短期业绩承压，持续推进品牌建设

2022年07月27日 水井坊(600779):短期业绩承压，持续推进品牌建设 推荐 (维持) 事件 分析师：孙山山 执业证书编号： S1050521110005 邮箱： sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2022-07-27 当前股价（元） 75.52 总市值（亿元） 368.8 总股本（百万股） 488.4 流通股本（百万股） 488.4 52周价格范围（元） 64.2-147.3 日均成交额（百万元） 668.5 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《水井坊（600779）事件点评报告：业绩符合预期，高端化趋势向好》——2022-04-23 《水井坊（600779）事件点评报告：业绩符合预期，继续量价齐升》——2022-01-26 《水井坊（600779）动态研究报告：高举高打典藏，高端化战略进行时》——2021-12-19 2022年07月26日晚间，公司发布2022年半年报：2022H1营收20.74亿元，同增12.9%；归母净利润3.7亿元，同减2%。 投资要点 ▌二季度业绩承压，控货去库存是关键 公司2022Q2营收6.59亿元（同增10.4%），归母净利润0.07亿元（同增117%）。2022Q2毛利率84.60%（同增1pct），净利率1.08%。2022H1末合同负债8.57亿元，环增0.18亿元。当前公司库存良性，不到5周。 ▌二季度价贡献大于量，上半年次高端两位数 2022H1高档酒营收19.84亿元（同增11%），其中2022Q2为6.24亿元（同增9%）。2022H1国内营收20.15亿元（同增10%），其中2022Q2为6.32亿元（同增6.34%）。2022H1总销量0.48万吨（同增5.4%），对应吨价为43.32万元/吨（同增6.4%）。其中2022Q2为0.15万吨（同减5%），对应吨价为43.28万元/吨（同增14%）。 ▌三大策略不变，品牌建设持续推进 当前公司执行“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，同时积极布局未来，有序扩充供应链产能与长远储酒规模。公司持续推进品牌建设和产品升级创新，升级典藏（上半年动销增长36%），做好企业团购、圈层消费者培育；推出ip合作的联名款和一些圈层小众产品，1号菌群研究成果将持续支持品质升级与创新。 ▌ 盈利预测 根据业绩预告，我们略调整2022-2024年EPS为2.84/3.56/4.41元（前值分别为2.96/3.85/4.90元），当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、典藏大师运作不及预期、新品升级换代不及预期、前八大市场表现不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 4,632 5,336 6,556 7,893 增长率（%） 54.1% 15.2% 22.9% 20.4% 归母净利润（百万元） 1,199 1,388 1,741 2,153 增长率（%） 64.0% 15.8% 25.4% 23.7% 摊薄每股收益（元） 2.46 2.84 3.56 4.41 ROE（%） 45.6% 39.4% 37.4% 35.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，1年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。