业绩承压，项目建设持续推进，经营情况下半年有望改善

买入 2023年9月13日 业绩承压，项目建设持续推进，经营情况下半年有望改善 许尚青+852-25321539tim.xu@firstshanghai.com.hk 业绩承压：公司2023年上半年实现收入人民币120.59亿元，同比减少1.3%；毛利约21.10亿元，同比减少26.24%；毛利率约为17.50%，较同期下滑5.9个百分点；归母净利润为5.46亿，同比下滑43.1%，业绩的下滑主要由于供需格局趋软以及下游需求不及预期所导致的尿素和其他化工产品价格下行；每股盈利为0.448元。 陈晓霞+852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 产品价格下行，项目建设持续推进：2023年上半年公司核心业务尿素分部利润有所减少，尿素销量同比上升13%，平均售价同比下滑约10%，收入同比增长2%，毛利率由35%下滑至29%，主要由于尿素的平均售价的下降幅度大于平均成本的下降幅度。车用尿素方面收入同比减少22%到2.25亿，毛利率为24%，基本持平。复合肥业务收入同比减少15%至32.08亿，而毛利率由16%减少至12%。化工产品方面，甲醇收入同比减少16%至9.77亿，毛利率为-1.7%，同比下滑2.9个百分点，主要由于甲醇销量和平均售价同比下降8%及9%。三聚氰胺销售收入同比减少30%至4.12亿，毛利率由58%下滑至36%。尽管在2023年上半年公司各产品售价均有不同程度的下滑，公司新产能的项目建设仍在持续推进中。其中东北葫芦岛复合肥小基地一期50万吨复合肥产能预计今年年底将实现达产，江西九江基地二期基地目前项目建设也在持续推进中，随着公司新建项目的投产，将对公司产能增长带来有力推动。 主要数据 行业化工股价3.81港元目标价4.82港元（+26.55%）股票代码1866已发行股本12.19亿股市值46.43亿港元52周高/低4.96/2.96港元每股净资产6.35港元主要股东刘兴旭（33.86%）闫蕴华（20.87%） 经营情况下半年有望改善：近期化肥价格持续走高，全国尿素现货出厂价也是突破了2500元/吨的关口，我们预计下半年尿素价格将维持高位运行，这将有助于公司下半年经营情况的改善。化工产品方面，近期化工产品如甲醇以及三聚氰胺的价格均有不同程度的回升，我们预计下半年公司化工产品价格将迎来见底回升，得益于价格的回升，我们认为2023年下半年整体的业绩环比上半年将有所提升。 目标价4.82港元，维持买入评级：我们预计公司23/24/25年收入分别为253.49亿、272.35亿及283.71亿元，归母净利润为13.20亿、15.76亿及17.78亿元。基于2023年的盈利预测，我们给予4倍PE的估值中枢，给予目标价4.82港元，维持买入评级。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。