南京银行2021年报及2022年一季报点评：22Q1营收利润高增长，资产质量向好

投资建议：南京银行网点大幅扩张和拟控股苏宁消金将带来新增长动能，资产质量稳步向好，利润高质量释放。调整2022-2024年净利润增速预测至23.41%(+3.94pc)/21.66%(+2.23pc)/21.65%(新增)，对应EPS 1.91(+0.10)/2.33 (+0.16)/2.85元，现价对应0.93/0.82/0.71倍PB。上调目标价至15.40元，对应2022年1.2倍PB，维持增持评级。 22Q1营收、利润增速超20%，超市场预期。22Q1营收同比增长20.4%，归母净利润同比增长22.3%，超出市场预期。一季度其他非息收入同比增长达到134%，是驱动营收高增的主因；利息净收入则同比下降0.9%，主要受资产调结构和净息差同比下行的影响。 一季度存贷两旺。22Q1贷款和存款均实现同比多增，增量来自对公业务。新设网点在其中起到重要作用，2021年新增的15家支行于22Q1贡献新增贷款的25.3%、新增存款的11.5%。南京银行至2023年前还拟设立82家网点。此外，我们预计疫情过后居民信贷需求将修复，叠加即将完成控股苏宁消金，南京银行零售贷款投放望回升。 资产质量向好。22Q1南京银行加大核销和确认不良的力度，不良率降至0.90%，关注率较年初下降22bp至1.00%，拨备覆盖率升至398.4%。2021年末对公房贷不良率仅有0.08%，风险较小。 风险提示：区域经济失速下行风险、消费贷不良大幅生成风险。 1.业绩增速超预期主要由其他非息收入贡献 22Q1营收、利润增速均达到20%以上，超市场预期。2021年南京银行营收同比增长18.7%，归母净利润同比增长21%，符合我们预期。2022Q1南京银行营业收入同比增长20.4%，归母净利润同比增长22.3%，22Q1营收和利润增速超出市场预期。 22Q1营收高增主要来自其他非息收入的贡献。 利息净收入同比下降0.9%，主要受净息差同比下行的影响。 手续费净收入同比增长11.2%，增速较2021年有所放缓，主要是： ①一季度居民财富管理需求下降，②21Q1存在较高基数。 22Q1其他非息收入同比增长达到134%，其中投资收益同比增长335%，是营收端高增长的主要驱动因素。其他非息收入高增长的原因是：①21Q1基数较低；②投资规模大幅增长，22Q1末交易性金融资产同比增长62.4%；③22Q1投资收益率上升。 表1:南京银行业绩增速拆分 规模、非息驱动利润高增长。从盈利驱动因素拆分看，非息收入贡献最高，其次为规模扩张，再次为成本和税收下降；净息差下降和拨备多提拖累了利润增速。 对公贷款投放提速，零售投放受疫情冲击。22Q1末贷款较年初增长10.5%，速度快于21Q1增速，同比多增159亿元，带动贷款占总资产比重升至46.4%。其中，对公贷款同比多增267亿元，零售贷款同比少增108亿元，主要是因为疫情等因素使得居民信贷需求减弱。2022年3月，南京银行公告拟收购苏宁消金41%股权，进而获得苏宁消金的控股权，零售版图布局将更为完善。我们预计随着疫情获得有效防控后，下半年居民信贷需求有望提升，南京银行完成消费金融布局后零售投放将得到提升。 存款高增长且存款成本有望优化。一季度通常是南京银行存款增长旺季，且受益于同期贷款增长较快，22Q1存款较年初增长13.2%，增速快于21Q1增速，同比多增380亿元。从增量角度看，22Q1存款增量主要来自对公存款，与对公贷款多投相匹配；从增速角度看，零售存款和活期存款较年初增速均较21Q1增速提升。2022年南京银行目标继续提高结算性存款占比，提升客户资金归行率与留存率，持续推进存款结构优化。 结合近期降准政策出炉、长期存款重定价、降低存款利率浮动区间上限等因素，预计2022年负债成本仍有望持续优化。 表2:南京银行的存款和贷款增量、增速和结构拆分 降息和多投对公使得息差环比下降5bp，叠加基数效应使得息差同比大幅下降。2021年南京银行大幅优化负债成本使得净息差同比上升2bp至1.88%，22Q1净息差为1.83%，较2021年下降5bp，同比下降13bp。环比下降5bp的主要原因是2021年末和2022年初央行两次调降LPR，以及一季度多投对公，使得信贷利率下降。同比下降13bp的原因除了年初利率下行外，还有21Q1净息差高基数的因素，所以使得同比降幅较大。 图1：南京银行净息差下降 2.资产质量稳步向好，对公房贷风险小 资产质量稳步向好。22Q1南京银行不良率较年初下降1bp至0.90%，特别是关注率较年初下降22bp至1.00%。结合信用成本上升来看，预计是南京银行加快了不良核销处置力度和提前将关注类贷款确认为不良，真实资产质量改善明显。22Q1末拨备覆盖率为398.41%，较年初上升1.07pc。 对公房贷风险小，零售不良改善。各类贷款中，南京银行在市场关心的对公房贷方面表现良好，2021年末仅有0.08%的不良率；2021年末零售贷款不良率也较2020年改善了2bp。 表3:南京银行资产质量稳步向好，对公房贷风险小 3.机构布局加速推进，新网点对增量存贷贡献大 拟三年扩张100家网点。南京银行计划到2023年末全行网点总数将突破300家，较2020年末新增100家。2021年南京银行已设立15家支行，2022Q1已设立3家支行且全年拟新设立47家支行，预计2023年设立38家支行。经营网点大幅扩张预计将有力地支撑营收端增长。 新设网点已能明显带来增量存贷业务。根据公司财报披露，2021年新设的15家支行于22Q1贡献全行总新增贷款的25.3%、总新增存款的11.5%。 这是因为南京银行在筹建新网点前已做好相应项目储备，因此新设支行很快便能明显带来增量存贷业务。 4.投资建议 南京银行网点大幅扩张和拟控股苏宁消金将为南京银行带来新增长动能，资产质量稳步向好，利润高质量释放。调整2022-2024年净利润增速预测至23.41%(+3.94pc)/21.66% (+2.23pc)/21.65%(新增)，对应EPS 1.91(+0.10)/2.33 (+0.16) /2.85元，现价对应0.93/0.82/0.71倍PB。上调目标价至15.40元，对应2022年1.2倍PB，维持增持评级。 5.风险提示 区域经济失速下行风险、消费贷不良大幅生成风险