首次覆盖报告：受益矿业资本开支上行，全球化布局打开成长空间

耐普矿机(300818)[Table_Industry]机械制造业/可选消费品 本报告导读： 公司受益于全球矿业资本开支扩张与矿山降本增效需求提升，矿用耐磨备件业务具备较强刚性需求特征。随着海外客户持续突破、全球化产能布局逐步完善，公司有望在国产替代深化与海外市场拓展共振下打开中长期成长空间。 投资要点： 公司是国内重型选矿装备及新材料耐磨备件领域领先企业，依托橡胶复合材料研发和选矿工艺设计等核心技术平台，形成覆盖球磨机衬板、渣浆泵等产品在内的多元化产品矩阵，主要服务于有色及黑色金属采选矿山客户，持续受益于矿山领域国产替代深化以及降本增效、绿色化升级趋势。 公司与蒙古国OT项目签署三年期框架合同，海外市场拓展取得积极进展。近日，公司控股子公司民族矿机与蒙古国OyuTolgoiLLC签署为期三年的《货物供应（及关联服务）合同》，合同内容包括选矿设备耐磨备件供应，以及工程设计、安装等相关增值服 务 。OyuTolgoi由力拓集团主导运营，为蒙古国核心铜金矿项目之一。本次合作覆盖圆筒筛、旋流器备件、钢橡复合管等核心产品，体现了公司产品与服务体系在国际大型矿山客户中的认可度提升。 下游资本开支上行与全球化布局共振，公司成长逻辑持续强化。受铜、金价格维持高位带动，全球矿业客户扩产及技改需求持续释放，紫金巨龙铜矿等大型项目推进有望拉动公司整机设备与后市场备件需求同步增长。公司核心矿用橡胶耐磨备件属于高频易耗品，更换周期通常为3-6个月，具备较强刚性需求和抗周期属性；在矿山大型化、低品位矿开发趋势下，单位矿山备件用量有望持续提升。与此同时，公司加快推进赞比亚、智利、秘鲁等地的产能布局，全球化制造与服务网络逐步完善，未来有望进一步提升海外市场开拓能力和全球竞争力。风险提示。下游矿业资本开支不及预期、海外市场拓展不及预期、 原材料价格波动、汇率波动及国际贸易环境变化等风险。 考虑到公司主要业务聚焦于矿山选矿装备领域，产品主要为选矿设备 及所需的橡胶耐磨备件的生产，我们对公司各项业务和盈利能力做出如下假设： 1）橡胶耐磨备件：考虑到公司在橡胶耐磨备件领域具备较强竞争优势，随着产品渗透率持续提升及客户拓展不断推进，相关业务有望进入加快 放量阶段，预计2025-2027年收入增速分别约为13%/35%/33%； 2）选矿设备及备件，受益于矿山设备国产替代进程持续推进，以及公司产品竞争力逐步增强，后续随着中资矿山海外布局加快，公司选矿设备业务有望 实 现 稳 步 增 长 ，预 计2025-2027年 选 矿 设 备 收 入 增 速 分 别 约 为3%/15%/15%； 3）矿用管道、工业设备耐磨衬里，矿用管道及工业设备耐磨衬里作为公司选矿设备及备件业务的补充产品，预计将伴随整体业务规模扩张保持 平稳增长，预计2025-2027年收入增速分别约为-18%/7%/10%； 4）矿用金属备件，考虑到公司已具备金属备件生产能力，且下游部分客户存在相关配套需求，金属备件作为橡胶备件的重要补充，预计未来仍将保持较快增长，预计2025-2027年增速约为12%/33%/20%； 估值：考虑到公司作为国内橡胶耐磨备件头部企业以及公司耐磨备件产品的耗材属性，我们选取同样具备耗材属性的机床刀具龙头公司华锐精 密作为可比公司，同时考虑到公司是矿山设备中选矿设备的核心装备供应商，我们选取国内选矿设备行业的龙头公司中信重工和运机集团作为可比公 司，中信重工是国内磨机设备龙头，运机集团是国内矿山运输机械龙头。整体看，2026年可比公司平均估值35.71x，考虑到公司作为国内选矿备件龙头，海外业务加速放量，给予公司2026年45倍PE，对应目标市值为76.36亿元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号