22Q1季报点评：秩序稳健，成长依旧

维持“增持”评级，维持目标价280元。维持盈利预测，预计2022-24年EPS分别为5.96元、7.77元、10.25元。 21Q1业绩符合预期。公司22Q1收入增速符合预期，3月公司回归价格建设，叠加1-2月有较高货折，我们认为22Q1表观增速表现略低于实际出货口径；22Q1利润增速略低于收入端，推测主要系期内沱牌系列放量叠加渠道快速展开拉动费用支出。我们推测22Q1增速较高地区主要为四川及鲁豫市场，东北市场或受疫情拖累。 盈利能力相对稳定，预收款尚属良性。22Q1公司毛利率同比抬升3.23pct，推测主要系产品结构抬升；公司22Q1销售及管理费用率分别同比提升3.92pct、1.64pct，22Q1归母净利率同比下降1.2pct，盈利能力相对稳定。公司22Q1合同负债环比在3.91亿元，22Q1销售收现慢于收入端推测主要系部分预收款确认。 疫情暂不影响全国化，看好舍得成长性。舍得销售端在22年2月下旬以来一直严卡库存，目前除疫情影响较多的东北地区外，大部分地区库存处于良性，四代品味舍得一批价在350-360左右，成交价在390-410，价格体系尚稳。整体看，公司基本盘良性，东北等地区疫情拐点已现，舍得放量驱动产品结构持续上移，看好22下半年白酒需求修复及舍得业绩弹性。 风险因素：疫情在核心市场点状复发，信用环境骤然收紧。 事件：公司发布2022年一季报，期内实现收入18.84亿元、净利润5.31亿元，对应同增83.25%，75.75%。公司期内实现EPS 1.60元。 维持“增持”评级，维持目标价280元。维持盈利预测，预计2022-24年EPS分别为5.96元、7.77元、10.25元。 21Q1业绩符合预期。公司22Q1收入增速符合预期，3月公司回归价格建设，叠加1-2月有较高货折，我们认为22Q1表观增速表现略低于实际出货口径，考虑到沱牌基数较低且处于招商阶段，我们估测22Q1沱牌系列表观增速或略微领先。22Q1利润增速略低于收入端，推测主要系期内沱牌系列放量叠加渠道快速展开拉动费用支出。我们推测22Q1增速较高地区主要为四川及鲁豫市场，东北市场或受疫情拖累。 盈利能力相对稳定，预收款尚属良性。22Q1公司毛利率同比抬升3.23pct至80.83%，推测主要系产品结构抬升；公司22Q1销售及管理费用率分别同比提升3.92pct、1.64pct，推测主要系期内沱牌招商力度较大；综合上述因素，公司22Q1归母净利率同比下降1.2pct至28.17%，盈利能力相对稳定。公司22Q1合同负债环比回落2.67亿元至3.91亿元，尚处于正常区间，22Q1销售收现同增45.42%，慢于收入端推测主要系部分预收款确认。 疫情暂不影响全国化，看好舍得成长性。根据草根调研，舍得销售端在22年2月下旬以来一直严卡库存，目前除疫情影响较多的东北地区外，大部分地区库存处于良性，四代品味舍得一批价在350-360左右，成交价在390-410，价格体系尚稳，考虑到疫情因素，推测第五代品味舍得或在下半年投放。整体看，公司基本盘良性，东北等地区疫情拐点已现，舍得放量驱动产品结构持续上移，看好22下半年白酒需求修复及舍得业绩弹性。 风险因素：疫情在核心市场点状复发，信用环境骤然收紧。