业绩持续高增长，产品突破打开成长空间

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 半导体 2022年01月28日 复旦微电（688385）2021年业绩预告点评 强推 （维持） 业绩持续高增长，产品突破打开成长空间 目标价：49.92元/36.90港元 当前价：39.26元/20.85港元 事项：  2022年1月27日，公司发布2021年年度业绩预告：  公司预计2021年实现归母净利润4.8~5.5亿元，同比增长261.26%~313.94%；预计实现扣非后归母净利润4.2~4.9亿元，同比增长953.19%~1128.72%。 评论：  行业持续高景气叠加公司产品不断突破，业绩保持高增长。行业周期向上叠加高可靠产品持续放量，公司业绩高增长。公司预计2021Q4实现归母净利润0.92~1.62亿元，同比+242.16%~503.15%，环比-52.67%~-16.56%；实现扣非后归母净利润0.84~1.54亿元，环比-51.71%~-11.52%，环比有所下滑预计是由于股权激励费（1275.14万元）及员工奖金等费用计提增加。公司前期在产品及技术领域的布局进入收获期，同时受益于行业高景气，全年业绩实现高速增长。展望未来，公司产品结构和客户结构不断优化，业绩有望保持增长态势。  公司FPGA芯片技术不断突破，有望持续受益于下游需求旺盛。公司在FPGA领域布局多年，2018年在国内率先推出28nm制程FPGA产品，公司预计2022年14/16nm制程产品将提供产品初样。凭借技术先发优势，公司显著受益于下游需求爆发。复旦通讯作为公司FPGA产品的主要代理商，2021年8月公司将2021-2022年全年与其的日常关联交易额度分别上调至2.0、2.8亿元，充分彰显对FPGA业务的信心。历史上看，公司高可靠产品毛利率超过95%，公司技术持续突破、产品不断切入新领域，收入放量有望带动业绩高增长。  行业持续高景气，公司非挥发存储器、MCU等业务显著受益。受益于行业高景气，同时公司多年积累的技术优势开始显现，2021年公司安全与识别芯片、非挥发性存储器、MCU业务收入均保持高增长。公司在细分赛道保持份额领先，近年来加大研发力度，远期来看，公司非挥发存储器业务质量较高，MCU正向智能水气热表、智能家居、物联网等领域积极切入，且已发布首款车用MCU产品，未来产品放量值得期待。  盈利预测、估值及投资评级。公司作为老牌IC设计公司，持续受益于行业高景气，同时FPGA已进入收获期。考虑到公司股权激励费用等对业绩产生的影响，我们将公司2021-2023年归母净利润预测由5.72/8.04/12.05亿元下调至5.15/6.98/10.82亿元，对应EPS为0.63/0.86/1.33元。参考公司行业可比公司估值及公司自身业绩增速，我们给予2022年58.2倍PE，对应目标价49.92元/股（原值为57.5元/股），维持“强推”评级；参考中兴通讯等AH股折价率，给予公司AH股折价率为60%，即给予港股2022年35倍PE，对应目标价36.90港元/股（原值为42.0港元/股），维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1691 2541 3194 3917 同比增速(%) 14.8% 50.3% 25.7% 22.6% 归母净利润(百万) 133 515 698 1082 同比增速(%) -181.7% 287.1% 35.8% 54.8% 每股盈利(元) 0.19 0.63 0.86 1.33 市盈率(倍) 205 62 46 30 市净率(倍) 14 10 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月27日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 81,450 已上市流通股(万股) 8,400 总市值(亿元) 320 流通市值(亿元) 31 资产负债率(%) 20.2 每股净资产(元) 3.68 12个月内最高/最低价 62.20/36.00 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《复旦微电（688385）2021年三季报点评：业绩大超市场预期，老牌厂商持续高增长》 2021-10-30 《复旦微电（688385）重大事项点评：股权激励调动员工积极性，老牌厂商远期成长可期》 2021-09-24 《复旦微电（688385）2021年半年报点评：特种+民用两翼齐飞，业绩持续高增长》 2021-08-31 -34%-21%-9%4%21/0821/0921/1021/1121/1222/012021-08-04~2022-01-27复旦微电沪深300华创证券研究所 复旦微电（688385）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 441 1516 1868 2661 营业收入 1691 2541 3194 3917 应收票据 297 346 465 613 营业成本 914 1029 1226 1419 应收账款 439 632 793 971 税金及附加 8 10 12 16 预付账款 64 33 44 52 销售费用 117 165 205 247 存货 611 679 852 952 管理费用 103 179 262 313 合同资产 0 0 0 0 研发费用 491 640 776 783 其他流动资产 14 47 43 49 财务费用 3 -4 -1 -1 流动资产合计 1866 3253 4065 5298 信用减值损失 -1 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -32 -20 -29 长期股权投资 70 64 67 65 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 348 346 349 351 投资收益 0 12 6 9 在建工程 49 50 56 59 其他收益 124 93 108 100 无形资产 117 199 309 362 营业利润 170 591 805 1216 其他非流动资产 229 188 207 209 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 813 847 988 1046 营业外支出 0 1 0 1 资产合计 2679 4100 5053 6344 利润总额 170 590 805 1215 短期借款 0 0 0 0 所得税 10 29 41 60 应付票据 0 0 0 0 净利润 160 561 764 1155 应付账款 160 196 218 247 少数股东损益 27 46 66 73 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 133 515 698 1082 合同负债 26 51 64 78 NOPLAT 163 557 763 1154 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.63 0.86 1.33 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 283 421 565 661 主要财务比率 流动负债合计 479 678 857 996 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.8% 50.3% 25.7% 22.6% 其他非流动负债 88 78 88 85 EBIT增长率 -215.5% 238.8% 37.0% 51.2% 非流动负债合计 88 78 88 85 归母净利润增长率 -181.7% 287.1% 35.8% 54.8% 负债合计 567 756 945 1081 获利能力 归属母公司所有者权益 1930 3116 3814 4896 毛利率 46.0% 59.5% 61.6% 63.8% 少数股东权益 182 228 294 367 净利率 9.5% 22.1% 23.9% 29.5% 所有者权益合计 2112 3344 4108 5263 ROE 6.3% 15.4% 17.0% 20.5% 负债和股东权益 2679 4100 5053 6344 ROIC 8.2% 16.8% 18.5% 21.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.2% 18.5% 18.7% 17.0% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 4.7% 2.6% 2.4% 1.8% 经营活动现金流 220 452 516 952 流动比率 3.9 4.8 4.7 5.3 现金收益 341 689 913 1326 速动比率 2.6 3.8 3.7 4.4 存货影响 -23 -69 -173 -100 营运能力 经营性应收影响 -142 -179 -270 -306 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 24 36 22 29 应收账款周转天数 89 76 80 81 其他影响 21 -26 24 3 应付账款周转天数 58 62 61 59 投资活动现金流 -207 -167 -290 -230 存货周转天数 236 226 225 229 资本支出 -210 -213 -268 -230 每股指标(元) 股权投资 -14 7 -3 2 每股收益 0.19 0.63 0.86 1.33 其他长期资产变化 17 39 -19 -2 每股经营现金流 0.27 0.55 0.63 1.17 融资活动现金流 0 790 126 71 每股净资产 2.37 3.83 4.68 6.01 借款增加 -1 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 -2 -2 -2 P/E 205 62 46 30 股东融资 0 0 0 0 P/B 14 10 8 7 其他影响 1 792 128 73 EV/EBITDA 83 40 30 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 复旦微电（688385）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 复旦微电（688385）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格