证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他军工III 2023年09月14日 上海瀚讯（300762）2023年半年报点评 强推 （维持） 上半年业绩短期承压，多个研制项目持续顺利推进 当前价：15.80元 事项：  上海瀚讯发布《2023年半年度报告》，2023年上半年实现营业收入1.47亿元（同比-19.67%），归母净利润-1475.21万元（同比-163.13%）。 评论：  上半年业绩短期承压，公司着眼未来加大研发投入。2023年上半年，受宽带移动通信设备收入下降以及积极拓展业务导致期间费用增加的影响，公司业绩短期承压，上半年营业收入为1.47亿元（同比-19.67%），归母净利润为-1475.21万元（同比-163.13%），扣非归母净利润为-3513.23万元（同比-297.79%），毛利率为49.56%，同比下降7.67%，净利率为-10.06%，同比下降22.86%，公司盈利能力有所下滑。尽管业绩短期承压，公司着眼未来，加大可持续发展的新产品及新项目的研发投入，上半年实现研发费用9473万元，同比增加69.74%。  多个研制项目持续顺利推进，夯实公司军用宽带通信行业的龙头地位。传统特种宽带通信板块方面，公司新中标某军种2型型号设备研制任务，预计于年底至明年间有望陆续完成型号鉴定工作后批量列装；承研的特种5G系列产品陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发，相关成果已通过演示验证验收，将转入型号研制阶段。网链类板块方面，公司目前已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，有望于今年底至明年完成鉴定、开始批量列装。同时，公司积极同总体、平台单位合作，开发了多款应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，在演示测试中效果良好。我们认为，公司在军用宽带通信领域多个研制项目的顺利推进有助于进一步巩固其龙头地位。  军用信息化系统建设不断推进，自主可控成为发展重点。我军日益重视信息化建设，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展。新型智能化、无人化等新样式对宽带网络的传输能力提出更高要求，高速率、高质量和低时延的通信手段需求随之不断涌现，军用宽带移动通信行业在技术、质量和数量上有较大发展潜力。  公司拥有核心知识产权，产品覆盖宽带通信全产业链。公司是业内少数拥有核心知识产权的创新型企业，在高机动远距离通信、自组织组网通信、频谱感知、宽带抗干扰通信、系统自同步等方面不断实现技术创新和突破。在产品布局方面，公司已形成了“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局，实现研发生产自主可控，在宽带移动通信领域，在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面处于行业内领先地位。  盈利预测、估值及投资评级。受益于传统特种宽带通信板块的稳步发展，我们预计公司2023~2025年营业收入分别为7.10、10.06及15.26亿元，归母净利润分别为2.02、3.27和4.71亿元，对应EPS分别为0.32、0.52及0.75元，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济下滑风险，国防军费预算增速不及预期，装备采购计划低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 401 710 1,006 1,526 同比增速(%) -45.1% 77.2% 41.7% 51.7% 归母净利润(百万) 86 202 327 471 同比增速(%) -63.6% 135.9% 62.1% 44.1% 每股盈利(元) 0.14 0.32 0.52 0.75 市盈率(倍) 116 49 30 21 市净率(倍) 3.7 3.4 3.1 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年9月13日收盘价 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 公司基本数据 总股本(万股) 62,863.53 已上市流通股(万股) 62,796.58 总市值(亿元) 99.32 流通市值(亿元) 99.22 资产负债率(%) 22.72 每股净资产(元) 4.25 12个月内最高/最低价 16.77/10.34 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《上海瀚讯（300762）2022年半年报点评：上半年业绩稳健增长，多个在研项目驱动长期成长》 2022-08-24 《上海瀚讯（300762）2021年报及2022年一季报点评：研发项目稳步推进，长期受益军工行业持续景气》 2022-04-26 《上海瀚讯（300762）2021年三季报点评：前三季度业绩高速增长，持续受益行业景气及军用4G渗透》 2021-10-31 -20%-3%13%30%22/0922/1123/0223/0423/0623/092022-09-14~2023-09-13上海瀚讯沪深300华创证券研究所 上海瀚讯（300762）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,435 1,536 1,359 1,820 营业收入 401 710 1,006 1,526 应收票据 66 65 111 179 营业成本 163 177 245 370 应收账款 949 1,007 1,650 1,618 税金及附加 0 1 1 1 预付账款 15 31 33 44 销售费用 31 59 83 129 存货 278 181 261 428 管理费用 35 71 100 153 合同资产 0 0 0 0 研发费用 137 256 334 518 其他流动资产 82 282 260 417 财务费用 -33 -13 -16 -21 流动资产合计 2,826 3,102 3,674 4,506 信用减值损失 -28 -28 -28 -28 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 19 19 19 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 94 98 107 118 投资收益 1 1 1 1 在建工程 140 222 311 400 其他收益 30 30 30 30 无形资产 86 97 111 128 营业利润 68 160 260 375 其他非流动资产 203 203 203 203 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 541 639 750 867 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 3,367 3,742 4,423 5,374 利润总额 68 161 260 375 短期借款 178 356 534 713 所得税 -17 -41 -67 -96 应付票据 46 45 65 94 净利润 86 202 327 471 应付账款 313 250 362 574 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 86 202 327 471 合同负债 8 15 21 31 NOPLAT 44 185 306 446 其他应付款 17 17 17 17 EPS(摊薄)（元） 0.14 0.32 0.52 0.75 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 52 113 173 255 主要财务比率 流动负债合计 615 797 1,172 1,685 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -45.1% 77.2% 41.7% 51.7% 其他非流动负债 61 61 61 61 EBIT增长率 -84.3% 322.7% 65.2% 45.4% 非流动负债合计 61 61 61 61 归母净利润增长率 -63.6% 135.9% 62.1% 44.1% 负债合计 676 858 1,233 1,746 获利能力 归属母公司所有者权益 2,690 2,883 3,190 3,627 毛利率 59.4% 75.1% 75.7% 75.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 21.4% 28.4% 32.5% 30.9% 所有者权益合计 2,690 2,883 3,190 3,628 ROE 3.2% 7.0% 10.3% 13.0% 负债和股东权益 3,367 3,742 4,423 5,374 ROIC 1.3% 4.8% 6.8% 8.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.1% 22.9% 27.9% 32.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 9.0% 14.5% 18.7% 21.4% 经营活动现金流 -10 44 -210 446 流动比率 4.6 3.9 3.1 2.7 现金收益 79 218 342 485 速动比率 4.1 3.7 2.9 2.4 存货影响 -58 97 -80 -167 营运能力 经营性应收影响 52 -71 -688 -46 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.3 经营性应付影响 -64 -64 131 241 应收账款周转天数 871 496 476 386 其他影响 -19 -135 86 -67 应付账款周转天数 753 573 450 455 投资活动现金流 -217 -127 -141 -152 存货周转天数 551 467 325 335 资本支出 -159 -127 -141 -152 每股指标(元) 股权投资 -19 0 0 0 每股收益 0.14 0.32 0.52 0.75 其他长期资产变化 -39 0 0 0 每股经营现金流 -0.02 0.07 -0.33 0.71 融资活动现金流 159 183 175 166 每股净资产 4.28 4.59 5.07 5.77 借款增加 176 178 178 178 估值比率 股利及利息支付 -27 -25 -38 -52 P/E 116 49 30 21 股东融资 8 8 8 8 P/B 4 3 3 3 其他影响 2 22 26 31 EV/EBITDA 165 57 37 26 资料来源：公司公告，华创证券预测 fWnPnOfWrVmOvZnOsQmP9P9R7NoMmMpNoNfQoOwPiNmNsO9PnMtOxNnNtMMYrQrQ 上海瀚讯（300762）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：欧子兴 北京邮电大学通信专业硕士&学士，6年中国移动集团采购和供应链管理经验，曾任职于招商证券，2022年加入华创证券研究所，研究领域包括运营商、通信上游元器件（天线及射频器件、光模块、光纤光缆等）、通信设备、卫星通信卫星导航等。 助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 上海瀚讯（300762）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副