业绩承压，化工产品价格下行，项目建设持续推进

买入 2024年4月22日 业绩承压，化工产品价格下行，项目建设持续推进 许尚青+852-25321539tim.xu@firstshanghai.com.hk 业绩承压：公司2023年全年实现收入人民币234.75亿元，同比提升1.75%；毛利约41.87亿元，同比减少3%；毛利率约为17.83%，较同期的18.84%下滑1.01个百分点；归母净利润为11.87亿，同比下滑10.51%，业绩的下滑主要由于供需格局趋软以及下游需求不及预期所导致的尿素和其他化工产品价格下行；每股盈利为0.969元。 陈晓霞+852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 化工产品价格下行，24年有望回升：2023年全年公司核心业务尿素分部收入略有增长，尿素销量同比上升9%，平均售价同比下滑约7%，收入同比增长1%至68.74亿人民币，毛利率由28%提升至29%，主要由于尿素的平均售价的下降幅度小于平均成本的下降幅度，2023年全年煤炭平均价格下行导致尿素平均销售成本同比下滑9%。车用尿素方面收入同比减少20%到4.34亿，毛利率为28%，同比提升6个百分点，主要由于成本同比下滑15%。复合肥业务收入同比增长0.2%至61.30亿，其中销量增长了16%而平均售价下滑了13%，毛利率为13%，基本持平。化工产品方面，甲醇收入同比增长2%至23.39亿，主要由于销量增长9%，毛利率为-0.6%，主要由于甲醇平均售价同比下降6%。三聚氰胺销售收入同比减少19%至7.84亿，毛利率由49%下滑至29%。液氨的销售收入同比增长3%至20.91亿，主要得益于销量同比增长17%，液氨平均售价同比下滑13%导致毛利率由29%下滑至18%。各项化工产品价格有不同程度的下滑，我们预计2024年价格有望回升。 主要数据 行业化工股价3.62港元目标价5.24港元 （+44.68%）股票代码1866已发行股本12.19亿股市值44.12亿港元52周高/低4.23/2.86港元每股净资产6.96港元主要股东刘兴旭（34.79%）闫蕴华（21.03%） 项目建设持续推进：公司新产能的项目建设仍在持续推进中。2024年公司河南基地的50万吨硝基肥以及广西一期30万吨复合肥将建成投产，与此同时新疆6万吨聚甲醛项目也将投产。公司2025年江西基地2期80万吨合成氨、115万吨尿素以及DMF三期10万吨项目将建成投产。我们预计公司未来项目的不断建成投产将大大增加公司各产品产能，持续提升的产能将推动公司业绩的持续改善。 目标价5.24港元，维持买入评级：我们预计公司24/25/26年收入分别为239.99亿、264.27亿及306.65亿元，归母净利润为14.84亿、16.50亿及19.96亿元。基于2024年的盈利预测，我们给予4倍PE的估值中枢，给予目标价5.24港元，维持买入评级。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。