一季度业绩承压，项目建设持续推进

华鲁恒升2025年一季度业绩承压，主要受产品价格下滑影响。公司1季度实现营业收入77.72亿元，同比下降2.59%；归母净利润7.07亿元，同比下降33.65%。产品价格下滑导致综合毛利率同比下滑5.54个百分点至16.35%，拖累净利润增长。公司主要产品尿素、异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯等价格同比均有所下滑。从产品销量来看，新能源新材料相关产品销量同比增长23%，但营收同比下滑1%；化学肥料销量同比增长37%，营收同比增长5%；有机胺系列产品销量同比下滑1%，营收同比下滑9%；醋酸及衍生品销量同比下滑8%，营收同比下滑16%。

公司持续推进新项目建设，为公司后续发展提供新动能。2024年内，公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现产品扩能增产。目前，公司酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进。

盈利预测及投资评级：公司维持“强烈推荐”评级。预计2025~2027年净利润分别为40.08、45.87和53.51亿元，对应EPS分别为1.89、2.16和2.52元，当前股价对应P/E值分别为11、9和8倍。公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。

风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动；下游需求不及预期。