公司动态点评：业绩创历史新高，COB定增扩产加速

雷曼光电（300162）公司动态点评 2022年04月13日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年04月13日 目前股价 7.31 总市值（亿元） 25.55 流通市值（亿元） 19.31 总股本（万股） 34,951 流通股本（万股） 26,420 12个月最高/最低 14.07/5.09 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<单季营收创历史新高，发布新品迈入C端蓝海市场>> 2021-10-23 <<业绩加速释放，里程碑式推进家用市场>> 2021-10-10 <<股权激励彰显信心，持续发力COB 超小间距显示屏>> 2021-09-02 业绩创历史新高，COB定增扩产加速 ——雷曼光电（300162）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 818.83 1,303.36 1,603.13 2,164.22 3,029.91 (+/-%) -15.31% 59.17% 23.00% 35.00% 40.00% 归母净利润（百万元） -315.54 47.45 68.76 100.61 135.93 (+/-%) -880.90% 115.04% 44.91% 46.31% 35.11% 摊薄EPS（元/股） -0.90 0.14 0.20 0.29 0.39 PE -8.10 53.84 37.16 25.39 18.80 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司公布2021年年报，2021年公司实现营收13.03亿元，同比增长59.17%；实现归母净利润4,745.15万元，同比增长115.04%；实现扣非净利润3,142.61万元，同比增长110.06%。2021年Q4单季度，公司实现营收3.80亿元，同比增长134.42%，环比增长6.74%，归母净利润234.80万元，同比增长100.74%，环比下降92.00%。 ◼ 21年营收创历史新高，盈利能力大幅提升：2021年，公司基于COB技术的Micro LED显示收入4.08亿元，同比增长86.81%，其中，国内COB显示收入3.58亿元，同比增长93.64%；国际COB显示收同比增长48.96%，公司在Micro LED超高清显示市场份额持续提升，成为公司业绩增长的重要驱动力。毛利率方面，21年公司毛利率为23.90%，同比提升2.42pct主要源于业绩高增长带来的规模效应，工艺优化与技术升级和持续降本增效等因素。研发方面，公司研发费用0.63亿元，同比增长8.06%，主要来自于公司持续加大COB前沿技术及其应用的探索和开发。产能方面， 21年公司对COB产线进行规模扩产，产能利用率保持高位。 ◼ 定增加速COB扩产，助力公司长远发展：公司拟定增募集资金6.89亿元，主要用于COB超高清显示改扩建项目和补充流动资金。项目总投资5.40亿元，建设期为24个月，项目从T1年开始投产，预计当年实现达产12%，至T5年全部达产，完全达产后预计可实现年收入约11.47亿元，项目投资税后内部收益率为16.07%。公司通过定增募集资金扩大COB显示产品产能，将提高COB高毛利产品比重，产品结构将进一步优化。此外，随着公司COB显示产品产能增加，规模效益和供货能力将进一步提高，在小间距LED市场的份额有望进一步提高，持续巩固LED行业领先地位。 ◼ 小间距LED显示步入快速增长期，COB显示市占率有望持续提升：目前小间距LED显示产品正处在快速发展期，有望持续拉动LED显示市场规模增长。根据奥维云网数据，2019年-2021年，国内小间距LED显示屏市场规模分别为103.7亿元/118亿元/181.5亿元，同比增速分别为55.2%/13.79%/53.90%。据奥维云网数据，2019年点间距为2.5mm-2.1mm-50%0%50%100%150%200%21/221/621/921/1222/3雷曼光电核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的小间距产品收入同比降低4.9%，而点间距为1.4mm-1.2mm的小间距产品同比增长了64.2%。在P1.0以下微间距显示市场中，COB是核心的技术路线之一，显示效果及成本优势逐步显现，在小间距LED显示屏市场的占有率也逐步提升。公司COB技术领先，有望持续受益小间距显示市场扩容。 ◼ 维持“买入”评级：我们看好公司COB 技术持续领先，随着未来超小间距市场渗透率加速提升，在P1.0以下COB 封装有望成为未来主流发展方向,公司具备明显先发优势。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.69/1.01/1.36亿元，EPS为 0.20/0.29/0.39元，对应 PE 分别37X、25X、19X。 ◼ 风险提示：市场需求不及预期，小间距LED显示屏渗透率不及预期，产能爬坡不及预期，公司产品推广进度不及预期。 tNpPoOpNaQdN9PnPoOoMpNiNnNnRlOmNnR6MoPmPuOnNyRwMtOrQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 818.83 1,303.36 1,603.13 2,164.22 3,029.91 成长性 营业成本 642.96 991.83 1,219.98 1,633.99 2,287.59 营业收入增长 -15.31% 59.17% 23.00% 35.00% 40.00% 销售费用 112.92 103.80 144.28 194.78 272.69 营业成本增长 -9.30% 54.26% 23.00% 33.94% 40.00% 管理费用 76.05 68.69 80.16 108.21 151.50 营业利润增长 -774.20% 114.42% 61.36% 47.00% 35.54% 研发费用 58.62 63.34 75.35 101.72 142.41 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 23.23 13.23 16.03 21.64 30.30 归母净利润增长 -880.90% 115.04% 44.91% 46.31% 35.11% 其他收益 10.47 8.53 10.00 10.00 10.00 盈利能力 投资净收益 1.66 1.88 2.00 2.00 2.00 毛利率 21.48% 23.90% 23.90% 24.50% 24.50% 营业利润 -314.69 45.37 73.20 107.61 145.85 销售净利率 -38.43% 3.48% 4.57% 4.97% 4.81% 营业外收支 -17.75 7.10 2.54 3.22 3.89 ROE 6.91% 7.95% 7.69% 9.60% 11.16% 利润总额 -332.44 52.46 75.75 110.83 149.74 ROIC 171.90% 17.54% 21.12% 20.40% 17.77% 所得税 -15.44 4.89 6.82 9.97 13.48 营运效率 少数股东损益 -1.46 0.12 0.17 0.25 0.33 销售费用/营业收入 13.79% 7.96% 9.00% 9.00% 9.00% 归母净利润 -315.54 47.45 68.76 100.61 135.93 管理费用/营业收入 9.29% 5.27% 5.00% 5.00% 5.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.16% 4.86% 4.70% 4.70% 4.70% 流动资产 778.08 1,047.29 1,184.26 1,439.57 2,005.17 财务费用/营业收入 2.84% 1.02% 1.00% 1.00% 1.00% 货币资金 253.03 277.01 229.50 133.53 186.95 投资收益/营业利润 -0.53% 4.15% 2.73% 1.86% 1.37% 应收账款 162.06 281.72 537.65 568.51 980.12 所得税/利润总额 4.64% 9.33% 9.00% 9.00% 9.00% 应收票据 18.73 23.38 20.14 20.75 21.43 应收账款周转率 3.60 5.94 4.00 4.00 4.00 存货 281.99 408.98 268.79 638.99 631.90 存货周转率 3.20 3.77 4.73 4.77 4.77 非流动资产 381.61 462.31 550.03 685.73 742.85 流动资产周转率 0.97 1.43 1.44 1.65 1.76 固定资产 204.92 255.66 280.06 330.01 367.10 总资产周转率 0.64 0.98 0.99 1.12 1.24 资产总计 1,159.69 1,509.60 1,734.29 2,125.30 2,748.02 偿债能力 流动负债 501.65 783.19 790.19 1,018.60 1,474.95 资产负债率 45.93% 56.11% 48.30% 50.55% 55.55% 短期借款 75.00 134.90 30.00 100.27 167.23 流动比率 1.55 1.34 1.50 1.41 1.36 应付款项 184.33 336.04 311.51 395.29 557.96 速动比率 0.99 0.82 1.16 0.79 0.93 非流动负债 31.00 63.91 47.46 55.68 51.57 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS -0.90 0.14 0.20 0.29 0.39 负债合计 532.65 847.11 837.65 1,074.29 1,526.52 每股净资产 1.72 1.82 2.49 2.93 3.42 股东权益 627.04 662.49 896.64 1,051.01 1,221.49 每股经营现金流 -0.03 0.12 0.18 -0.01 0.38 股本 349.51 349.51 349.51 349.51 349.51 每股经营现金/EPS 0.03 0.88 0.90 -0.04 0.98 留存收益 402.02 451.68 520.44 674.56 844.71 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 26.41 26.