业收入增长 -6.47% 65.63% 45.30% 40.20% 38.30% 销售费用 23.03 40.75 50.71 63.61 87.97 营业成本增长 -8.95% 68.25% 42.30% 40.01% 37.92% 管理费用 114.36 181.37 277.56 381.65 517.47 营业利润增长 51.28% 27.91% 34.88% 60.08% 42.46% 研发费用 52.49 78.22 122.77 172.12 238.04 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 -0.63 -3.59 8.01 11.23 15.52 归母净利润增长 49.67% 35.53% 35.17% 60.09% 42.46% 其他收益 23.85 16.13 14.78 18.25 16.39 盈利能力 投资净收益 0.33 1.65 1.00 1.00 1.00 毛利率 27.32% 26.17% 27.70% 27.80% 28.00% 营业利润 143.15 183.11 246.99 395.38 563.25 销售净利率 12.91% 9.97% 9.25% 10.57% 10.88% 营业外收支 -0.29 0.23 0.04 0.09 0.15 ROE 6.91% 7.95% 11.12% 15.46% 17.47% 利润总额 142.86 183.34 247.03 395.47 563.40 ROIC 72.40% 22.89% 24.14% 52.60% 27.40% 所得税 18.61 15.21 19.76 31.64 45.07 营运效率 少数股东损益 0.00 -0.27 -0.37 -0.59 -0.84 销售费用/营业收入 2.08% 2.22% 1.90% 1.70% 1.70% 归母净利润 124.26 168.40 227.63 364.42 519.16 管理费用/营业收入 10.31% 9.87% 10.40% 10.20% 10.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.73% 4.26% 4.60% 4.60% 4.60% 流动资产 2,336.86 2,698.05 3,971.44 4,029.27 5,463.63 财务费用/营业收入 -0.06% -0.20% 0.30% 0.30% 0.30% 货币资金 812.13 620.85 1,142.73 230.86 319.28 投资收益/营业利润 0.23% 0.90% 0.40% 0.25% 0.18% 应收票据及应收账款合计 484.07 635.26 921.55 1,261.09 1,757.51 所得税/利润总额 13.02% 8.30% 8.00% 8.00% 8.00% 其他应收款 16.57 22.89 17.60 19.02 19.84 应收账款周转率 3.28 4.44 4.80 4.80 4.80 存货 638.85 1,062.06 1,510.68 2,091.31 2,876.44 存货周转率 2.00 2.16 2.07 2.08 2.08 非流动资产 489.16 809.61 750.97 909.74 924.48 流动资产周转率 0.61 0.73 0.80 0.94 1.09 固定资产 333.32 330.80 315.88 322.61 314.53 总资产周转率 0.49 0.58 0.65 0.77 0.91 资产总计 2,826.01 3,507.66 4,722.41 4,939.01 6,388.11 偿债能力 流动负债 1,102.54 1,567.82 2,633.22 2,526.21 3,368.21 资产负债率 39.68% 46.77% 56.73% 52.35% 53.55% 短期借款 0.00 80.08 30.00 94.90 362.66 流动比率 2.12 1.72 1.51 1.59 1.62 应付款项 478.96 647.69 829.09 1,148.14 1,592.01 速动比率 1.54 1.04 0.93 0.77 0.77 非流动负债 18.68 72.70 45.69 59.20 52.45 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.48 0.65 0.89 1.42 2.02 负债合计 1,121.22 1,640.53 2,678.91 2,585.41 3,420.65 每股净资产 6.65 7.27 7.96 9.17 11.57 股东权益 1,704.79 1,867.13 2,043.49 2,353.60 2,967.46 每股经营现金流 -0.22 -0.08 2.77 -2.97 -0.63 股本 256.50 256.50 256.50 256.50 256.50 每股经营现金/EPS -0.45 -0.12 3.12 -2.09 -0.31 留存收益 1,434.01 1,591.15 1,784.63 2,095.33 2,710.02 少数股东权益 0.00 2.73 2.36 1.78 0.94 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 2,826.01 3,507.66 4,722.41 4,939.01 6,388.11 PE 87.08 64.25 47.16 29.46 20.68 现金流量表 （百万） PEG