雷曼光电（300162）公司动态点评 2021年10月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年10月23日 目前股价 11.38 总市值（亿元） 39.77 流通市值（亿元） 30.06 总股本（万股） 34,951 流通股本（万股） 26,417 12个月最高/最低 12.63/4.58 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩加速释放，里程碑式推进家用市场>> 2021-10-10 <<股权激励彰显信心，持续发力COB 超小间距显示屏>> 2021-09-02 <<COB超小间距显示产品持续放量，盈利能力大幅提升>> 2021-08-12 单季营收创历史新高，发布新品迈入C端蓝海市场 ——雷曼光电（300162）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 966.90 818.83 1,255.74 1,902.67 2,930.28 (+/-%) 31.82% -15.31% 53.36% 51.52% 54.01% 净利润（百万元） 40.41 -315.54 80.78 179.71 350.51 (+/-%) 210.77% -880.90% 125.60% 122.47% 95.04% 摊薄EPS（元/股） 0.12 -0.90 0.23 0.51 1.00 PE 98.43 -12.61 49.24 22.13 11.35 资料来源：长城证券研究院  事件：公司公布2021年三季度业绩报告，2021年前三季度实现营收9.23亿元，同比增长40.59%，归母净利润0.45亿元，同比增长7137.19% 。2021年Q3单季度，公司实现营收3.56亿元，同比增长34.76%，归母净利润0.25亿元，同比大幅扭亏，环比增长56.25%。  Q3单季度营收创历史新高，资产盈利能力提升明显：公司前三季度归母净利润同比增长7137.19%，2021年Q3归母净利润环比增长56.25%，Q3毛利率25.30%，环比提升1.86pct，前三季度ROE达7.31%，同比提升7.24pct，盈利能力大幅提升。国内市场方面，2021年前三季度国内实现营收3.88亿元，同比增长88%。公司基于COB技术的Micro LED超高清显示业务实现总收入2.97亿元，同比增长95%，在Micro LED专用及商用显示应用领域市场份额持续提升。海外市场方面，2021年前三季度，公司海外业务实现营收5.35亿元，同比增长19%，其中海外LED显示业务收入2.70亿元，同比增长46%，海外LED照明业务收入2.65亿元。公司出口订单需求持续增加，海外业务持续回暖。  小间距向微小间距显示加速渗透，LED显示屏行业有望快速增长：从需求端来看，得益于在5G+8K快速发展，Mini、Micro LED新技术的突破，以及国内疫情的有效控制，LED行业需求持续回升，景气度保持较高水平。根据TrendForce数据，2020年全球LED显示屏市场需求较2019年下降13.59%，而2021年市场空间预计会增长12%。此外，随着专用、商用、家用显示市场对清晰度的要求越来越高，微间距(P1.0mm以下)显示将成为市场新宠，目前P1.0以下超小间距显示屏快速渗透，广泛应用于安防监控、企业会议与教育空间。根据TrendForce数据，2020年小间距及微间距产品出货量同比增长近10%，预计2021年有望同比增长近59%；2020年小间距显示屏市场规模为27.38亿美金 ( YoY+5.0%)，随着LED小间距显示屏应用领域不断扩展与≤P1.0超小间距显示屏出货逐年提升，2020~2025年CAGR为27%，预期未来几年行业将持续维持高增长势头。 -100%-50%0%50%20/1020/1221/221/421/621/8雷曼光电电子(申万)沪深300盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  发布Micro LED私人巨幕影院产品，里程碑式进入家用消费蓝海市场：近期公司发布“Micro LED私人巨幕影院”4K旗舰版138吋系列新品，起售价为499,999元。该产品采用基于COB技术的Micro LED可拼接超高清墨玉屏，对比度达1,000,000:1，色域范围为125%，可视角度达170°，具备HDR显示效果，使观影更具沉浸感。公司将产品定位在超大尺寸家用消费市场，具备差异化竞争优势。目前100寸以下显示仍以LCD和OLED为主，难以提供沉浸感的观影体验；激光技术虽适用于100英寸以上的市场，但激光技术的画面色彩受环境光影响较大，显示效果有待提升。而Micro LED不仅具备优异的显示效果，且对产品尺寸限制较小，入户安装容易。公司Micro LED家庭影院新品聚焦超大尺寸赛道，价格较同行具有显著优势，未来有望在高端住宅、私享影院、高端会所、电竞场所等领域加速渗透。  维持“买入”评级：我们看好公司COB 技术持续领先，随着未来超小间距市场渗透率加速提升，在P1.0以下COB 封装有望成为未来主流发展方向,公司具备明显先发优势。同时LED 显示屏行业受疫情冲击进入修复期，市场需求有望整体迎来复苏，公司业务有望受益行业整体回温。预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.81/1.80/3.51亿元，EPS为 0.23/0.51/1.00元，对应 PE 分别为49X、22X、11X。  风险提示：市场需求不及预期，小间距LED显示屏渗透率不及预期，产能爬坡不及预期，公司产品推广进度不及预期。 qRsPsMvNrOwOoNpQpMrNtR9PcM9PnPrRsQqRkPoPnNlOnPmR6MnMqMwMtOmRNZnQoP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 966.90 818.83 1,255.74 1,902.67 2,930.28 成长性 营业成本 708.85 642.96 951.83 1,397.51 2,126.01 营业收入增长 31.82% -15.31% 53.36% 51.52% 54.01% 销售费用 93.74 112.92 100.46 152.21 234.42 营业成本增长 26.18% -9.30% 48.04% 46.82% 52.13% 管理费用 64.95 76.05 60.28 60.31 60.36 营业利润增长 229.01% -774.20% 130.18% 122.84% 95.34% 研发费用 44.39 58.62 59.02 60.89 58.61 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 -4.00 23.23 12.56 19.03 29.30 净利润增长 210.77% -880.90% 125.60% 122.47% 95.04% 其他收益 6.98 10.47 30.00 10.00 10.00 盈利能力 投资净收益 3.93 1.66 2.00 2.00 2.00 毛利率 26.69% 21.48% 24.20% 26.55% 27.45% 营业利润 46.68 -314.69 94.98 211.66 413.45 销售净利率 4.83% -38.43% 7.56% 11.12% 14.11% 营业外收支 0.83 -17.75 0.49 0.74 0.81 ROE 6.91% 7.95% 9.46% 17.44% 25.46% 利润总额 47.51 -332.44 95.47 212.40 414.27 ROIC 88.30% -47.12% 30.17% 40.23% 58.14% 所得税 1.59 -15.44 14.32 31.86 62.14 营运效率 少数股东损益 5.52 -1.46 0.37 0.83 1.62 销售费用/营业收入 9.69% 13.79% 8.00% 8.00% 8.00% 净利润 40.41 -315.54 80.78 179.71 350.51 管理费用/营业收入 6.72% 9.29% 4.80% 3.17% 2.06% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.59% 7.16% 4.70% 3.20% 2.00% 流动资产 915.79 778.08 1,151.18 1,430.83 2,290.94 财务费用/营业收入 -0.41% 2.84% 1.00% 1.00% 1.00% 货币资金 198.70 253.03 304.94 317.70 456.11 投资收益/营业利润 8.41% -0.53% 2.11% 0.94% 0.48% 应收账款 304.15 162.06 479.77 492.71 1,004.99 所得税/利润总额 3.34% 4.64% 15.00% 15.00% 15.00% 应收票据 18.32 18.73 20.65 19.23 19.54 应收账款周转率 3.85 3.60 4.00 4.00 4.00 存货 230.34 281.99 246.80 529.59 651.53 存货周转率 4.84 3.20 4.75 4.90 4.96 非流动资产 479.55 381.61 403.23 477.28 459.15 流动资产周转率 1.19 0.97 1.30 1.47 1.57 固定资产 202.47 204.92 183.74 190.54 186.89 总资产周转率 0.70 0.64 0.93 1.10 1.26 资产总计 1,395.34 1,159.69 1,554.41 1,908.11 2,750.09 偿债能力 32.47% 45.93% 44.81% 45.76% 49.70% 流动负债 437.34 501.65 673.11 845.92 1,341.60 资产负债率 2.09 1.55 1.71 1.69 1.71 短期借款 0.50 75.00 30.00 30.00 30.00 流动比率 1.57 0.99 1.34 1.07 1.22 应付款项 197.22 184.33 248.62 346.82 546.27 速动比率 32.47% 45.93% 44.81% 45.76% 49.70% 非流动负债 15.75 31.00 23.37 27.18 25.28 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.12 -0.90 0.23 0.51 1.00 负债合计 453.09 532.65 696.