2023年三季报点评：Q3业绩承压，产能建设持续推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 鸣志电器（603728.SH）2023年三季报点评 Q3业绩承压，产能建设持续推进 2023年10月30日 ➢ 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入19.16亿元，同比减少9.80%；实现归母净利润0.84亿元，同比减少47.53%；实现扣非净利润0.80亿元，同比减少49.57%。 单季度来看，公司23Q3实现营业收入6.10亿元，同比减少28.79%；实现归母净利润0.31亿元，同比减少65.76%；实现扣非净利润0.30亿，同比减少66.03%。 ➢ 盈利承压，成本管控稳定。 盈利能力方面，2023年前三季度毛利率为36.69%，同比减少2.53Pcts，净利率为4.42%，同比减少3.16Pcts；23Q3毛利率为36.67 %，同比减少3.63Pcts，净利率为5.06%，同比减少5.5Pcts。费用管控方面，公司2023年前三季度期间 费 用 率 为30.8%， 同 比 增 加1.32Pcts， 其 中 ， 管 理/销 售 费 用 率 分 别 为12.67%/8.99%，分别同比-0.64/-0.42pct。盈利能力承压主要系工厂搬迁及新制造基地启用影响：1）员工迁移造成的随迁补贴，导致期间运营成本上升；2）新基地销售规模尚未达到设计运营规模，折旧、摊销、维持运营的固定费用较同期有较大幅度上升；3）新员工培训有一定过程，新基地产能效率处于爬坡阶段。 ➢ 产能：新基地释放有望突破生产瓶颈。 公司在前期因产能制约而面临规模增长难题，其控制电机与驱动系统的产销比已经接近1:1，生产计划处于饱和状态。目前，新的生产基地已经基本完成布局，同时引入了自动化技术和新的产能规划策略，使得公司有望突破生产瓶颈，进一步提升市场份额。 ➢ 战略：扩充产品品类，完善整体解决方案。 公司围绕核心业务持续保持高研发投入，积极研发新产品，不断拓宽产品品类，助力公司布局高附加值领域。7月，公司无齿槽空心杯产品线荣获ISO13485医疗器械质量管理体系认证。9月，公司推出了ECT22064系列大力矩无齿槽电机和全新MH13/MH 22系列增量式高性能编码器，可以精准匹配无齿槽电机。同时，公司的大中空轴电机HS/VHSS系列步进电机也正在孵化中。 ➢ 下游：新兴高附加值应用领域业务保持增长。 公司运动控制领域业务在光伏设备、工业和工厂自动化、智能驾驶汽车、移动机器人、智能泵阀控制等新兴高附加值应用领域取得了较快速的成长。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为33.51、40.85、51.61亿元，对应增速分别为13.2%、21.9%、26.3%；归母净利润分别为1.70、3.15、5.17亿元，对应增速分别为-31.1%、84.7%、64.2%，以10月27日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为155x、84x、51x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国际经贸摩擦风险；原材料供应不稳定和价格上涨的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,960 3,351 4,085 5,161 增长率（%） 9.1 13.2 21.9 26.3 归属母公司股东净利润（百万元） 247 170 315 517 增长率（%） -11.6 -31.1 84.7 64.2 每股收益（元） 0.59 0.41 0.75 1.23 PE 107 155 84 51 PB 9.7 9.2 8.4 7.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 62.85元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 电话： 021-60876734 邮箱： xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.鸣志电器（603728.SH）2023年半年报点评：产能搬迁利润短期承压，关注公司三大核心变化-2023/08/28 2.鸣志电器（603728.SH）2022年报及2023年一季报点评：盈利能力改善，新兴、高附加值领域布局成效显著-2023/05/05 3.鸣志电器（603728.SH）2022年三季报点评：Q3业绩超预期，营业收入创单季新高-2022/10/29 4.鸣志电器（603728.SH）2022年半年报点评：业绩短期承压，新增产能有望打开公司成长空间-2022/08/30 5.鸣志电器（603728.SH）2021年年报点评：业绩稳步增长，产品结构持续优化-2022/04/23 鸣志电器(603728)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,960 3,351 4,085 5,161 成长能力（%） 营业成本 1,829 2,104 2,518 3,132 营业收入增长率 9.05 13.22 21.88 26.34 营业税金及附加 17 20 25 31 EBIT增长率 -14.66 -24.56 77.58 60.73 销售费用 244 302 347 413 净利润增长率 -11.58 -31.08 84.71 64.22 管理费用 375 436 490 568 盈利能力（%） 研发费用 218 308 368 464 毛利率 38.20 37.22 38.35 39.31 EBIT 275 208 369 593 净利润率 8.35 5.08 7.71 10.01 财务费用 -10 7 9 9 总资产收益率ROA 6.40 4.21 7.02 9.97 资产减值损失 -15 -16 -19 -24 净资产收益率ROE 9.12 5.95 9.97 14.21 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 285 185 341 560 流动比率 2.28 2.11 2.16 2.32 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.45 1.29 1.30 1.43 利润总额 285 185 341 560 现金比率 0.54 0.38 0.31 0.37 所得税 36 13 24 39 资产负债率（%） 29.72 29.13 29.30 29.60 净利润 249 172 317 520 经营效率 归属于母公司净利润 247 170 315 517 应收账款周转天数 86.68 80.00 80.00 80.00 EBITDA 355 296 473 708 存货周转天数 149.30 140.00 140.00 140.00 总资产周转率 0.83 0.85 0.96 1.07 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 560 417 380 534 每股收益 0.59 0.41 0.75 1.23 应收账款及票据 762 819 998 1,261 每股净资产 6.45 6.82 7.52 8.66 预付款项 36 42 50 63 每股经营现金流 0.02 0.49 0.48 0.73 存货 748 791 947 1,177 每股股利 0.07 0.05 0.09 0.15 其他流动资产 252 242 281 339 估值分析 流动资产合计 2,358 2,312 2,657 3,373 PE 107 155 84 51 长期股权投资 0 0 0 0 PB 9.7 9.2 8.4 7.3 固定资产 647 756 807 811 EV/EBITDA 73.46 88.15 55.16 36.79 无形资产 111 111 111 111 股息收益率（%） 0.11 0.08 0.14 0.23 非流动资产合计 1,507 1,739 1,823 1,811 资产合计 3,866 4,051 4,480 5,185 短期借款 314 314 314 314 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 471 525 628 781 净利润 249 172 317 520 其他流动负债 247 258 288 356 折旧和摊销 80 88 104 116 流动负债合计 1,032 1,097 1,230 1,451 营运资金变动 -316 -55 -261 -377 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 8 206 202 308 其他长期负债 117 83 83 83 资本开支 -199 -264 -171 -87 非流动负债合计 117 83 83 83 投资 -35 0 0 0 负债合计 1,149 1,180 1,313 1,535 投资活动现金流 -342 -268 -171 -87 股本 420 420 420 420 股权募资 1 -1 0 0 少数股东权益 6 7 9 13 债务募资 294 -11 -17 0 股东权益合计 2,717 2,871 3,167 3,650 筹资活动现金流 228 -81 -68 -68 负债和股东权益合计 3,866 4,051 4,480 5,185 现金净流量 -55 -143 -37 153 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 鸣志电器(603728)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立