证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 集成电路 2022年02月27日 复旦微电（688385）2021年业绩快报点评 强推 （维持） 业绩持续高增长，高可靠产品突破打开成长空间 目标价：49.41元/36.62港元 当前价：40.00元/20.10港元 事项：  2022年2月25日，公司发布2021年度业绩快报公告：  公司2021年实现营业收入25.76亿元，同比+52.37%；实现归母净利润5.13亿元，同比+286.26%；实现扣非后归母净利润4.48亿元，同比+1022.57%。 评论：  行业持续高景气叠加公司高可靠产品持续放量，公司业绩实现高增长。行业周期向上叠加高可靠产品持续放量，公司业绩高增长。公司2021Q4实现营业收入7.45亿元，同比+49.60%，环比+5.90%；实现归母净利润1.25亿元，同比+365.99%，环比-35.54%，环比有所下滑预计是由于股权激励费（1275.14万元）及员工奖金等费用计提增加。公司前期在产品及技术领域的布局进入收获期，技术先发优势下，近年来高可靠产品持续放量，我们认为，未来高可靠业务将成为驱动公司业绩增长的主要因素，公司业绩料将保持高增长。  公司FPGA芯片技术不断突破，有望持续受益于下游需求旺盛。公司在FPGA领域布局多年，2018年在国内率先推出28nm制程FPGA产品，公司预计2022年14/16nm制程产品将提供产品初样。凭借技术先发优势，公司显著受益于下游需求爆发。复旦通讯作为公司FPGA产品的主要代理商，2021年8月公司将2021-2022年全年与其的日常关联交易额度分别上调至2.0、2.8亿元，充分彰显对FPGA业务的信心。历史上看，公司高可靠产品毛利率超过95%，公司技术持续突破、产品不断切入新领域，收入放量有望带动业绩高增长。  行业持续高景气，公司非挥发存储器、MCU等业务显著受益。受益于行业高景气，同时公司多年积累的技术优势开始显现，2021年公司安全与识别芯片、非挥发性存储器、MCU业务收入均保持高增长。公司在细分赛道保持份额领先，近年来加大研发力度，远期来看，公司非挥发存储器业务质量较高，MCU正向智能水气热表、智能家居、物联网等领域积极切入，且已发布首款车用MCU产品，未来产品放量值得期待。  盈利预测、估值及投资评级。公司作为老牌IC设计公司，持续受益于行业高景气，同时FPGA已进入收获期。根据公司业绩快报，同时考虑到公司未来仍将保持较高的研发投入以保持核心竞争力，我们将公司2021-2023年归母净利润预测由5.15/6.98/10.82亿元下调至5.13/6.92/10.42亿元，对应EPS为0.63/0.85/1.28元。参考公司行业可比公司估值及公司自身业绩增速，我们给予2022年58.2倍PE，对应目标价49.41元/股（原值为49.92元/股），维持“强推”评级；参考中兴通讯等AH股折价率，给予公司AH股折价率为60%，即给予港股2022年35倍PE，对应目标价36.62港元/股（原值为36.90港元/股），维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1691 2576 3233 3962 同比增速(%) 14.8% 52.4% 25.5% 22.5% 归母净利润(百万) 133 513 692 1042 同比增速(%) -181.7% 286.3% 34.7% 50.6% 每股盈利(元) 0.19 0.63 0.85 1.28 市盈率(倍) 209 63 47 31 市净率(倍) 14 10 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年2月25日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 81,450.20 已上市流通股(万股) 8,400.00 总市值(亿元) 325.80 流通市值(亿元) 33.60 资产负债率(%) 20.22 每股净资产(元) 3.68 12个月内最高/最低价 58.30/36.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《复旦微电（688385）2021年业绩预告点评：业绩持续高增长，产品突破打开成长空间》 2022-01-28 《复旦微电（688385）2021年三季报点评：业绩大超市场预期，老牌厂商持续高增长》 2021-10-30 《复旦微电（688385）重大事项点评：股权激励调动员工积极性，老牌厂商远期成长可期》 2021-09-24 -35%-22%-9%4%21/0821/0921/1021/1222/0122/022021-08-04~2022-02-25复旦微电沪深300华创证券研究所 复旦微电（688385）2021年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 441 1483 1820 2559 营业收入 1691 2576 3233 3962 应收票据 297 351 471 620 营业成本 914 1060 1248 1446 应收账款 439 641 802 982 税金及附加 8 10 12 16 预付账款 64 34 44 53 销售费用 117 167 208 250 存货 611 700 868 970 管理费用 103 186 265 317 合同资产 0 0 0 0 研发费用 491 659 808 872 其他流动资产 14 47 44 50 财务费用 3 -4 -1 -1 流动资产合计 1866 3256 4049 5234 信用减值损失 -1 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -30 -19 -16 长期股权投资 70 64 67 65 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 348 346 349 351 投资收益 0 12 6 9 在建工程 49 50 56 59 其他收益 124 93 108 100 无形资产 117 199 309 362 营业利润 170 570 784 1151 其他非流动资产 229 189 208 209 营业外收入 0 0 0 1 非流动资产合计 813 848 989 1046 营业外支出 0 1 0 1 资产合计 2679 4104 5038 6280 利润总额 170 569 784 1151 短期借款 0 0 0 0 所得税 10 23 32 47 应付票据 0 0 0 0 净利润 160 546 752 1104 应付账款 160 201 222 251 少数股东损益 27 33 60 62 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 133 513 692 1042 合同负债 26 52 65 79 NOPLAT 163 543 751 1103 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.63 0.85 1.28 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 283 434 572 670 主要财务比率 流动负债合计 479 697 869 1010 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.8% 52.4% 25.5% 22.5% 其他非流动负债 88 78 88 85 EBIT增长率 -215.5% 226.7% 38.4% 46.9% 非流动负债合计 88 78 88 85 归母净利润增长率 -181.7% 286.3% 34.7% 50.6% 负债合计 567 775 957 1095 获利能力 归属母公司所有者权益 1930 3114 3806 4848 毛利率 46.0% 58.8% 61.4% 63.5% 少数股东权益 182 215 275 337 净利率 9.5% 21.2% 23.3% 27.9% 所有者权益合计 2112 3329 4081 5185 ROE 6.3% 15.4% 16.9% 20.1% 负债和股东权益 2679 4104 5038 6280 ROIC 8.2% 16.3% 18.1% 21.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.2% 18.9% 19.0% 17.4% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 4.7% 2.7% 2.4% 1.8% 经营活动现金流 220 413 504 897 流动比率 3.9 4.7 4.7 5.2 现金收益 341 675 900 1275 速动比率 2.6 3.7 3.7 4.2 存货影响 -23 -89 -168 -102 营运能力 经营性应收影响 -142 -195 -273 -322 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 24 42 20 29 应收账款周转天数 89 76 80 81 其他影响 21 -19 24 16 应付账款周转天数 58 61 61 59 投资活动现金流 -207 -167 -290 -230 存货周转天数 236 222 226 229 资本支出 -210 -213 -268 -230 每股指标(元) 股权投资 -14 7 -3 2 每股收益 0.19 0.63 0.85 1.28 其他长期资产变化 17 39 -19 -2 每股经营现金流 0.27 0.51 0.62 1.10 融资活动现金流 0 796 123 72 每股净资产 2.37 3.82 4.67 5.95 借款增加 -1 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 -2 -2 -2 P/E 209 63 47 31 股东融资 0 0 0 0 P/B 14 10 9 7 其他影响 1 798 125 74 EV/EBITDA 84 42 32 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 复旦微电（688385）2021年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 复旦微电（688385）2021年业绩快报点