2021年报和2022年一季报点评：全年增长稳健，22Q1开局势头向好

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 珠宝首饰及钟表 2022年05月05日 老凤祥（600612）2021年报和2022年一季报点评 强推 （维持） 全年增长稳健，22Q1开局势头向好 目标价：55元 当前价：39.03元 事项：  公司发布2021年年度报告及2022年一季报。2021年全年实现营业收入586.91亿元，YOY+13.47%；实现归母净利润18.76亿元，YOY+18.30%，；实现扣非归母净利润15.89亿元，YOY+5.01%；拟每10股派发现金红利14.5元（含税）。单Q4实现营业收入89.04亿元，YOY+13.36%；实现归母净利润3.78亿元，YOY+6.99%；实现扣非归母净利润3.24亿元，YOY+15.87%。2022年第一季度实现营业收入184.42亿元，YOY+7.23%；实现归母净利润4.07亿元，YOY-37.30%；实现扣非归母净利润4.66亿元，YOY+7.47%。 评论：  品牌渠道持续优化双驱动，全年增长符合预期。分产品看，珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售分别实现营收468.60/112.08/2.60/0.92亿元，YOY+23.06/-13.88/+6.18/+9.51%；推出老凤祥品牌新形象，目标客户向年轻群体延伸，21年品牌价值达395.12亿元；持续优化产品结构，注重市场需求与研发，全年产品更新率保持在26%。分渠道和地区看，批发/零售/黄金交易分别实现营收432.92/39.37/112.08亿元，YOY+20.03/+67.16/-13.88%；内销/外销分别实现营收581.32/3.88亿元，同比变化+13.42/+17.57%；专注提升零售市场体验，推进网络直播、会员商城以发展多元化渠道，会员人数达到40万+。21年门店净增495家至4945家（含海外银楼16家），加盟/自营分别增加489/6家至4759/186家。积极调整运营策略下，海外业务受疫情影响仍保持相对平稳。  研发投入促新，利润端表现良好。全年毛利率同减0.41pct至7.77%，其中珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售毛利率分别变动-1.12/-0.53/5.71/2.04pcts至9.02%/0.73%/38.37%/21.77%。费用端，销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.03/-0.14/-0.11/+0.01至1.36%/0.68%/0.45%/0.05%，销售费用率小幅同增主要系员工工资社保及福利费增加所致；21年专利申请数达258项，产品更新率超过25%，新产品销售额达132亿元，新产品研发投入略有增加。经营活动现金流净额同减15.25%至19.90亿元，主要系商品购买、接受劳务及税费增加所致。  22Q1收入端维持增长，现金流状况良好。单Q1收入同增7.23%至184.42亿元，毛利率同增0.16pct至4.68%。归母净利润4.07亿元，同比减少37.30%，主要系劳务费及增值税附加所致。现金流表现良好，经营活动现金流净额同增110.99%至61.90亿元。  品牌力强健奠定长期成长，维持“强推”评级。公司作为百年珠宝品牌，品牌力强大，门店渠道持续拓宽下沉，“双百行动”改革推进激励机制持续完善，未来有望保持快速增长势头。基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为19.73/21.85/23.33亿元（22-23年原值为20.05/22.35亿元），对应22/23/24年PE为10/9/9X，参考绝对估值法，给予目标价55元，对应2022年15倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：疫情冲击行业景气度下降；金价波动；门店拓展下沉不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 58,691 64,429 71,591 78,190 同比增速(%) 13.5% 9.8% 11.1% 9.2% 归母净利润(百万) 1,876 1,973 2,185 2,333 同比增速(%) 18.3% 5.1% 10.8% 6.8% 每股盈利(元) 3.59 3.77 4.18 4.46 市盈率(倍) 11 10 9 9 市净率(倍) 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月29日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 52,311.78 已上市流通股(万股) 52,311.78 总市值(亿元) 204.17 流通市值(亿元) 204.17 资产负债率(%) 53.22 每股净资产(元) 18.35 12个月内最高/最低价 60.15/37.46 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《老凤祥（600612）跟踪快报：经营稳健向好，百年品牌持续成长》 2022-03-01 《老凤祥（600612）2020年三季报点评：Q3收入利润增幅亮眼，渠道持续扩张释放终端婚庆需求》 2020-10-30 《老凤祥（600612）深度研究报告：品牌渠道积淀深厚，百年黄金珠宝龙头受益金价上行》 2019-12-16 -33%-19%-6%8%21/0521/0721/0921/1222/0222/042021-05-06~2022-04-29老凤祥沪深300华创证券研究所 老凤祥（600612）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,046 9,032 10,836 13,072 营业收入 58,691 64,429 71,591 78,190 应收票据 0 127 35 48 营业成本 54,130 59,094 65,655 71,777 应收账款 177 380 347 326 税金及附加 232 233 246 269 预付账款 39 53 60 67 销售费用 797 1,391 1,545 1,688 存货 12,549 14,104 15,951 17,292 管理费用 402 441 490 535 合同资产 0 0 0 0 研发费用 31 34 38 41 其他流动资产 1,200 848 1,026 1,258 财务费用 267 238 251 260 流动资产合计 21,011 24,544 28,255 32,063 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 202 202 202 202 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -18 -18 -18 -18 固定资产 343 324 307 291 投资收益 14 14 14 14 在建工程 37 37 37 37 其他收益 104 104 104 104 无形资产 58 52 47 42 营业利润 3,232 3,399 3,766 4,021 其他非流动资产 624 614 605 600 营业外收入 13 12 12 13 非流动资产合计 1,264 1,229 1,198 1,172 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 22,275 25,773 29,453 33,235 利润总额 3,242 3,408 3,775 4,031 短期借款 7,714 9,178 10,642 12,106 所得税 795 835 925 988 应付票据 0 0 0 0 净利润 2,447 2,573 2,850 3,043 应付账款 524 694 707 759 少数股东损益 571 600 665 710 预收款项 4 0 0 0 归属母公司净利润 1,876 1,973 2,185 2,333 合同负债 195 215 238 260 NOPLAT 2,648 2,752 3,040 3,239 其他应付款 314 314 314 314 EPS(摊薄)（元） 3.59 3.77 4.18 4.46 一年内到期的非流动负债 575 575 575 575 其他流动负债 775 814 903 965 主要财务比率 流动负债合计 10,101 11,790 13,379 14,979 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 900 900 900 900 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.5% 9.8% 11.1% 9.2% 其他非流动负债 415 415 415 415 EBIT增长率 13.8% 3.9% 10.4% 6.5% 非流动负债合计 1,315 1,315 1,315 1,315 归母净利润增长率 18.3% 5.1% 10.8% 6.8% 负债合计 11,416 13,105 14,694 16,294 获利能力 归属母公司所有者权益 9,191 10,400 11,826 13,298 毛利率 7.8% 8.3% 8.3% 8.2% 少数股东权益 1,668 2,268 2,933 3,643 净利率 4.2% 4.0% 4.0% 3.9% 所有者权益合计 10,859 12,668 14,759 16,941 ROE 17.3% 15.6% 14.8% 13.8% 负债和股东权益 22,275 25,773 29,453 33,235 ROIC 17.1% 15.3% 14.7% 13.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.3% 50.9% 49.9% 49.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 88.4% 87.4% 84.9% 82.6% 经营活动现金流 1,990 1,521 1,295 1,864 流动比率 2.1 2.1 2.1 2.1 现金收益 2,781 2,866 3,152 3,349 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 存货影响 -667 -1,555 -1,847 -1,341 营运能力 经营性应收影响 -6 -339 121 5 总资产周转率 2.6 2.5 2.4 2.4 经营性应付影响 -205 166 13 52 应收账款周转天数 1 2 2 2 其他影响 86 384 -145 -201 应付账款周转天数 3 4 4 4 投资活动现金流 17 -20 -20 -20 存货周转天数 81 81 82 83 资本支出 -39 -30 -28 -27 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 3.59 3.77 4.18 4.46 其他长期资产变化 56 10 8 7 每股经营现金流 3.80 2.91 2.48 3.56 融资活动现金流 -560 485 529 392 每股净资产 17.57 19.88 22.61 25.42 借款增加 1,056 1,464 1,464 1,464 估值比率 股利及利息支付 -1,310 -1,253 -1,403 -1,486 P/E 11 10 9 9 股东融资 20 20 20 20 P/B 2 2 2 2 其他影响 -326 254 448 394 EV/EBITDA 11 11 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 老凤祥（600612）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务