首次覆盖报告：立足饲料布局鳗鱼，成长空间不断打开

天马科技（603668.SH）是一家国内特种水产配合饲料品种最为齐全的企业之一，2021年全年总营收54.19亿元，同比增长48.87%；归母净利润0.84亿元，同比增长21.74%。公司积极开拓畜禽饲料、养殖及食品加工等业务，实现多业务协同发展。公司新开发的鳗鲡养殖项目进展良好，已于2021年四季度首次出鱼，48.11%的高毛利率有望带动公司整体毛利率上升。饲料市场空间大集中度低，公司有望加速成长。公司持续构建完整产业链和现代农业综合服务体系，产品涵盖全产业链，打通“饲料、养殖、食品”三大主营业务。立足饲料布局鳗鱼全产业链，公司业务版图持续完善。我们预计公司2022-2024年收入分别为67.36/82.21/98.45亿元，归母净利润分别为3.02/5.21/7.14亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.69/1.19/1.64元。基于2022年7月26日收盘价21.59元，对应PE分别为31x/18x/13x，首次覆盖，给予“推荐”评级。