本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 复旦微电(688385.SH)22Q1业绩预告点评 Q1业绩大超预期,高可靠产品打开成长空间 2022年04月06日 [Table_Author] 分析师:方竞 分析师:李少青 执业证号:S0100521120004 执业证号:S0100522010001 电话:15618995441 电话:18616987704 邮箱:fangjing@mszq.com 邮箱:lishaoqing@mszq.com [Table_Summary] 事件:公司4月1日发布2022年度第一季度业绩预告,预计22Q1实现收入7.5-8.2亿元(中值7.85亿元,YoY+56.37%,QoQ+5.3%);实现归母净利润1.95-2.5亿元(中值2.23亿元,YoY+157.55%,QoQ+76.25%);实现扣非后归母净利润1.9-2.45亿元(中值2.18亿元,YoY+205.49%,QoQ+100.82%),大超市场预期。另外22Q1公司摊销股权激励费用3695.06万元(22年全年股权激励费用1.47亿元),还原后22Q1归母净利润中值2.59亿元。 22Q1业绩大超预期,主要系高毛利产品放量及研发费用因素影响。22Q1公司利润端相较收入端实现同比环比大幅增长主要系:(1)高毛利产品快速放量带来产品结构改善:22Q1国内半导体行业景气延续,下游应用需求旺盛,公司持续加强产能保障力度,为业务持续增长提供了坚实基础。同时公司积极开拓市场与新客户,各条产品线收入均实现不同程度增长。其中高毛利率FPGA、PSoC等产品持续放量,带来业务结构及毛利率持续改善。(2)研发费用端:由于年度研发推进节奏,22Q1公司研发项目除薪酬外的其他费用支出较少,从而带来研发费用率改善明显。 2021年全产品线高速成长,盈利能力大幅提升。 复旦微电产品线涵盖安全与识别、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA等四大类产品,并通过控股子公司华岭股份为客户提供芯片测试服务,公司产品应用于金融、社保、防伪溯源、工业控制、智能电表以及高可靠应用等多个领域。2021年,受益于下游需求的增长以及行业高景气度,公司各产品线均实现收入高速增长和毛利率显著提升,2021年公司综合毛利率达到58.91%(YoY+12.95pct)。具体来看,2021年公司安全与识别芯片业务实现营收8.66亿元(YoY+42.19%),毛利率51.07%(YoY+17.05pct);非挥发性存储器实现收入7.21亿元(YoY+41.56%),毛利率55.65%(YoY+10.32pct);智能电表芯片实现收入2.96亿元(YoY+64.18%),毛利率56.60%(YoY+22.79pct);FPGA及其他芯片实现收入4.27亿元(YoY+109.49%),毛利率84.71%(YoY+2.61pct)。 FPGA等高可靠产品快速放量,技术领先大有可为。 公司是国内FPGA领域技术领先的公司之一,目前已可提供千万门级、亿门级FPGA芯片及嵌入式可编程芯片(PSoC)等系列产品。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商,2018年Q2率先推出28nm亿门级FPGA产品,2019年正式销售,2020年销售额突破1亿元,2021年继续快速放量,截至2021年底,已累计向超过300家客户销售基于28nm的相关FPGA产品。公司同时拥有国内首款推向市场的PSoC,该产品可满足高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等应用领域需求,市场反响良好。当前,公司正积极开展新一代基于14/16nm制程的10亿门级产品开发,同时进一步丰富28nm制程FPGA和PSoC芯片种类,保持国产FPGA技术领先。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格: 52.8元 [Table_docReport] 相关研究 1.复旦微电(688385.SH)2021年年报点评:全产品线高速成长,FPGA星辰大海 复旦微电(688385)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 持续重视研发投入,汽车电子多点开花。公司坚持技术创新,长期保持高水平研发投入,2021年公司研发投入7.49亿元,占营收比例29.06%。此外,公司在汽车电子业务方面多点开花,智能卡与安全芯片的FM1280芯片和智能设备芯片的FM17系列读写系列已通过AEC-Q100认证,在车用TBOX安全芯片和数字钥匙等领域取得突破;非挥发存储器在汽车电子领域也有多个项目进入量产;MCU芯片方面,公司2021年12月发布了LG系列MCU已获得AEC-Q100认证,目标应用领域包括车用雨刮器、车窗、座椅、门锁、空调、电子换挡器等。 投资建议:考虑到公司22Q1的超预期表现,上调公司22/23/24年归母净利润至7.03/9.05/11.83亿元,对应现价PE分别为61/48/36倍,公司是国内领先的大型IC设计公司,FPGA等高可靠业务国内技术领先,且处于高速成长阶段,维持“推荐”评级。 风险提示:下游市场波动的风险;上游供应波动的风险;市场竞争加剧的风险;新产品研发进展不及预期的风险;吸引人才和保持创新能力的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,577 3,360 4,171 5,050 增长率(%) 52.4 30.4 24.1 21.1 归属母公司股东净利润(百万元) 514 703 905 1,183 增长率(%) 287.2 36.6 28.7 30.7 每股收益(元) 0.63 0.86 1.11 1.45 PE 84 61 48 36 PB 13.7 11.3 9.3 7.4 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2022年04月01日收盘价) 复旦微电(688385)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1:复旦微电季度营收和净利情况(22Q1取预测中值) 图2:复旦微电季度利润率情况 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 图3:复旦微电季度费用率情况 图4:复旦微电季度研发费用情况 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 -202468101Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22营业收入(亿元)归母净利(亿元)-20%0%20%40%60%80%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21毛利率(%)净利率(%)0%10%20%30%40%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21销售费用率(%)管理费用率(%)研发费用率(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%00.511.522.51Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21研发费用(亿元)研发费用率(%) 复旦微电(688385)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图5:复旦微电经营性现金流流入情况 图6:复旦微电经营性净现金流情况 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 图7:复旦微电应收账款和周转天数情况 图8:复旦微电存货和周转天数情况 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 02468101Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21营业收入(亿元)经营性现金流流入(亿元)-1-0.500.511.522.51Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21净利润(亿元)经营性净现金流(亿元)02040608010044.24.44.64.854Q201Q212Q213Q214Q21应收账款(亿元)周转天数(天,右轴)22022523023524024525025526026502468104Q201Q212Q213Q214Q21存货(亿元)周转天数(天,右轴) 复旦微电(688385)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,577 3,360 4,171 5,050 成长能力(%) 营业成本 1,059 1,497 1,821 2,186 营业收入增长率 52.42 30.37 24.13 21.07 营业税金及附加 12 16 21 25 EBIT增长率 237.76 10.52 31.83 29.00 销售费用 172 218 271 328 净利润增长率 287.20 36.65 28.75 30.69 管理费用 112 146 188 227 盈利能力(%) 研发费用 692 823 1,001 1,161 毛利率 58.91 55.46 56.34 56.71 EBIT 597 659 869 1,121 净利润率 21.70 22.75 23.59 25.47 财务费用 -1 -13 -9 -17 总资产收益率ROA 12.35 14.21 14.89 15.78 资产减值损失 -65 -31 -46 -33 净资产收益率ROE 16.38 18.53 19.47 20.46 投资收益 -3 0 0 0 偿债能力 营业利润 573 784 1,009 1,318 流动比率 4.27 4.78 4.95 5.33 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.86 3.28 3.41 3.73 利润总额 573 784 1,009 1,318 现金比率 1.12 1.04 1.34 1.76 所得税 14 19 25 32 资产负债率(%) 19.16 17.52 17.47 16.61 净利润 559 764 984 1,286 经营效率 归属于母公司净利润 514 703 905 1,183 应收账款周转天数 63.97 85.53 81.46 76.98 EBITDA 820 903 1,151 1,449 存货周转天数 315.76 266.80 275.49 286.02 总资产周转率 0.62 0.68 0.69 0.67 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 货币资金 802 816 1,306 2,040 每股收益 0.63 0.86 1.11 1.45 应收账款及票据 824 1,335 1,602 1,854 每股净资产 3.86 4.66 5.71 7.10 预付款项 84 79 123 146 每股经营现金流 0.74 0.52 1.12 1.49 存货 916 1,094 1,374 1,713 每股股利 0.07 0.06 0.06 0.06 其他流动资产 41