本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 复旦微电（688385.SH）2022年一季报点评 22Q1业绩超预期，FPGA等高可靠产品引领成长 2022年04月27日 [Table_Summary]  事件：复旦微电4月27日发布2022年一季报，公司22Q1实现营收7.76亿元（YoY+54.54%，QoQ+4.07%），实现归母净利润2.33亿元（YoY+169.62%，QoQ+84.51%）， 实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润2.26亿 元 （YoY+217.81%，QoQ+108.92%），位于前期业绩指引区间上限。另外，公司22Q1产生一次性股权激励费用3695.06万元，还原后22Q1公司归母净利润为2.7亿元。  22Q1业绩超预期，收入利润创单季历史新高。22Q1，受益于持续优化产品结构和所处行业下游需求保持旺盛，公司供应链多元化布局保障产能，公司营收和利润保持同比高增长，并创下单季历史新高。22Q1公司毛利率水平达到63.59%（YoY+12.45pct，QoQ+2.83pct），同样创下历史新高，主要系产品结构改善和部分产品售价提高。除毛利率改善因素，22Q1公司利润端增速显著高于收入端增速主要由于费用率改善明显，22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/3.8%/21.7%/-0.1%，分别较21Q4环比改善0.4/0.8/7.1/0.2pct，其中研发费用率改善明显主要系年度研发推进节奏影响，22Q1公司研发项目除薪酬外的其他费用支出较少，从而带来研发费用率改善明显。  多产品线协同发展，存储和FPGA业务增长显著。 分产品线来看，22Q1公司安全与识别芯片实现收入约2.15亿元，非挥发性存储器约2.46亿元，智能电表芯片约1.02亿元，FPGA及其他芯片约1.71亿元，测试服务收入（合并抵消后）约0.43亿元。其中非挥发性存储器和FPGA及其他芯片在21Q4高基数的基础上继续保持环比增长，分别环比增长46.4%和38.8%，彰显了行业高景气度和公司下游订单饱满。公司非挥发性存储器包含EEPROM、NOR Flash和SLC NAND Flash等各类存储器产品，2021年在稳定供应链、先进制程和市场覆盖度等三个维度持续拓展市场份额，实现收入7.21亿元（YoY+41.56%），毛利率55.65%（YoY+10.32pct）。  FPGA等高可靠产品快速放量，技术领先大有可为。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，2018年Q2率先推出28nm亿门级FPGA产品，截至2021年底，已累计向超过300家客户销售基于28nm的相关FPGA产品。公司同时拥有国内首款推向市场的PSoC，该产品可满足高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等应用领域需求，市场反响良好。当前，公司正积极开展新一代基于14/16nm制程的10亿门级产品开发，同时进一步丰富28nm制程FPGA和PSoC芯片种类，保持国产FPGA技术领先，市场份额有望持续提升。  投资建议：预计公司2022/23/24年归母净利润分别为7.03/9.05/11.83亿元，对应现价PE分别为61/47/36倍，公司是国内领先的大型IC设计公司，FPGA等高可靠业务国内技术领先，且处于高速成长阶段，维持“推荐”评级。  风险提示：下游市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,577 3,360 4,171 5,050 增长率（%） 52.4 30.4 24.1 21.1 归属母公司股东净利润（百万元） 514 703 905 1,183 增长率（%） 287.2 36.6 28.7 30.7 每股收益（元） 0.63 0.86 1.11 1.45 PE 83 61 47 36 PB 13.6 11.3 9.2 7.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月26日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 52.59元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师： 李少青 执业证号： S0100522010001 电话： 18616987704 邮箱： lishaoqing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.复旦微电（688385.SH）22Q1业绩预告点评：Q1业绩大超预期，高可靠产品打开成长空间 2.复旦微电（688385.SH）2021年年报点评：全产品线高速成长，FPGA星辰大海 复旦微电(688385)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,577 3,360 4,171 5,050 成长能力（%） 营业成本 1,059 1,497 1,821 2,186 营业收入增长率 52.42 30.37 24.13 21.07 营业税金及附加 12 16 21 25 EBIT增长率 237.76 10.52 31.83 29.00 销售费用 172 218 271 328 净利润增长率 287.20 36.65 28.75 30.69 管理费用 112 146 188 227 盈利能力（%） 研发费用 692 823 1,001 1,161 毛利率 58.91 55.46 56.34 56.71 EBIT 597 659 869 1,121 净利润率 21.70 22.75 23.59 25.47 财务费用 -1 -13 -9 -17 总资产收益率ROA 12.35 14.21 14.89 15.78 资产减值损失 -65 -31 -46 -33 净资产收益率ROE 16.38 18.53 19.47 20.46 投资收益 -3 0 0 0 偿债能力 营业利润 573 784 1,009 1,318 流动比率 4.27 4.78 4.95 5.33 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.86 3.28 3.41 3.73 利润总额 573 784 1,009 1,318 现金比率 1.12 1.04 1.34 1.76 所得税 14 19 25 32 资产负债率（%） 19.16 17.52 17.47 16.61 净利润 559 764 984 1,286 经营效率 归属于母公司净利润 514 703 905 1,183 应收账款周转天数 63.97 85.53 81.46 76.98 EBITDA 820 903 1,151 1,449 存货周转天数 315.76 266.80 275.49 286.02 总资产周转率 0.62 0.68 0.69 0.67 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 802 816 1,306 2,040 每股收益 0.63 0.86 1.11 1.45 应收账款及票据 824 1,335 1,602 1,854 每股净资产 3.86 4.66 5.71 7.10 预付款项 84 79 123 146 每股经营现金流 0.74 0.52 1.12 1.49 存货 916 1,094 1,374 1,713 每股股利 0.07 0.06 0.06 0.06 其他流动资产 416 416 425 430 估值分析 流动资产合计 3,042 3,740 4,831 6,182 PE 83 61 47 36 长期股权投资 76 101 101 111 PB 13.6 11.3 9.2 7.4 固定资产 568 583 608 644 EV/EBITDA 51.40 46.62 36.17 28.22 无形资产 75 94 103 121 股息收益率（%） 0.12 0.12 0.12 0.12 非流动资产合计 1,123 1,208 1,246 1,314 资产合计 4,165 4,948 6,077 7,496 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 200 258 325 393 净利润 559 764 984 1,286 其他流动负债 513 524 651 766 折旧和摊销 223 244 282 328 流动负债合计 713 782 977 1,160 营运资金变动 -252 -616 -405 -435 长期借款 18 18 18 18 经营活动现金流 602 425 909 1,215 其他长期负债 67 67 67 67 资本开支 -564 -334 -366 -419 非流动负债合计 85 85 85 85 投资 -624 -25 0 -10 负债合计 798 867 1,062 1,245 投资活动现金流 -1,183 -359 -366 -429 股本 81 81 81 81 股权募资 697 0 0 0 少数股东权益 227 288 367 470 债务募资 50 0 0 0 股东权益合计 3,367 4,081 5,015 6,251 筹资活动现金流 719 -52 -52 -52 负债和股东权益合计 4,165 4,948 6,077 7,496 现金净流量 136 14 491 734 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 复旦微电(688385)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5